2023年以來，國資委多次在重要會議上提及“重組”一詞，并購重組有望成為國企改革新方向。十八大以來，央企重組節(jié)奏加快，中央企業(yè)先后完成27組49家戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，范圍涵蓋裝備制造、電力、航運、能源、建材、鋼鐵等諸多領域。在重組與整合的進程中，一個關鍵的效果在于，在實現(xiàn)冗余產能與過度競爭的去化的同時，推動了公司內在價值的提升。

回顧2010年來資本市場針對并購重組與再融資的政策，大致經歷了“萌芽-寬松-收緊-優(yōu)化寬松”的發(fā)展歷程。1)政策萌芽(2010-2013)：經濟下行與資本市場承壓，借殼成為諸多公司IPO被否后成功上市的另一途徑。2)政策寬松(2014-2015)：經濟承壓之下再融資政策放寬，同時推動并購市場迎來爆發(fā)式增長。3)政策收緊(2016-2017)：部分上市公司脫離主業(yè)、炒殼、過度融資等現(xiàn)象頻發(fā)，并購重組及再融資政策收緊。4)優(yōu)化放寬(2018迄今)：金融供給側改革+國有企業(yè)改革，推動重組預期回暖。

并購重組的市場效應：從外延式擴張，到內生性成長。2014-2015年的并購浪潮主要集中在TMT和醫(yī)藥等成長行業(yè)，通過外延式擴張實現(xiàn)了估值水平的抬升，但在一定程度上催生了商譽減值的風險泡沫。面向新的監(jiān)管體系，并購重組更多地聚焦于硬核科技，通過內生性成長帶動公司價值的外溢。對于央國企而言，通過并購重組有望實現(xiàn)消化過剩產能、降低過度競爭、提升協(xié)同效應。

新一輪國企改革明確重組方向，強調將“戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合”作為深化供給側結構性改革從而建設世界一流企業(yè)的重要抓手。戰(zhàn)略性重組立足推進戰(zhàn)略性產業(yè)突破發(fā)展，專業(yè)化整合通過同業(yè)國企重組整合達到“一業(yè)一企，一企一業(yè)”高度集中管理目標。從重組與整合預期角度來看，重點關注：1)專業(yè)化整合：具備同業(yè)競爭特點的央國企有望強強聯(lián)合，包括能源電力、建筑、交運、電子等領域；2)戰(zhàn)略性重組：關乎國家安全與現(xiàn)代化產業(yè)體系的央國企有望提升行業(yè)集中度與資產證券化比例，包括高端裝備、新材料、新能源、信息產業(yè)等細分方向。

來源:國泰君安

圖片來源：找項目網

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