經(jīng)歷過2012年的寒冬后，今年P(guān)E行業(yè)似乎并沒有迎來春天。今年以來，銀監(jiān)會、證監(jiān)會相繼出臺政策，禁止銀行、證券公司銷售PE產(chǎn)品，這使得PE募資難進一步加劇，而尚未開閘的IPO市場，讓PE退出成為“無盡的等待”。

近日，證監(jiān)會發(fā)布《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》，允許PE機構(gòu)開展公募基金業(yè)務。業(yè)內(nèi)人士指出，這降低了“牌照”的含金量，將使得PE從單一的IPO退出加快向“大資管”模式轉(zhuǎn)型，助力PE走出困境。

　兩頭被掐住

今年1月，銀監(jiān)會要求“嚴格監(jiān)管理財產(chǎn)品設計銷售和資金投向，嚴禁未經(jīng)授權(quán)銷售產(chǎn)品，嚴禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品”。2012年11月，證監(jiān)會向各家證券公司下發(fā)“關(guān)于落實《證券公司代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定》有關(guān)事項的通知”，稱“考慮到合伙企業(yè)有限合伙份額形式的私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管機關(guān)和監(jiān)管規(guī)則尚不確定，此類金融產(chǎn)品暫不納入證券公司代銷范圍。”

券商和銀行兩個重要募資渠道同時受阻，對早已陷入募資難的PE而言，無疑又是一次重擊。盡管LP市場機構(gòu)化趨勢日漸明顯，但散戶LP數(shù)量占LP市場總數(shù)量的五成，大部分PE/VC基金均通過銀行渠道來發(fā)掘LP資源。清科分析師張國興認為，對于PE/VC機構(gòu)來說，由于銀行是其散戶LP的重要來源，這將嚴重影響本來就已經(jīng)處于困境的募資市場。

對于PE機構(gòu)來說，不僅前端的募資難度進一步增加，后端的退出渠道也愈發(fā)擁堵。去年10月下旬以來，IPO悄然暫停，放緩的IPO節(jié)奏以及審核條件嚴格程度不斷加深，正在不斷收窄PE/VC的退出渠道。根據(jù)中國首創(chuàng)投資最新的研究報告，2012年實現(xiàn)境內(nèi)IPO的企業(yè)只有154家（其中有PE投資過的不到100家），較2011年、2010年分別下降45%和56%。同時，一些財務問題使得境外資本市場幾乎對境內(nèi)的中小企業(yè)關(guān)閉。

中國首創(chuàng)投資發(fā)布的研究報告顯示，自2000年以來PE投資的9000多個項目中，仍有超過7500個項目未能實現(xiàn)退出，這些未退出項目的投資總額在6000億元以上。

“募資難、退出難”的兩頭受阻使PE行業(yè)寒意更濃。

漫漫轉(zhuǎn)型路

在行業(yè)景氣度急劇下降的背景之下，“轉(zhuǎn)型”、“尋找新的募資和退出渠道”等成為PE/VC業(yè)的存亡問題。

清科研究中心發(fā)布的《2013年中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場人民幣基金募資策略研究秘笈》指出，在2013年VC/PE機構(gòu)應結(jié)合自身特點，靈活制定自身募資策略。

首先，在募資對象上，PE應專注于某一類或某幾類投資者進行深入發(fā)掘。如九鼎投資、鼎暉等投資機構(gòu)就設立了第三方理財公司來深挖富有家族及個人LP的潛力；而像君聯(lián)資本這種大型GP則更傾向與大型機構(gòu)投資者進行合作。因此，結(jié)合自身優(yōu)勢及特征，明確LP群體的定位，將是VC/PE基金的募資重點任務之一。

其次，在募資渠道上，在銀行渠道受阻的情況下，與VC/PE基金合作較多的渠道還有FOF和第三方理財機構(gòu)，其中FOF是更為優(yōu)質(zhì)的募資渠道。目前，歌斐資產(chǎn)、元禾資本等FOF規(guī)模越來越大，服務的PE機構(gòu)越來越多。而向諾亞財富等第三方理財機構(gòu)，正在搶占銀行渠道的PE產(chǎn)品銷售市場。

再次，除了在加強自身投資能力以外，多樣化基金架構(gòu)的設計也成為了吸引投資者的重要手段。例如對LP的份額進行結(jié)構(gòu)化安排，可以針對不同風險承受能力的投資者而給出了不同的投資方式，因此相較于單一的利益分配方式更能有效的提高募資效果。實際上包括九鼎投資在內(nèi)的一些機構(gòu)已經(jīng)推出了結(jié)構(gòu)化VC/PE基金。

 

此外，隨著VC/PE市場全線遇冷，目前有越來越多的LP要求介入基金管理，尤其是人民幣基金領域，LP除了參與投資、募資外，同時參與項目的投資、管理，即“雙GP”模式。

而在退出方面，各家PE機構(gòu)的并購、新三板等方式的退出比例已在穩(wěn)步提升。

　“大資管”時代來臨

證監(jiān)會18日發(fā)布了《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》（下簡稱《規(guī)定》），明確表示符合條件的股權(quán)投資管理機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)等其他資產(chǎn)管理機構(gòu)可以開展公開募集證券投資基金管理業(yè)務。這對于那些意欲延伸產(chǎn)業(yè)鏈的PE/VC巨頭而言，無疑是一則重大政策利好。

業(yè)內(nèi)人士認為，本次新規(guī)定對PE/VC機構(gòu)影響有限，其更深遠的意義和影響在于降低了“牌照”的含金量，長遠來看會重塑市場格局，也讓想做公募的PE有了實踐的可能性。

事實上，在一、二級市場價差不斷縮小，尤其是二級市場持續(xù)萎靡的背景下，很多PE/VC已悄然組建針對二級市場退出的管理團隊，甚至與此同時發(fā)起私募證券投資基金（即陽光私募）。

比如，去年初，中信產(chǎn)業(yè)基金從公募基金挖掘明星經(jīng)理籌備二級市場業(yè)務團隊，而鼎輝投資也在去年開始募集對沖基金，更多的PE機構(gòu)在通過參與上市公司的定增、收購(PIPE)等方式在盡可能實現(xiàn)利益最大化。

在北京大學金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩看來，很多PE機構(gòu)貿(mào)然進軍公募業(yè)務的可能性不大，主要是因為公募和私募的收費模式、客戶群體、運作模式、風險控制以及監(jiān)管體系均不一樣。

他認為，監(jiān)管層推出該規(guī)定是希望給PE更大的資金募集機會，同時也可以將其納入監(jiān)管。但不會引起PE大批轉(zhuǎn)向公募基金，同樣也不排除這些機構(gòu)借助于兩方面的優(yōu)勢同時操作。

圖片來源：找項目網(wǎng)