眾所周知,完整的資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是多層次的，因?yàn)槭袌?chǎng)運(yùn)行主體的差異性、對(duì)融資需求的多樣性要求市場(chǎng)層次與之相適應(yīng)。但是，由于受到我國(guó)政治體制和經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程影響,我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于結(jié)構(gòu)不合理、層次較少的狀態(tài)。其中一個(gè)重要原因就是直接融資比重太低。
在資本市場(chǎng)融資比重方面，我國(guó)資本市場(chǎng)與歐洲和日本等國(guó)家相似，都是以銀行貸款的間接融資為主。所以，直接融資比重一直較低。而我國(guó)資本市場(chǎng)中的直接融資市場(chǎng)——證券交易所市場(chǎng)的直接融資比重也并不大，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于間接融資總規(guī)模。
導(dǎo)致資本市場(chǎng)中直接融資比重不高的重要原因是私募資本市場(chǎng)發(fā)育遲緩，而私募資本市場(chǎng)發(fā)展受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)層次制約。因?yàn)樗侥假Y本市場(chǎng)相較于公開(kāi)資本市場(chǎng)而言屬于證券交易所市場(chǎng)以外的市場(chǎng),而PE（私募股權(quán)基金）和VC（創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）都是私募資本市場(chǎng)之內(nèi)的私募股權(quán)基金，是以直接融資形式投向非上市公司。
參照美國(guó)資本市場(chǎng)的劃分，資本市場(chǎng)的主板（第一層）和創(chuàng)業(yè)板（第二層）屬于公開(kāi)資本市場(chǎng)，場(chǎng)外的柜臺(tái)市場(chǎng)（或者為三板市場(chǎng)）和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)（或市場(chǎng)主體在市場(chǎng)中介的引導(dǎo)下自由交易）等市場(chǎng)都屬于私募資本市場(chǎng)，在多層次資本市場(chǎng)體系中位于第三層和第四層。既然PE和VC都屬于私募資本市場(chǎng)，與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)一樣同屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)，因此，PE和VC的發(fā)展一定給場(chǎng)外交易市場(chǎng)帶來(lái)新繁榮，也必定會(huì)促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展。
當(dāng)前，我國(guó)特有的有形產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展初具規(guī)模，絕大部分�。ㄖ陛犑校┱荚O(shè)立了交易機(jī)構(gòu)，出臺(tái)了市場(chǎng)交易規(guī)則。從產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易的標(biāo)的物來(lái)看，除了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)、國(guó)有事業(yè)性資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)交易以外，金融類(lèi)和國(guó)有資源類(lèi)資產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易量也逐年上升。
更為重要的是，非上市股份有限公司的股權(quán)大多數(shù)在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)登記和托管，中小企業(yè)股權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的項(xiàng)目越來(lái)越多。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)不是發(fā)展初期的有形市場(chǎng)，它已經(jīng)成為證券交易所市場(chǎng)以外的直接融資的重要市場(chǎng)之一。
其實(shí)，與公開(kāi)募集資本市場(chǎng)的相同之處是,產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也是為轉(zhuǎn)讓方公開(kāi)募集資本。但與證券市場(chǎng)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行證券有明顯區(qū)別:產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)募集的資本是非證券形式、非等量化和非標(biāo)準(zhǔn)形態(tài)的產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）。
但是，從證券市場(chǎng)以外市場(chǎng)層面的某種意義上看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也屬于“私募資本市場(chǎng)”的部分，與私募資本市場(chǎng)密切相關(guān)。因此，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易標(biāo)的物不但與VC和PE處于自然融合狀態(tài)，而且為私募股權(quán)基金生長(zhǎng)和發(fā)展提供一定條件。比如，大家較為關(guān)心的私募股權(quán)參股投入后的退出方式問(wèn)題，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)完全可以在發(fā)展中解決。當(dāng)前，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)所具有非公開(kāi)上市的企業(yè)股權(quán)登記托管、企業(yè)并購(gòu)和股權(quán)交易、股權(quán)回購(gòu)、管理層收購(gòu)、企業(yè)清算等方式都可以為私募股權(quán)基金退出提供通道。
胡錦濤總書(shū)記在黨的十七大報(bào)告中指出:“優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。”筆者認(rèn)為，如果產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能夠從私募股權(quán)基金的運(yùn)作中得到一些啟迪，那么順應(yīng)歷史潮流，充分利用私募股權(quán)基金和私募資本市場(chǎng)在我國(guó)較快發(fā)展的歷史進(jìn)程，充分把握稍縱即逝的歷史機(jī)遇,緊緊抓住產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與私募股權(quán)資本市場(chǎng)有效結(jié)合部位,研究和探索產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)“轉(zhuǎn)型”的發(fā)展節(jié)奏和工作部署,始終把證券市場(chǎng)以外大量的企業(yè)融資需要放在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)首位，樹(shù)立只有多層次資本市場(chǎng)才能滿足不同企業(yè)融資需要的理念，把產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)打造成為中小企業(yè)直接融資的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指日可待的事情。
因?yàn)樗蛭覀冋咽玖耍菏袌?chǎng)需要決定了為其服務(wù)的市場(chǎng)層次和市場(chǎng)形態(tài)，市場(chǎng)需要必定要催生為其服務(wù)的法律法規(guī)和運(yùn)行規(guī)則，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律和內(nèi)在要求。
來(lái)源：《上海國(guó)資》
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