2012 年以來(lái)，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中的“場(chǎng)外交易”市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展，出現(xiàn)了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與上海股交中心、深圳前海股交中心等多達(dá)30 余家的股權(quán)交易市場(chǎng)。但在表面的繁榮背后，這些市場(chǎng)卻存在著較為嚴(yán)重的市場(chǎng)分割和競(jìng)爭(zhēng)條件不公允的問(wèn)題。<?xml:namespace prefix = o />

   場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律地位不對(duì)等。目前除了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的法律地位已經(jīng)明確，地方股權(quán)交易市場(chǎng)的法律地位仍然是模糊的和不清晰的。這在很大程度上影響了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)功能的發(fā)揮，也使銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)全面參與該類(lèi)市場(chǎng)缺少法律依據(jù)。

   “區(qū)域性市場(chǎng)”的提法，制約了場(chǎng)外市場(chǎng)的健康發(fā)展和功能發(fā)揮。目前國(guó)家有關(guān)部門(mén)將證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，定義為“全國(guó)性市場(chǎng)”；而把地方政府監(jiān)管的股權(quán)交易市場(chǎng)，稱(chēng)之為“區(qū)域性市場(chǎng)”。這種界定對(duì)地方股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生了許多不利影響：其一，限制了地方市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展和服務(wù)功能發(fā)揮；其二，為地方政府要求當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)掛牌交易，提供了行使行政強(qiáng)制手段的借口。

   對(duì)功能相同的場(chǎng)外市場(chǎng)給予不同的定性，束縛了市場(chǎng)發(fā)展的空間。按照有關(guān)監(jiān)管部門(mén)的說(shuō)法，全國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易方式為“公開(kāi)轉(zhuǎn)讓”，其他場(chǎng)外市場(chǎng)的交易方式為“非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓”。這實(shí)質(zhì)上是人為制造的不平等，導(dǎo)致兩類(lèi)市場(chǎng)的性質(zhì)截然不同：公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，而非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)發(fā)展，卻受到了很大的約束，造成了市場(chǎng)發(fā)展上的不平等。

   市場(chǎng)監(jiān)管制度上的不公平競(jìng)爭(zhēng)。2011 年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（簡(jiǎn)稱(chēng)38 號(hào)文），規(guī)定地方股權(quán)交易市場(chǎng)不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式交易；投資者買(mǎi)入后賣(mài)出或賣(mài)出后買(mǎi)入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5 個(gè)交易日；權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200 人。而全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)則完全不受此限制。這種市場(chǎng)間不公平的發(fā)展環(huán)境，使地方股權(quán)交易中心的交易活躍度、市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模和空間受到很大程度上的限制，從而不利于通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)提高我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的整體發(fā)展水平。

   缺乏統(tǒng)一規(guī)劃、市場(chǎng)布局不合理，重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致資源浪費(fèi)。近年來(lái)，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)已達(dá)30 多個(gè)，有的省甚至在多個(gè)城市建設(shè)股權(quán)交易市場(chǎng)。事實(shí)上，一些市場(chǎng)由于缺少投資者、投資環(huán)境等必備要素支撐，難以發(fā)揮交易融資功能，直接導(dǎo)致大量重復(fù)建設(shè)，造成資源浪費(fèi)。

   建設(shè)統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序“八個(gè)字”的多層次資本市場(chǎng)體系，需要認(rèn)識(shí)到：第一，市場(chǎng)服務(wù)區(qū)域的開(kāi)放，取消市場(chǎng)公開(kāi)與非公開(kāi)限定，是公平競(jìng)爭(zhēng)的應(yīng)有之義；第二，市場(chǎng)交易手段的選擇，要符合場(chǎng)外市場(chǎng)本身的階段特征；第三，服務(wù)對(duì)象的差異化，是劃分市場(chǎng)層次的基本規(guī)則；第四，正確認(rèn)識(shí)場(chǎng)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，才能管理和控制風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此提出的對(duì)策是：

   明確地方股權(quán)交易市場(chǎng)的法律地位。建議國(guó)家層面對(duì)地方股權(quán)交易市場(chǎng)的法律地位作進(jìn)一步明確，并率先支持有國(guó)家文件支持、規(guī)范運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)可控的地方股權(quán)交易市場(chǎng)，允許其報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立。

   整體規(guī)劃與公平競(jìng)爭(zhēng)兩種手段相結(jié)合，構(gòu)建科學(xué)的多層次市場(chǎng)格局。將符合條件的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)納入統(tǒng)一監(jiān)管，在投資者利益保護(hù)方面統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定統(tǒng)一的掛牌企業(yè)審核原則和信息披露規(guī)則。在此基礎(chǔ)上創(chuàng)建公平的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，在競(jìng)爭(zhēng)中形成自己的服務(wù)群體、改善服務(wù)、優(yōu)勝劣汰或自動(dòng)錯(cuò)位發(fā)展，從而形成多層次資本市場(chǎng)格局。因此，建議對(duì)有國(guó)務(wù)院文件支持的市場(chǎng)應(yīng)首先明確放開(kāi)地域限制，開(kāi)展跨區(qū)域業(yè)務(wù)。

   完善監(jiān)管制度。具體建議：第一，鼓勵(lì)場(chǎng)外市場(chǎng)放開(kāi)200 人限制。限定掛牌企業(yè)股東人數(shù)，客觀上導(dǎo)致企業(yè)融資和股份轉(zhuǎn)讓受阻，在一定程度上制約了企業(yè)的發(fā)展。第二，放開(kāi)交易方式限制，允許場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)行競(jìng)價(jià)交易和做市商交易。第三，廢除交易回轉(zhuǎn)天數(shù)的限制。交易回轉(zhuǎn)天數(shù)的設(shè)定主要由兩種因素形成，第一是結(jié)算能力的制約，第二是控制交易泛濫。目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)都不存在上述兩種制約因素，也未發(fā)現(xiàn)有更多理由來(lái)實(shí)施交易回轉(zhuǎn)的設(shè)定。因此，建議取消“任何投資者買(mǎi)入后賣(mài)出或賣(mài)出后買(mǎi)入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5 個(gè)交易日”，最好采用t+0 ，以增加流動(dòng)性，提升市場(chǎng)活力。

   允許市場(chǎng)功能發(fā)揮良好的市場(chǎng)先行先試。如上海股交中心已成為行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范有序、市場(chǎng)公信力良好、制度體系完善、在國(guó)內(nèi)具有代表性的股權(quán)交易市場(chǎng)。為了充分發(fā)揮這些建設(shè)功能良好的場(chǎng)外市場(chǎng)在我國(guó)金融體制改革中的示范效應(yīng)，建議允許這些場(chǎng)外交易中心與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)享受同樣的政策待遇，賦予其開(kāi)展先行先試權(quán)，在監(jiān)管模式、運(yùn)行機(jī)制等方面積極探索，從而為中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)積累成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而指導(dǎo)、推動(dòng)我國(guó)其他場(chǎng)外市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)