國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案預(yù)計(jì)上半年即將落地，這令國(guó)企改革將繼續(xù)成為2015年的重大投資主題。從年初市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，央企國(guó)投系、中國(guó)建材系旗下上市公司股價(jià)表現(xiàn)不俗，而地方國(guó)資在經(jīng)歷2014年的“混改”之后，多家上市公司停牌重組，本周煙臺(tái)冰輪獲注大股東旗下資產(chǎn)復(fù)牌持續(xù)漲停。

 

　　市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革預(yù)期美妙，進(jìn)入2015年之后，這種美妙預(yù)期即將落地成金——不僅更多地方國(guó)企改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，而且隨著頂層框架設(shè)計(jì)完成，央企改革將全面鋪開(kāi)。

 

　　國(guó)企改革步入實(shí)操階段

 

　　在十八屆三中全會(huì)提出國(guó)企改革之后，上海在2013年底打響了地方國(guó)企改革的第一槍，今年以來(lái)，安徽、湖南、貴州等20個(gè)省市發(fā)布了深化國(guó)企改革的意見(jiàn)，而國(guó)務(wù)院國(guó)資委旗下的6家央企集團(tuán)也開(kāi)展了改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)等四項(xiàng)改革，這些改革導(dǎo)致了國(guó)有資本相關(guān)上市公司大面積停牌重組。據(jù)本刊記者粗略統(tǒng)計(jì)，這些進(jìn)行重組的上市公司按照當(dāng)?shù)貒?guó)資部門的分類均屬于競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，一般是通過(guò)向大股東或者關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓等形式進(jìn)行徹底重組或者資產(chǎn)置換。

 

　　比如近期復(fù)牌的赤天化，其控股股東赤天化集團(tuán)100%股權(quán)被貴州省國(guó)資委轉(zhuǎn)讓給民營(yíng)醫(yī)藥流通公司圣濟(jì)堂，這令市場(chǎng)對(duì)于上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型抱有很高預(yù)期，也導(dǎo)致了復(fù)牌后的階段性翻倍行情。提高國(guó)有資本的收益率，特別是在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)引入民間投資者激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，是各地國(guó)有企業(yè)改革的重點(diǎn)。自從2014年預(yù)算法大修以及43號(hào)文下發(fā)，改變了地方政府的舉債模式之后，如何盤活萬(wàn)億國(guó)資，提高資本回報(bào)率成為地方政府面臨的迫切問(wèn)題。

 

　　多種形式推進(jìn)“混改”

 

　　各地政府紛紛拋出方案，建立國(guó)有資本資產(chǎn)化的平臺(tái)，把出資人、監(jiān)管者、運(yùn)營(yíng)者的角色分開(kāi)。從各地方案來(lái)看，一般把資本載體分為國(guó)有資本投資公司和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，分別承擔(dān)產(chǎn)業(yè)投資、融資和股權(quán)運(yùn)營(yíng)的職能，比如上海的兩大平臺(tái)國(guó)際和國(guó)盛。承擔(dān)資本運(yùn)營(yíng)職能的上海國(guó)盛，其旗下的棱光實(shí)業(yè)被現(xiàn)代集團(tuán)借殼預(yù)案已經(jīng)獲得股東大會(huì)通過(guò)，公司將轉(zhuǎn)型進(jìn)入建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域，重組完成后，國(guó)盛集團(tuán)將成為繼現(xiàn)代集團(tuán)之后的第二大股東。

 

　　整體上市提高證券化率是各地提得最多的，江蘇的細(xì)則就明確要求“控股上市公司的競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)，通過(guò)上市公司吸收合并、資產(chǎn)置換、定向增發(fā)等方式實(shí)施核心業(yè)務(wù)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，最終實(shí)現(xiàn)整體上市”；據(jù)東方證券研報(bào)，混合所有制改革除了改制重組、資產(chǎn)證券化之外，還有員工持股計(jì)劃、通過(guò)國(guó)有資本和非國(guó)有資本設(shè)立基金共同投資以及引入戰(zhàn)略投資者和在重大項(xiàng)目中引入民間資金等形式(見(jiàn)圖1).

 

　　2014年以來(lái)，中石化銷售業(yè)務(wù)、中糧肉食、城投控股等國(guó)企改革中就引入了厚樸、KKR以及弘毅等海外和民間資本，而上港集團(tuán)、海格通信、易華錄等超過(guò)30家地方國(guó)企和央企推出了員工持股計(jì)劃，受到了A股市場(chǎng)投資者的熱烈追捧。隨著2015年國(guó)企改革的持續(xù)深入推進(jìn)，更多的改革形式將涌現(xiàn)，比如12月30日北京市京能集團(tuán)等8家重點(diǎn)企業(yè)發(fā)起成立了“京國(guó)瑞國(guó)企改革發(fā)展基金”，通過(guò)市場(chǎng)化手段引入社會(huì)資本，以解決國(guó)企發(fā)展歷史負(fù)擔(dān)重、資金籌措渠道窄等問(wèn)題。

 

　　“今年我們看好國(guó)企改革主題，預(yù)計(jì)國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案上半年將出臺(tái)，這將極大地推動(dòng)各地地方國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的改革方案落地。”在本周召開(kāi)的交銀集團(tuán)發(fā)布會(huì)上，交銀施羅德基金高級(jí)研究員沈楠說(shuō)道。其實(shí)，不止是基金公司，整個(gè)市場(chǎng)都觀察著國(guó)企改革的一舉一動(dòng)，甚至富國(guó)基金已經(jīng)發(fā)行了首只國(guó)企改革分級(jí)基金，上市交易6天以來(lái)其B份額均處于溢價(jià)狀態(tài)。

 

　　頂層設(shè)計(jì)即將出臺(tái)

 

　　相對(duì)于市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的期待，在實(shí)際操作層面部分地方的改革卻進(jìn)展緩慢，尤其是央企改革。雖然2014年末南北車合并為中國(guó)中車，而中國(guó)電建也通過(guò)定向增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市，但是由于央企改革缺乏頂層設(shè)計(jì)而進(jìn)展遲緩。自從2014年7月份國(guó)務(wù)院?jiǎn)��?dòng)中糧等6家集團(tuán)作為第一批央企改革試點(diǎn)之后，也有部分央企積極與國(guó)務(wù)院國(guó)資委溝通改革情況，但是112家央企整體進(jìn)度較慢。

 

　　國(guó)企改革涉及利益的重新分配，以及國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題，可謂是牽一發(fā)而動(dòng)全身，所以國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)早已經(jīng)由國(guó)資委上升至國(guó)務(wù)院層面，并由財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)資委、人社部分別牽頭，制定相關(guān)的國(guó)有資產(chǎn)改革方案(見(jiàn)附表)。從目前來(lái)看，除了央企高管薪酬改革方案下發(fā)之外，其他文件還尚未出臺(tái)。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)最新報(bào)道，國(guó)資委最終版本的央企分類意見(jiàn)將從之前初稿意見(jiàn)版本中的三類變成了商業(yè)類和公益類，而初稿意見(jiàn)中的三類分別為公益保障類、特定功能類、商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)類，在最終版中通信、能源、電力等特定功能類被劃為了商業(yè)二類，這些曾經(jīng)的壟斷行業(yè)今后將直面競(jìng)爭(zhēng)。

 

　　券商分析師們普遍認(rèn)為，國(guó)企改革的總文件雖然推出進(jìn)度慢于預(yù)期，但是修改了十幾稿后對(duì)一些關(guān)鍵問(wèn)題將考慮得更加全面，這有利于國(guó)企改革的整體推進(jìn)更加具體和富有成效，多家券商預(yù)計(jì)總體改革方案將在2015年上半年出臺(tái)，這將是今年非�？春玫闹卮笸顿Y主題。本刊記者也注意到，有媒體本周四報(bào)道稱國(guó)務(wù)院國(guó)資委將首次采用負(fù)面清單形式來(lái)加強(qiáng)國(guó)企的內(nèi)控，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。而《防止國(guó)有資產(chǎn)流失和內(nèi)部人控制意見(jiàn)》可能作為第一個(gè)國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)。

 

　　

 

　　

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)