全面深化改革預(yù)計(jì)是四中全會(huì)的重點(diǎn)之一，而社保劃轉(zhuǎn)和國(guó)企改革等措施能成為提振資本市場(chǎng)的動(dòng)力，同時(shí)部分上市國(guó)企近期的私有化進(jìn)程也引人注目。社保劃轉(zhuǎn)后，農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行提升分紅率的空間最大;國(guó)企改革繼續(xù)關(guān)注PB估值低、可能通過(guò)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)私有化的企業(yè)，以及估值合理、基本面優(yōu)良、未來(lái)有望受益改革的標(biāo)的。

社保劃轉(zhuǎn)和國(guó)企改革是有效提振資本市場(chǎng)的動(dòng)力

全面深化改革預(yù)計(jì)是四中全會(huì)的重點(diǎn)之一，而經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是全面深化改革的核心。中短期，逆周期政策仍是對(duì)沖國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的主要抓手，減稅降費(fèi)和利率并軌等預(yù)計(jì)能緩解全球經(jīng)濟(jì)放緩以及貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的內(nèi)外需疲弱問(wèn)題。但長(zhǎng)期看，一系列的體制性改革措施，主要包括社保劃轉(zhuǎn)和國(guó)企改革等，才是真正能夠有效提振資本市場(chǎng)的動(dòng)力。

國(guó)企股權(quán)劃轉(zhuǎn)社保有序推進(jìn)

近期財(cái)政部已將所持有農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)人保以及交通銀行10%的股權(quán)相繼劃轉(zhuǎn)給社�；�金會(huì)，由此可見(jiàn)金融企業(yè)是當(dāng)前劃轉(zhuǎn)社保的主要目標(biāo)資產(chǎn)。由于是財(cái)政部直接劃轉(zhuǎn)，進(jìn)度當(dāng)比國(guó)資委劃轉(zhuǎn)要快。剔除已劃轉(zhuǎn)的四家企業(yè)，港股市場(chǎng)上仍有8家財(cái)政部通過(guò)中央?yún)R金持股公司：中國(guó)再保險(xiǎn)、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、中金公司、新華保險(xiǎn)、申萬(wàn)宏源、中國(guó)光大銀行和中國(guó)光大綠色環(huán)保。未來(lái)，這些企業(yè)的股權(quán)預(yù)計(jì)也將劃轉(zhuǎn)社保。

結(jié)合目前港股上市的各家銀行的撥備覆蓋率以及資本充足率，上述三家股權(quán)已劃轉(zhuǎn)社保的銀行中，農(nóng)業(yè)銀行和和工商銀行提升分紅率的空間最大;而郵儲(chǔ)銀行和建設(shè)銀行，若未來(lái)劃轉(zhuǎn)社保，也有相對(duì)較大提高分紅的能力。保險(xiǎn)企業(yè)中，中國(guó)人保去年派息率僅15%，遠(yuǎn)低于其它主要上市保險(xiǎn)企業(yè);新華保險(xiǎn)若劃轉(zhuǎn)社保，派息率提升的可能性也較大。除中央?yún)R金持股的企業(yè)外，我們篩選出市值大于100億港元、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定、且當(dāng)前股息率相對(duì)同行業(yè)中央/地方國(guó)資控股較低的標(biāo)的，未來(lái)若劃轉(zhuǎn)社保，這些企業(yè)提升分紅率的可能性也較大：蒙牛乳業(yè)、中海物業(yè)、百宏實(shí)業(yè)、華晨中國(guó)、中航科工、濰柴動(dòng)力、北京控股、中國(guó)太平、華潤(rùn)醫(yī)藥。

關(guān)注受益國(guó)企改革的標(biāo)的

國(guó)企改革方面，港股國(guó)企私有化當(dāng)前關(guān)注度高，雖然私有化能否成功存不確定性，但從近期中航國(guó)際控股的案例來(lái)看，回購(gòu)仍能有效提振相關(guān)公司股價(jià)。我們篩選出各行業(yè)由國(guó)資控股、市值超過(guò)100億港元、PB估值最低的企業(yè)，包括：保利置業(yè)集團(tuán)、華電福新、中國(guó)華融、上海實(shí)業(yè)控股、中遠(yuǎn)海發(fā)、中煤能源、晨鳴紙業(yè)等。

除私有化以外，其它國(guó)企改革措施預(yù)計(jì)也將提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。涉及 400 多家試點(diǎn)國(guó)企，明年將是2018年開啟的“雙百行動(dòng)”最后一個(gè)落實(shí)年份。根據(jù)中證網(wǎng)7月報(bào)道，國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組相關(guān)負(fù)責(zé)人在國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”媒體通氣會(huì)上表示，目前“雙百企業(yè)”已累計(jì)完成改革任務(wù) 2524 項(xiàng)，占全部改革任務(wù)的 31.24%。

隨著 2020 年的臨近，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)企改革的整體關(guān)注度有望逐步提升。個(gè)股層面上建議關(guān)注估值合理、基本面優(yōu)良、有望受益改革的標(biāo)的，包括：蒙牛乳業(yè)(國(guó)有企業(yè)制度建設(shè))、上海醫(yī)藥(股權(quán)激勵(lì))、濰柴動(dòng)力(現(xiàn)代企業(yè)管理)、中國(guó)中車(并購(gòu))、華電福新(現(xiàn)代企業(yè)管理)、昆侖能源(雙百計(jì)劃)等。

風(fēng)險(xiǎn)因素

國(guó)企劃轉(zhuǎn)社保進(jìn)度、相關(guān)企業(yè)分紅率提升不及預(yù)期，以及各項(xiàng)國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期。

來(lái)源:金融市場(chǎng)   中信證券研究

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

國(guó)企改革