徐工集團(tuán)工程機(jī)械類資產(chǎn)混改邁出實質(zhì)性的第一步。目前徐州市國資委通過徐工集團(tuán)間接持有公司控股股東徐工有限100%股權(quán)，預(yù)計通過混改，徐工有限將引入社會資本以及員工持股，國有股權(quán)比例將大幅下降但仍保持絕對控股地位�；旄模�有利于采取更加市場化的考核激勵制度，更好地激發(fā)國有企業(yè)的活力。

關(guān)注徐工有限資產(chǎn)梳理進(jìn)度。目前徐工集團(tuán)尚有挖機(jī)、混凝土機(jī)械、塔機(jī)和礦山機(jī)械還不在上市公司徐工機(jī)械體內(nèi)，按照市占率預(yù)計這些資產(chǎn)2019年收入規(guī)模應(yīng)該超過300億。既然混改方案已經(jīng)獲審批通過，那么徐工有限作為徐工集團(tuán)旗下工程機(jī)械資產(chǎn)整合平臺，預(yù)計將很快進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)的梳理，方向我們預(yù)計是將徐工集團(tuán)旗下工程機(jī)械資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給徐工有限，將徐工有限非工程機(jī)械資產(chǎn)剝離給徐工集團(tuán)。在資產(chǎn)梳理完畢后，混改對應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化將在此之后完成，最終應(yīng)該可以預(yù)期徐工有限實現(xiàn)整體上市，兌現(xiàn)2009年定增的承諾，2009年公司定增完成了起重機(jī)、液壓件等資產(chǎn)的注入。

受益大基建和老舊小區(qū)等刺激政策，工程機(jī)械行業(yè)全年增長無憂。①基建投資增速持續(xù)回升。首先，積極發(fā)揮基建補(bǔ)短板作用，國鐵集團(tuán)明確表示確保完成2019年8000億鐵路投資，而前5月鐵路投資完成額只有2137億，意味著接下來將集中發(fā)力;其次，2019年專項債新增額度是2.15萬億，前5萬累計發(fā)行8598億，6月10日中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的專項債新規(guī)要求專項債額度力爭在當(dāng)年9月底前發(fā)行完畢，并且建立正向激勵機(jī)制，最新數(shù)據(jù)顯示6月當(dāng)月專項債新增發(fā)行驟升至5267億，說明專項債新規(guī)新規(guī)效果顯著，有力拉動基建投資額。綜上，我們判斷基建投資增速將持續(xù)回升，目前已經(jīng)看到前6月基建投資增速回升至2.95%。②老舊小區(qū)改造有望平滑房地產(chǎn)開發(fā)投資下行的影響。2019年前6月房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增速10.9%，增速同比2018年同期提高1.2pct，但是環(huán)比2019年前5月回落0.3pct�？紤]到房地產(chǎn)企業(yè)目前融資渠道相對收窄等先行指標(biāo)，預(yù)計下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資將繼續(xù)下行，但是國務(wù)院常務(wù)會議部署推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，有望通過拉動存量房投資，平滑房地產(chǎn)開發(fā)投資下行的影響，7月18日，國務(wù)院參事、原住建部副部長仇保興在第五屆中國綠色智慧地產(chǎn)論壇(2019)演講時表示，老舊小區(qū)改造的總投資額有5萬億元。③綜合考慮基建、地產(chǎn)投資，以及更新?lián)Q代和出口需求，判斷工程機(jī)械行業(yè)全年增長無憂。其中，挖機(jī)增速5月轉(zhuǎn)負(fù)為-2.15%后，6月重新回正至7.51%，我們預(yù)計下半年增速將比市場預(yù)期的好，全年挖機(jī)在高基數(shù)基礎(chǔ)上增速超過10%基本沒有懸念;起重機(jī)行業(yè)Q2增速雖然相較Q1有所放緩，但依然快速增長，受益更新?lián)Q代、國五切國六以及國三逐步淘汰的環(huán)保要求提升等驅(qū)動，預(yù)計全年增速快于挖機(jī)。

公司積極調(diào)整產(chǎn)品策略，起重機(jī)市占率將企穩(wěn)回升。首先，從上牌數(shù)來看的話，公司起重機(jī)Q1市占率并沒有下降至40%。其次，公司堅持對外打價值戰(zhàn)不打價格戰(zhàn)，針對G一代起重機(jī)定位高端的價格牽制，適時推出定位中端的K系列起重機(jī)新品，將公司“用不毀”的品質(zhì)優(yōu)勢與合適的價格相結(jié)合，受到市場好評、新接訂單飽滿，我們預(yù)計起重機(jī)市占率將回升。最后，想強(qiáng)調(diào)一下，即使上半年短期內(nèi)市占率有所下降，公司起重機(jī)業(yè)務(wù)依舊是接近50%的高增長狀態(tài)。

投資建議：不考慮控股股東混改，僅基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)考慮銷量增速以及報表持續(xù)修復(fù)，預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入分別是529.05億元、595.72億元和661.41億元;歸母凈利潤分別為40.66、48.84、56.00億元，7月26日收盤價對應(yīng)P/E分別為9.76、8.13、7.09倍。

考慮到控股股東混改，將為公司發(fā)展注入新活力，有利于公司在國內(nèi)和海外市占率全面提升，加之公司收益質(zhì)量越來越高，我們認(rèn)為公司估值中樞第一步將上行至15倍，目標(biāo)市值610億，目標(biāo)價7.79元/股，估值水平對標(biāo)卡特彼勒1950-1970年全球化進(jìn)程中估值中樞變化趨勢，首次覆蓋給予買入評級。

風(fēng)險因素：國內(nèi)基建地產(chǎn)投資出現(xiàn)大幅下降;海外市場拓展不順利。

來源:Dword

圖片來源：找項目網(wǎng)

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