□本報記者 鐘志敏

　7月6日，青海股權交易中心掛牌成立。當日的掛牌儀式上，青海股權交易中心與青海弘川新源實業(yè)股份有限公司、青海小西牛乳業(yè)股份公司簽署直接掛牌協(xié)議。而在6月28日，吉林股權交易所也正式掛牌運營，首批四家企業(yè)正式掛牌。

　自去年以來，地方股權交易市場實現(xiàn)快速發(fā)展。據中國證券報記者統(tǒng)計，截至目前，共有12家地方股權交易所正式營業(yè)，累計掛牌企業(yè)達到2201家。然而，記者在調查中發(fā)現(xiàn)，目前各個地方股權交易所在企業(yè)掛牌門檻、投資者資格要求方面存在差異，而受政策限制，單一的協(xié)議轉讓方式成為主要的交易規(guī)則。業(yè)內人士表示，考慮到場內市場持續(xù)低迷現(xiàn)狀，預計未來場外市場交易需求將進一步增長，而在證監(jiān)會政策鼓勵下，券商的普遍性參與也將推動區(qū)域股權市場服務內容多元化及業(yè)務創(chuàng)新。

　12家區(qū)域性OTC開業(yè)

　掛牌企業(yè)超過2000家

　我國多層次資本市場建設構想包括：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外市場。其中，場外市場又可分為三個層次：新三板、區(qū)域性股權市場及券商自辦的柜臺市場。其中，區(qū)域性股權交易市場也俗稱“四板”或“地方OTC”，是為特定區(qū)域內的企業(yè)提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分。

　在過去一年間，區(qū)域性股權市場獲得加速發(fā)展，據中國證券報記者統(tǒng)計，目前共有12家區(qū)域股權交易市場正式營業(yè)，累計掛牌企業(yè)達到2201家。其中，天津股權交易所成立時間最早，2008年12月首批三家企業(yè)掛牌，截至目前累計掛牌企業(yè)達到292家；而最新成立的深圳前海股權交易中心掛牌企業(yè)數量卻最多，目前達到1208家；廣州股權交易所掛牌企業(yè)數量達到238家，齊魯股權托管交易中心掛牌企業(yè)數量也在100家以上。

　此外，還有新疆、甘肅、江蘇、北京、福建、陜西、河北等區(qū)域性股權交易市場正在籌備當中。

　記者了解到，區(qū)域性股權交易市場可為中小企業(yè)提供股權、債權等多種方式融資渠道。截至目前，天津股權交易所掛牌企業(yè)累計融資額達到49.95億元，齊魯股權托管交易中心掛牌企業(yè)累計融資額達到64.3億元，重慶股權交易中心掛牌企業(yè)累計實現(xiàn)交易額63.20億元，廣州股權交易中心實現(xiàn)融資交易總額10.17億元。

　對于掛牌交易方式，天津股權交易所和齊魯股權托管交易中心均采取“集合競價+報價商雙向報價+協(xié)商定價”混合型交易定價模式，也是目前少數引入做市商機制的交易市場。重慶股份轉讓中心同樣采取了集合競價+協(xié)議轉讓的多元化策略，而其他市場則均采取單一的協(xié)議轉讓交易方式。

　企業(yè)掛牌門檻要求不一

　個人投資者資格受限

　據記者了解，目前地方股權交易市場對于企業(yè)掛牌門檻也有不同要求。多數市場要求企業(yè)為股份有限公司，少數則不作要求，比如廣州股權交易中心除了股份有限公司外，也可接受有限責任公司掛牌，而前海股權交易中心更是允許合伙制企業(yè)掛牌。

　對于企業(yè)經營情況，多數市場要求企業(yè)有一定時長經營期限，比如存續(xù)期高于1年或2年，對企業(yè)股東人數，除湖南股權交易所原則要求不超過100人之外，多數交易市場要求不超過200人。

　對企業(yè)財務狀況，天津股權交易所設置門檻最高，要求掛牌企業(yè)最近兩個會計年度累計凈利潤不少于1000萬元，股本不少于1000萬元，凈資產不少于2000萬元。前海股權交易中心對掛牌企業(yè)的要求則包括最近12個月的凈利潤累計不少于300萬元、最近12個月的營業(yè)收入累計不少于2000萬元、凈資產不少于1000萬元等。此外，上海股權托管交易中心、廣州股權交易中心、重慶股份轉讓中心等并未對企業(yè)財務做明確要求。

　除企業(yè)外，記者了解到對參與掛牌企業(yè)投資的投資者，地方股權交易市場也有所限制。天津股權交易所、湖南股權交易所要求機構投資者（公司制）注冊資金或（非法人制）自有凈資產不低于100萬元；對個人投資者僅要求金融資產在10萬元以上，是各市場中對個人投資者要求最低的。齊魯股權托管交易中心在此基礎上還要求個人須有兩年以上股票投資經驗。此外，重慶股權轉讓中心對機構投資者未限制門檻，而對自然人要求擁有20萬元以上金融資產，一年以上股票投資經驗；浙江股權交易中心、遼寧股權交易中心均要求機構投資者注冊資金、凈資產總額不得低于100萬元；個人投資者金融資產不低于50萬元。上海股權托管交易中心對個人投資者要求最高：100萬元以上金融資產且有兩年以上股票投資經驗。

　券商深度參與區(qū)域市場

　交易機制有待突破

　2012年9月證監(jiān)會出臺《關于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權交易市場的指導意見(試行)》，為券商參與地方OTC建設提供了直接的政策支持。據投中集團統(tǒng)計，目前已經成立或籌備中的地區(qū)OTC中，8家有券商參與，其中，前海股權交易所、重慶股權轉讓中心、江蘇股權交易中心(籌)由券商控股，其余均為券商參股。

　投中集團高級分析師馮坡認為，展望未來區(qū)域性股權交易市場發(fā)展，將有如下幾點值得關注。

　一是地方OTC業(yè)務創(chuàng)新的持續(xù)推進。盡管國務院37號文、38號文對交易所的運作進行了較多約束，但地方OTC依然顯示出較強的創(chuàng)新活力。比如前海股權交易中心的“十無”模式、浙江股權交易中心推出中小企業(yè)私募債、廣州股權交易中心的知識產權交易板塊等。未來，區(qū)域性股權交易市場在業(yè)務創(chuàng)新方面仍有較大空間，比如引入LP份額交易、理財產品、信托產品等其他交易品種。而目前以收取會員費、掛牌費為主的盈利模式也有望改變，深度參與企業(yè)投融資服務及產品設計發(fā)行將成為趨勢。

　二是證券公司的深度參與。目前，證券公司參股地方OTC已十分普遍，受政策鼓勵，未來券商將進一步參與其運營管理，并將原有業(yè)務與股權交易市場業(yè)務進一步融合。長遠來看，地方OTC將成為券商產業(yè)鏈的重要組成部分，而地方OTC本身也將具有更多的“投資銀行”色彩。

　三是地方OTC的區(qū)域擴張及競爭差異化。盡管證監(jiān)會及地方政府并不支持區(qū)域性股權市場企業(yè)異地掛牌，但隨著參與主體多元化以及企業(yè)融資需求多元化，政策性將逐漸讓步于市場規(guī)律，區(qū)域性擴張將成為重要趨勢。而區(qū)域擴張所帶來的地方OTC競爭加劇，則將進一步推動其業(yè)務發(fā)展的差異化。此外，券商自有OTC的建設，也將影響未來地方OTC的競爭格局。

　此外，在交易模式上，由于國務院38號文限制，目前僅有天津股權交易所等少數市場引入了做市商機制。但考慮到目前地方OTC交易仍不夠活躍的現(xiàn)狀，業(yè)界對做市商機制有較高期待，未來也有望在政策上實現(xiàn)突破。

圖片來源：找項目網