2006年南航集團(tuán)以1.48億元入股天源證券，成為公司控股股東，6年后南航集團(tuán)開始謀劃退出天源證券。近日，南航集團(tuán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓天源證券有限公司80.47%股權(quán)，掛牌價(jià)格為5.8億元。這意味著，如果該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓成功，南航集團(tuán)將獲得4.32億元的投資回報(bào)。

　業(yè)內(nèi)人士表示，南航集團(tuán)退出天源證券一方面是由于其沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目的，另一方面是券商行業(yè)目前面臨轉(zhuǎn)型的陣痛。

　業(yè)績不佳

　公告顯示，公司注冊(cè)資本18392萬元，經(jīng)營范圍為證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢；證券投資基金代銷（許可證有效期至2015年1月18日）；證券自營；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問等。股東方面，中國南方航空集團(tuán)公司持股80.47%，為第一大股東，遼陽市財(cái)政投資管理中心持股11.96%，撫順市融達(dá)投資有限公司持股4.85%和唐山金海資產(chǎn)開發(fā)投資有限公司持股2.72%。標(biāo)的企業(yè)原股東放棄行使優(yōu)先購買權(quán)。

　標(biāo)的公司去年以來一直處于虧損狀態(tài)。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，標(biāo)的公司2012年度營業(yè)收入為7885.45萬元，營業(yè)利潤為-2356.97萬元，凈利潤為-2510.15萬元。今年一季度，標(biāo)的公司營業(yè)收入為2512.25萬元，營業(yè)利潤為-955.12萬元，凈利潤為-956.35萬元。以2012年9月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，標(biāo)的公司資產(chǎn)總計(jì)95552.31萬元，凈資產(chǎn)為25525.88萬元，評(píng)估價(jià)值為64000萬元，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的對(duì)應(yīng)評(píng)估值為51500.8萬元，掛牌價(jià)格較評(píng)估價(jià)格溢價(jià)約6500萬元。

　天源證券有限公司前身為三江源證券經(jīng)紀(jì)有限公司。2001年12月10日，三江源證券經(jīng)紀(jì)有限公司由8家股東單位發(fā)起設(shè)立。2006年度，中國南方航空集團(tuán)公司受讓西寧財(cái)盛投融資有限責(zé)任公司等5家股東單位所持三江源證券經(jīng)紀(jì)有限公司股份，成為公司第一大股東，持股比例為80.47%。2007年5月28日，三江源證券經(jīng)紀(jì)有限公司更名為天源證券經(jīng)紀(jì)有限公司，注冊(cè)資本為人民幣18392萬元。2012年6月26日，三江源證券經(jīng)紀(jì)有限公司更名為天源證券有限公司。

　對(duì)于意向受讓方，南航集團(tuán)要求的門檻也比較低。意向受讓方應(yīng)為中國境內(nèi)注冊(cè)并有效存續(xù)10年以上的境內(nèi)企業(yè)法人；須具有良好的財(cái)務(wù)狀況、支付能力, 無欺詐和不良經(jīng)營記錄，2012年12月31日經(jīng)具有證券業(yè)務(wù)審計(jì)資格的審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的總資產(chǎn)不低于200億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于35億元人民幣；符合《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等國家有關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定的股東資格條件。

　要價(jià)不高

　對(duì)于5.8億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，業(yè)內(nèi)人士表示，這個(gè)價(jià)格不高，而且是控股權(quán)出售。中國證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)在同一時(shí)間段出售的券商股權(quán)還有國都證券有限責(zé)任公司0.3812%股權(quán)，要價(jià)3960萬元；華西證券有限責(zé)任公司0.35%股權(quán)（500萬股法人股），要價(jià)2530萬元。

　但5.8億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格相對(duì)于南航集團(tuán)當(dāng)時(shí)入股的成本價(jià)而言，已經(jīng)是翻了將近三倍。中國證券報(bào)通過查閱三江源證券經(jīng)紀(jì)有限公司2007年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2006年南方航空收購青海西寧財(cái)盛投融資有限公司、青海西寧國華資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司等五家公司股東的80.47%的股權(quán)的成本價(jià)是1.48億元。

　2007年5月28日，三江源證券經(jīng)紀(jì)有限公司正式更名為天源證券經(jīng)紀(jì)有限公司，南航集團(tuán)總經(jīng)濟(jì)師唐勇出任天源證券董事長。南航集團(tuán)一度對(duì)天源證券期望值很高。當(dāng)時(shí)唐勇表示，公司未來三年的總體發(fā)展目標(biāo)是，通過3年時(shí)間發(fā)展成為特色鮮明、具有較強(qiáng)競爭能力和盈利能力的國內(nèi)中等規(guī)模券商。同時(shí)也確定了具體發(fā)展目標(biāo)：在2007年基本完成營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整并成為規(guī)范類經(jīng)紀(jì)券商；2008年完成第一輪增資擴(kuò)股(股本金達(dá)5億元以上)并取得全面證券業(yè)務(wù)資格；2009年內(nèi)要成為創(chuàng)新類券商，進(jìn)一步加強(qiáng)公司經(jīng)營管理；公司整體市場形象和綜合服務(wù)能力能夠和南航集團(tuán)的品牌相稱。

　而根據(jù)天源證券網(wǎng)站顯示，目前天源證券只有一家分公司，證券營業(yè)部17家，分布在甘肅、青海、河北、遼寧、湖南、廣東和福建。業(yè)務(wù)也比較單一，以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主。顯然，到現(xiàn)在天源證券也沒有達(dá)到當(dāng)時(shí)南航集團(tuán)設(shè)計(jì)的目標(biāo)。

　行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型陣痛

　業(yè)內(nèi)人士表示，南航集團(tuán)退出天源證券一方面是由于其沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目的，另一方面也是因?yàn)槿�商行業(yè)目前面臨轉(zhuǎn)型的陣痛。

　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，114家證券公司的保證金余額為6003億元，而2009年底，券商保證金余額為1.34萬億元，短短兩年，超過7000億元保證金流失。而截至2013年4月2日，共有10家券商公布2012年財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，各家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入均受到不利影響，成為拖累業(yè)績的主力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10家券商去年共計(jì)盈利116.65億元，同比下滑42.88%；獲得營業(yè)收入共計(jì)535.6億元，同比下滑25.76%。

　券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)傷痕累累，而管理層出臺(tái)的新規(guī)也倒逼證券行業(yè)轉(zhuǎn)型提速。

　今年3月15日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司開立客戶賬戶規(guī)范》，取消現(xiàn)場開戶的硬性門檻，允許客戶通過見證、網(wǎng)上以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他方式開設(shè)證券賬戶。

　這一次針對(duì)業(yè)務(wù)流程細(xì)節(jié)的調(diào)整，迅速引起了證券行業(yè)的震動(dòng)。一位業(yè)內(nèi)人士坦言：“政策放開后，全國的傭金水平將很快一殺到底，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利空間所剩無幾，這實(shí)際上是管理層在倒逼證券行業(yè)轉(zhuǎn)型提速。”

　對(duì)于中小型券商來說，這或許是致命的打擊。據(jù)了解，過去在一些偏遠(yuǎn)的縣城或者小城市，郵儲(chǔ)網(wǎng)點(diǎn)往往是排他性的，優(yōu)勢十分明顯，一旦網(wǎng)上開戶推廣開來，公司的地域壟斷優(yōu)勢將消逝。

　從全行業(yè)觀察，無論規(guī)模大小，2013年證券公司的利潤注定不會(huì)樂觀。在傭金大戰(zhàn)尚未開啟之前，2012年中信證券、光大證券和國元證券歸屬母公司股東凈利潤同比縮水的幅度已經(jīng)達(dá)到66%、35%和27.7%。

　業(yè)內(nèi)人士表示，毫無疑問，2013年以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為代表的傳統(tǒng)“通道型”業(yè)務(wù)仍將面臨利潤率下行壓力，而“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型”尤其是以融資融券、回購和類信托業(yè)務(wù)為代表的“類貸款”業(yè)務(wù)將成為年度盈利增長點(diǎn)。