中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展多年來(lái)，企業(yè)大多倚重交易所市場(chǎng)進(jìn)行融資。截至目前，共有682家企業(yè)在排隊(duì)等待首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）。有接近監(jiān)管層的消息人士表示，在有關(guān)投資者保護(hù)的落實(shí)措施、詳細(xì)信息披露規(guī)則進(jìn)一步明確之后，發(fā)審會(huì)將馬上重啟履行新股審核流程，消化現(xiàn)有存量，而對(duì)于增量IPO申請(qǐng)，監(jiān)管層鼓勵(lì)企業(yè)去新三板掛牌，此舉有意讓發(fā)行人自主選擇融資渠道，按照市場(chǎng)化原則來(lái)分流交易所市場(chǎng)的融資壓力。

      “與此同時(shí)，今年還將在清理整頓的基礎(chǔ)上，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，并繼續(xù)探索券商柜臺(tái)場(chǎng)外市場(chǎng)等多個(gè)層次市場(chǎng)。”上述人士表示，滿(mǎn)足于多元化國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求和多層次投資者投資需求的多層次股權(quán)市場(chǎng)將逐漸鋪開(kāi)。

多層次股權(quán)市場(chǎng)

建設(shè)步伐提速

    日前，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的六大舉措。其中特別強(qiáng)調(diào)，要健全多層次資本市場(chǎng)體系，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)。

    這是“多層次股權(quán)市場(chǎng)”為數(shù)不多的出現(xiàn)在中央級(jí)別的會(huì)議中，區(qū)別于多層次資本市場(chǎng)，股權(quán)市場(chǎng)更通俗的可以理解為，股票市場(chǎng)和非上市公司的股權(quán)交易市場(chǎng)，即場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。而多層次資本市場(chǎng)包含更廣，涉及股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)以及私募市場(chǎng)等。

    其實(shí)早在2003年，中央就提出要建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，其中多層次股權(quán)市場(chǎng)伴隨其中，十余年來(lái)的長(zhǎng)足發(fā)展，多層次股權(quán)市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)過(guò)了從無(wú)到有的發(fā)展歷程，但深度和廣度仍有所欠缺，雖然進(jìn)一步細(xì)分的多層次已初具雛形，但市場(chǎng)層次、組織體系等依然不夠完善，產(chǎn)品不夠豐富，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系不強(qiáng)。

     業(yè)內(nèi)人士指出，資本市場(chǎng)的投融資功能尚未完全發(fā)揮�，F(xiàn)階段，在我國(guó)全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，直接融資占比依舊較低，“企業(yè)融資難、民間投資難”的矛盾較為突出，資金供需雙方不能有效地匹配。目前，多層次股權(quán)市場(chǎng)尚不能完全滿(mǎn)足不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，以及不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的投資需求。

    “尤其新股停發(fā)一年多，諸多企業(yè)融資通道堵塞，由于長(zhǎng)時(shí)間的上市輔導(dǎo)耗費(fèi)企業(yè)不少成本，加之新股在資本市場(chǎng)的受捧程度，讓已經(jīng)排隊(duì)多時(shí)的企業(yè)不得不硬著頭皮等下去，造成了交易所上市通道的擁堵。”一家大型券商的投行人士表示，這與多年來(lái)資本市場(chǎng)過(guò)分看重交易所市場(chǎng)有關(guān)，企業(yè)往往愿意等待IPO機(jī)會(huì)，有些甚至不惜冒險(xiǎn)造假上市。

     截至目前，共有682家企業(yè)在排隊(duì)等待IPO，“一年內(nèi)審?fù)晁�有排�?duì)企業(yè)顯然不現(xiàn)實(shí)，審核的速度要與市場(chǎng)可承受程度相平衡。”上述消息人士指出，從這點(diǎn)出發(fā)，除了均衡滬深兩個(gè)交易所的排隊(duì)企業(yè)外，還要鼓勵(lì)和支持增量的申報(bào)企業(yè)去新三板上市，發(fā)揮多層次股權(quán)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

     當(dāng)前，在多層次股權(quán)市場(chǎng)的“金字塔”結(jié)構(gòu)中，主板和中小板市場(chǎng)在塔尖，創(chuàng)業(yè)板和新三板在塔中，還未完全成熟的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)以及券商柜臺(tái)場(chǎng)外市場(chǎng)則為塔基。

     “不管是從解決大量中小企業(yè)融資問(wèn)題的角度出發(fā)，還是從緩解IPO壓力現(xiàn)狀來(lái)講，大力發(fā)展多層次股權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)迫在眉睫，做好頂層設(shè)計(jì)和制度建設(shè)成了監(jiān)管層的主要任務(wù)。”上述投行人士指出，包括如何推進(jìn)注冊(cè)制改革、提高新三板的流動(dòng)性、如何規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，只有讓合適的企業(yè)去合適的板塊上市，并且留在國(guó)內(nèi)，才符合發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求。

據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)今年還將在清理整頓的基礎(chǔ)上，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，并繼續(xù)探索券商柜臺(tái)場(chǎng)外市場(chǎng)等多個(gè)層次市場(chǎng)。

新三板區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)

將獲得大發(fā)展

      被點(diǎn)名作為緩解IPO壓力的新三板市場(chǎng)，在準(zhǔn)入門(mén)檻、簡(jiǎn)短的申報(bào)程序方面，有著明顯的優(yōu)勢(shì)，自從去年12月份新三板擴(kuò)容全國(guó)以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量直線(xiàn)上升，截至4月2日，新三板正式掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到660家。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌表示，多層次股權(quán)市場(chǎng)各方有著明顯的分工，交易所市場(chǎng)中的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將以信息披露為中心，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制。適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，建立專(zhuān)門(mén)層次，為尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造條件，并實(shí)行不同的投資者適當(dāng)性管理制度。新三板市場(chǎng)將以較低準(zhǔn)入條件和更便捷核準(zhǔn)為特色，逐步增加活躍度和流動(dòng)性，拓展民間投資渠道，解決大量中小企業(yè)融資問(wèn)題，緩解IPO壓力。

    今年以來(lái)，已經(jīng)有多家有實(shí)力的大企業(yè)掛牌新三板，從已披露的多家掛牌企業(yè)年報(bào)來(lái)看，營(yíng)收超過(guò)億元的新三板公司已有22家，其中營(yíng)收最高的要算湘財(cái)證券，2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.3億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元；還有近期首家登陸新三板時(shí)股東人數(shù)超過(guò)200人的掛牌公司——江蘇省鐵路發(fā)展股份有限公司，僅去年前三季度，該公司的凈利潤(rùn)就達(dá)到了2883萬(wàn)元。

南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，新三板市場(chǎng)的發(fā)展，給企業(yè)提供了更多的融資渠道，多層次股權(quán)市場(chǎng)搭建之后，除了新三板外，還會(huì)有四板、五板，對(duì)中小企業(yè)而言融資更為便利，此外相應(yīng)也會(huì)要求逐漸放開(kāi)行政審批，實(shí)施市場(chǎng)化的監(jiān)管。

     目前市場(chǎng)都在等待5月份新三板掛牌股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺(tái)上線(xiàn)，以及做市商轉(zhuǎn)讓平臺(tái)在8月份的正式啟動(dòng)，這將吸引越來(lái)越多的企業(yè)，甚至符合交易所上市條件的企業(yè)都來(lái)新三板掛牌融資。

此外，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)以及券商的柜臺(tái)交易市場(chǎng)也迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，以湖北省為例，目前湖北省場(chǎng)外區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌交易的企業(yè)數(shù)量超過(guò)180家，在全國(guó)名列前茅，僅去年為掛牌企業(yè)提供股權(quán)融資總額將近65億。

    對(duì)于連接多層次股權(quán)市場(chǎng)有效溝通的轉(zhuǎn)板機(jī)制，證監(jiān)會(huì)表態(tài)，正在積極的研究推進(jìn)過(guò)程中。據(jù)了解，進(jìn)入退市整理期交易的*ST長(zhǎng)油最終可能到新三板或上海股權(quán)交易中心落戶(hù)，這將成為首家從主板市場(chǎng)“轉(zhuǎn)板”至場(chǎng)外市場(chǎng)交易的央企退市股。

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)