金融改革快速推進，“新國九條”為私募市場的發(fā)展提供了制度保障，私募市場的規(guī)模有望迅猛增長�？焖僮兓�和增長的私募市場，為中國資本市場注入了無限活力和生命。

　　日前，國務院發(fā)布《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（以下稱“新國九條”）。以保護投資者利益為出發(fā)點，從債市到股市期市，從公募市場到私募市場，從放寬準入到擴大開放，從創(chuàng)新發(fā)展到防范風險，全面闡述了新時期資本市場改革發(fā)展的總思路。

　　這些舉措中的發(fā)行注冊制改革、培育私募市場、放寬業(yè)務準入、鼓勵市場化并購重組，無不體現(xiàn)了市場化改革的精髓，而健全法規(guī)制度，完善系統(tǒng)性風險監(jiān)測預警和評估處置機制，從嚴查處證券期貨違法違規(guī)行為，堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益，則充分體現(xiàn)了法治化建設的要義。

　　事實上，近段時間以來，中央對資本市場發(fā)展做出了一系列統(tǒng)籌安排，包括《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》、《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》、《關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》和“國六條”等。這些政策的出臺既表明了中央對資本市場的重視，又凸顯了資本市場在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。

　　從發(fā)展的角度看，我們的債券市場和成熟市場還有一定距離，無論是從總體規(guī)模還是品種的多樣性看，都有很大發(fā)展空間，特別是缺少中小企業(yè)債、高收益?zhèn)�和市政債。豐富適合中小微企業(yè)的債券品種，將為各類機構和市場主體提供機會。如果信托公司、證券公司和私募基金等機構實現(xiàn)牌照交叉持有，培養(yǎng)各自的相應特定客戶群體，則對中小企業(yè)債券的發(fā)展帶來很好的促進作用。對于我國的地方政府債券體系，可借鑒成熟市場的市政債制度，在市政債券的帶動下，逐漸讓地方政府債走向體系化的常規(guī)道路。同時，大力發(fā)展相應的企業(yè)評級制度和地方政府評級制度，為中小企業(yè)債、高收益?zhèn)�和市政債服務，以�?guī)范化發(fā)展債券市場。“新國九條”中提出的統(tǒng)籌推進符合條件的資產證券化發(fā)展，目前比較可行的有兩方面，一是銀行類資產證券化，比如對房地產按揭貸款的相應證券化。二是不動產的資產證券化，其好處是可以讓不動產流動起來。

　　“新國九條”將培育私募市場提到了空前地位。我們知道，按是否面向一般大眾募集資金，基金可分為公募與私募兩種，私募指的是私下或直接向特定群體募集資金的方式。從金融的發(fā)展歷史看，私募要早于公募。在私募市場逐步發(fā)展起來后，人們的金融意識逐漸增強，信用機制也在私募市場發(fā)展的過程中建立起來，在這些條件的基礎之上，公募市場得以迅速發(fā)展。

　　在國際上，私募基金已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，全球并購交易中的20%，美國并購交易中的27%都是由私募股權基金來完成的。國際私募基金規(guī)模龐大，發(fā)達國家私募股權投資基金占其GDP份額已達到4%-5%。從國際經(jīng)驗來看，現(xiàn)行私募基金的投資領域廣闊，包括了股票、債券、期貨、期權、權證、外匯、貴金屬、地產以及中小企業(yè)等各種類型。迄今為止，全球已有數(shù)萬家私募基金公司，涌現(xiàn)出像黑石、KKR、凱雷、阿波羅等具有國際影響力的知名機構。

　　在中國，由于特殊的國情，金融市場的發(fā)展軌跡有別于發(fā)達國家。我們是先有公募市場，然后私募市場才逐漸的發(fā)展起來，這種發(fā)展順序的倒置，不僅造成了公募市場眾多不健康現(xiàn)象，也造成了市場對私募基金的許多錯誤看法，比如，認為私募基金的操作風險大、風控能力弱、不合規(guī)，而實際上，雖然中國私募市場的發(fā)展帶有自發(fā)性，但并沒有亂成一團，更未發(fā)生系統(tǒng)性問題。反而是公募基金難以解決的問題，在這里卻得以妥善處理。

　　私募基金一個顯著的特點就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金。從目前國際通行的做法來看，基金管理公司一般要持有基金3%-5%的份額，一旦發(fā)生虧損，基金管理公司擁有的份額將首先被用來兌付給其他參與人。因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金構成了一個唇齒相依的利益共同體，這在一定程度上較好地解決了公募基金的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。

　　除此之外，私募的信息披露相對公募來說其實更加透明，因為對于大部分私募產品來說，產品募集對象不能超過200人，信息傳導的效率更高，投資者可以和管理人進行面對面的深入交流，信息獲取的更為全面、充分。除了信息透明方面的優(yōu)勢，私募基金在操作上也較為靈活，但要求遵守既定的投資策略，投資策略就是產品的軌道，不允許產品偏離合同約定的軌道，這種策略如果變更，需要投資者和管理人協(xié)商后才能決定。這種安排既保證了操作的靈活性，又兼顧了運作的規(guī)范性，是一種行之有效的收益風險平衡機制。

　　正是因為有上述特點和優(yōu)勢，私募基金近幾年發(fā)展非常迅速，在資本市場已占據(jù)十分重要的位置。據(jù)報道，國內有私募基金性質的資金總量至少在1萬億元以上。根據(jù)清科統(tǒng)計，目前活躍于中國市場的VC/PE機構已由1995年的10家增至2012年的逾6000家。2007年至2012年，中外創(chuàng)投及私募股權投資機構可投資于中國內地的資本總量逐年增長，年均增長率達30.1%，2012年創(chuàng)投及私募股權投資機構可投資于中國內地的資本總量是2007年的3.15倍。

　　私募市場的發(fā)展壯大對資本市場意義重大。首先，私募市場是多層次資本市場的有機組成部分。多層次資本市場體系廣闊，既包括場內市場，又包括交易所之外的場外市場。既包括公募，也包括私募。因此，私募市場的發(fā)展本身就是多層次資本市場建設中的重要一環(huán)。其次，私募市場的發(fā)展有利于金融創(chuàng)新。私募的投資范圍從貨幣市場到資本市場再到高科技市場、從現(xiàn)貨市場到期貨市場、從國內市場到國際市場的一切有投資機會的領域，其操作手段靈活，最容易成為金融創(chuàng)新的源頭。再次，私募市場的金融產品豐富、形態(tài)多樣，有助于滿足投資者日益多元化的投資需求。私募基金產品的投資收益相對較高，如黑石的多只基金年化收益超過30%，可以大大提升投資者的回報。最后，私募基金靈活的操作手法、專業(yè)的管理能力、健全的激勵機制，樹立了行業(yè)典范，有利于提升全市場的管理水平，為整個資本市場注入生機與活力。

　　賦予私募基金明確的法律身份，給予各類合法金融牌照，如有限牌照銀行、有限牌照券商、公募基金牌照，不僅有利于規(guī)范私募基金的管理和運作，而且可以創(chuàng)造一個公平、公正和公開的市場競爭環(huán)境。在行業(yè)自律基礎上實行市場化、適度監(jiān)管，對依法合規(guī)的私募發(fā)行不設行政審批，給私募行業(yè)留下了更大的發(fā)展空間。相信在“新國九條”的大力推動下，私募市場的發(fā)展將會更加穩(wěn)健有力。

　�。�路林先生為中城投資總裁）