公司并購(gòu)也稱為企業(yè)兼并，投資者進(jìn)行并購(gòu)的目的通常是為了獲得目標(biāo)公司的資產(chǎn)、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)權(quán)或市場(chǎng)等，一般以購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)方式進(jìn)行，也就是通常所稱的“資產(chǎn)收購(gòu)”和“股權(quán)收購(gòu)”。究竟采用何種形式進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)人員必須要在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上為客戶提供建議。

我國(guó)的公司并購(gòu)實(shí)質(zhì)起始于上世紀(jì)90年代，政府為建立現(xiàn)代意義上的公司治理，實(shí)行政企分開，減輕政府負(fù)擔(dān)，將大批國(guó)有、集體企業(yè)低價(jià)轉(zhuǎn)改制成為民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)。20世紀(jì)頭10年，純商業(yè)目的的并購(gòu)風(fēng)潮從外資開始，外國(guó)資本通過(guò)并購(gòu)境內(nèi)公司逐漸滲入我國(guó)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。而近幾年內(nèi)資企業(yè)之間的并購(gòu)風(fēng)起云涌，除尋求更廣闊發(fā)展空間外，并購(gòu)更成了投資過(guò)程中避稅的一種選擇。

一、資產(chǎn)收購(gòu)與股權(quán)收購(gòu)的比較

(一)定義不同

股權(quán)收購(gòu)是從股東手上購(gòu)買目標(biāo)公司股東出資權(quán)利的一種收購(gòu)方式。它通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)公司股東的股權(quán)或股份(有限責(zé)任公司為股權(quán)，股份有限公司為股份)的方式進(jìn)行，繼而達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。資產(chǎn)收購(gòu)則是收購(gòu)者以支付有償對(duì)價(jià)直接取得目標(biāo)公司資產(chǎn)所有權(quán)的一種收購(gòu)方式。通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)的方式，投資者可以最為快捷、便利的方式直接取得選中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)又可以與目標(biāo)公司劃清關(guān)系。

(二)主體不同

資產(chǎn)收購(gòu)的主體是作為買賣雙方的兩家公司，即收購(gòu)方和目標(biāo)公司(即資產(chǎn)所有權(quán)人)。股權(quán)收購(gòu)的主體是收購(gòu)方和目標(biāo)公司的股東。資產(chǎn)收購(gòu)的簽約主體是目標(biāo)公司與收購(gòu)方，股權(quán)收購(gòu)的簽約主體是目標(biāo)公司的股東和收購(gòu)方。

(三)收購(gòu)的標(biāo)的不同

資產(chǎn)收購(gòu)的標(biāo)的是資產(chǎn)的所有權(quán)，出售的資產(chǎn)可以是目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)，也可以是經(jīng)過(guò)選擇的特定資產(chǎn)，且不包括該公司的負(fù)債，與公司的債權(quán)債務(wù)不發(fā)生任何關(guān)系，收購(gòu)價(jià)格一般僅取決于資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。股權(quán)收購(gòu)的標(biāo)的是目標(biāo)公司的投資者的股權(quán)，可以是部分股權(quán)也可以是全部股權(quán)。而影響收購(gòu)價(jià)格的因素則很多，包括目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值、債權(quán)債務(wù)數(shù)額及或有負(fù)債。

(四)支付對(duì)價(jià)的方式選擇不同

資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)用于支付收購(gòu)款的通常只能是貨幣，而股權(quán)收購(gòu)的支付手段除了貨幣外，還有很多種，辟如：股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等。

(五)收購(gòu)受益人不同

資產(chǎn)收購(gòu)后，資產(chǎn)的所有權(quán)與目標(biāo)公司分離，收購(gòu)款進(jìn)入目標(biāo)公司成為公司的收入，但股東不能直接從資產(chǎn)出售行為中直接受益。股權(quán)收購(gòu)后，資產(chǎn)仍留在目標(biāo)公司，股東直接取得收購(gòu)款后，股東與目標(biāo)公司分離，失去對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)。

二、收購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)考量點(diǎn)

公司并購(gòu)過(guò)程中存在著許多明確的或潛在的風(fēng)險(xiǎn)，眾多因素決定著并購(gòu)的成敗。這里選擇幾個(gè)收購(gòu)方經(jīng)常遇到的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行闡述：

(一)法律風(fēng)險(xiǎn)

主要包括：目標(biāo)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的合法性。收購(gòu)前目標(biāo)公司尚在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并不表示收購(gòu)后也必然能夠正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。目標(biāo)公司設(shè)立過(guò)程中是否有特許情況，原審批過(guò)程中是否向有關(guān)管理部門作出過(guò)承諾，是否有受到過(guò)行政處罰，并購(gòu)是否符合當(dāng)時(shí)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定，并購(gòu)是否須前置審批等環(huán)節(jié)均有可能存在并購(gòu)障礙。收購(gòu)標(biāo)的是否履行了必要的資產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資等程序，當(dāng)處置標(biāo)的涉及國(guó)有資產(chǎn)時(shí)則受限更多。如果是外資并購(gòu)，行業(yè)準(zhǔn)入則是首先要考慮的問(wèn)題。另外，相對(duì)于收購(gòu)方而言，導(dǎo)致收購(gòu)合同效力瑕疵的風(fēng)險(xiǎn)更多的來(lái)自于出售方，如：是否有權(quán)出售資產(chǎn)或股權(quán)，簽約前是否已履行了法定程序，是否已取得充分授權(quán)等均有可能使所簽的收購(gòu)協(xié)議無(wú)效或部分無(wú)效。

(二)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)公司資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)等情況可能會(huì)影響并購(gòu)的成敗。當(dāng)股權(quán)收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司的債權(quán)債務(wù)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，是承繼的。對(duì)如實(shí)記載于目標(biāo)公司會(huì)計(jì)賬簿的債權(quán)債務(wù)，收購(gòu)方可以事先作出恰當(dāng)評(píng)估，但對(duì)于或有負(fù)債或侵權(quán)之債只有當(dāng)債權(quán)人主張時(shí)才會(huì)露出水面，如未能事先進(jìn)入收購(gòu)價(jià)格的評(píng)估考量范圍，最終達(dá)成的交易價(jià)格必然存在價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)，資產(chǎn)的所有權(quán)瑕疵、品質(zhì)瑕疵等也須重點(diǎn)予以關(guān)注，如果在交易過(guò)程中資產(chǎn)被查封，那將是一件十分麻煩的事。

(三)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

不論是資產(chǎn)收購(gòu)還是股權(quán)收購(gòu)，稅務(wù)是無(wú)法避開的環(huán)節(jié)。表面上來(lái)看，資產(chǎn)收購(gòu)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可預(yù)測(cè)的，在可控范圍內(nèi)。雙方僅需按稅法規(guī)定測(cè)算所需繳納的總費(fèi)用，再約定交易稅費(fèi)如何分擔(dān)即可。而在實(shí)際操作過(guò)程中，也會(huì)遇到無(wú)法完成交易的情況，辟如：出售方以往欠稅未繳清，稅務(wù)部門不同意開具交易發(fā)票導(dǎo)致無(wú)法辦理權(quán)屬過(guò)戶。而股權(quán)收購(gòu)時(shí)，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則更多，如：目標(biāo)公司欠稅情況，有無(wú)不良記錄，是否需補(bǔ)繳稅款等。股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得如何申報(bào)納稅，目標(biāo)公司是否有代扣代繳義務(wù)等也會(huì)給并購(gòu)增加成本風(fēng)險(xiǎn)。

(四)效益風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)公司的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)能力、經(jīng)營(yíng)狀況、競(jìng)爭(zhēng)能力、技術(shù)能力、盈利能力、員工素質(zhì)等都是效益風(fēng)險(xiǎn)的因素。特別是對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收購(gòu)，如：商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、專利權(quán)、專有技術(shù)等，由于其效益的發(fā)揮好壞完全取決于原權(quán)利人或使用人，如果管理者或生產(chǎn)者不能順利對(duì)接，再好的技術(shù)或權(quán)利對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)都不能物盡其用。

三、資產(chǎn)收購(gòu)與股權(quán)收購(gòu)利弊分析

不管是資產(chǎn)收購(gòu)還是股權(quán)收購(gòu)都不能簡(jiǎn)單地用“好”與“壞”來(lái)評(píng)判，而是需要根據(jù)并購(gòu)案的具體情況取舍采用，綜合分析利大于弊的，即為合適的方式。當(dāng)收購(gòu)者意在整體并購(gòu)時(shí)，資產(chǎn)收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)可以歸納為：

(一)可以避開目標(biāo)公司股東間的爭(zhēng)端，直接與目標(biāo)公司簽約。如果目標(biāo)公司股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜，特別是整體收購(gòu)時(shí)，必須要取得全體股東書面一致同意。因此，收購(gòu)股權(quán)的談判難度大，進(jìn)度慢。由于任何股東對(duì)其他股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓的股權(quán)均享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。當(dāng)股權(quán)收購(gòu)遇到少數(shù)股東阻撓時(shí)，則收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大。

(二)可以避免承擔(dān)被購(gòu)方的“或有負(fù)債”，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于：對(duì)外擔(dān)保、稅務(wù)征收與處罰、侵權(quán)行為、違規(guī)行為處罰等。如果目標(biāo)公司有存續(xù)年限較長(zhǎng)、歷史沿革復(fù)雜、經(jīng)營(yíng)管理者變更頻繁，長(zhǎng)期虧損等情況，則或有負(fù)債產(chǎn)生的存在可能性會(huì)增大。而在會(huì)計(jì)師事務(wù)所所作的評(píng)估報(bào)告、審計(jì)報(bào)告中一般也不會(huì)反映，除非是目標(biāo)公司主動(dòng)坦白。

(三)可以避免未足額出資部分的出資義務(wù)。如果目標(biāo)公司的注冊(cè)資本與實(shí)收資本不一致，則說(shuō)明股東尚未全額出資。由于股東有足額出資的義務(wù)，對(duì)于注冊(cè)資本與實(shí)收資本之間的差額，債權(quán)人可以要求股東在未足額出資的范圍內(nèi)承擔(dān)賠償責(zé)任。即公司的債務(wù)可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁給新的股東。

(四)可以調(diào)整資產(chǎn)的帳務(wù)數(shù)值，在特定條件下可減少企業(yè)所得稅或減少資產(chǎn)再次轉(zhuǎn)讓交易成本。目標(biāo)公司擁有的固定資產(chǎn)(主要是房地產(chǎn))價(jià)值在會(huì)計(jì)帳薄上以折舊后的歷史成本入帳(即入帳價(jià)值較小)。資產(chǎn)收購(gòu)后收購(gòu)價(jià)即為資產(chǎn)的帳面價(jià)值，可提折舊的基數(shù)相應(yīng)調(diào)高，取得較高的折舊費(fèi)用，相應(yīng)減少應(yīng)納稅所得額。而股權(quán)收購(gòu)不會(huì)影響資產(chǎn)的帳面價(jià)值，資產(chǎn)價(jià)值保留為原始帳面價(jià)值，如以后再次出售，出售取得的收入與帳面成本相差必然很大，所需繳納轉(zhuǎn)讓稅費(fèi)增大。而這一部分在帳面低做的資產(chǎn)價(jià)值所產(chǎn)生的稅費(fèi)本應(yīng)是現(xiàn)出讓股東承擔(dān)的，最后卻以股權(quán)收購(gòu)方式轉(zhuǎn)價(jià)給了收購(gòu)方。

(五)資產(chǎn)收購(gòu)所需調(diào)查的信息相對(duì)較少，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。資產(chǎn)收購(gòu)只需要考慮資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值、權(quán)屬、過(guò)戶稅費(fèi)、未來(lái)增值空間等。而股權(quán)收購(gòu)則要對(duì)企業(yè)作相對(duì)全面的調(diào)查，如：企業(yè)歷史沿革、人事關(guān)系、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東意愿、債務(wù)、或有債務(wù)、稅務(wù)、資產(chǎn)狀況，稍有遺漏都有可能使實(shí)際收購(gòu)成本增加。

(六)老企業(yè)的全體員工與新企業(yè)重新簽訂合同，有利于重新?lián)駜?yōu)錄用員工、減少后續(xù)裁員時(shí)的成本及風(fēng)險(xiǎn)。老企業(yè)的員工大都工齡很長(zhǎng)，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式收購(gòu)公司后，未經(jīng)員工本人同意公司是不能辭退的，否則須支付雙倍補(bǔ)償。

當(dāng)然，資產(chǎn)收購(gòu)也有相較于股權(quán)收購(gòu)的弊端：

(一)稅務(wù)成本較高。不能享受目標(biāo)公司因虧損而帶來(lái)的所得稅的減免。交易時(shí)的稅收成本也相對(duì)較大，房地產(chǎn)過(guò)戶時(shí)的土地增值稅、契稅、營(yíng)業(yè)稅、企業(yè)所得稅等過(guò)戶稅費(fèi)、設(shè)備轉(zhuǎn)讓時(shí)的營(yíng)業(yè)稅，目標(biāo)公司清算后所得稅，股東清算所得的所得稅等。而股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，交易發(fā)生在目標(biāo)公司的股東之間，收購(gòu)股權(quán)系受讓方對(duì)外投資，既不會(huì)對(duì)受讓方產(chǎn)生稅費(fèi)，對(duì)目標(biāo)公司的稅務(wù)也不會(huì)產(chǎn)生影響。

(二)由于股權(quán)收購(gòu)僅僅是股東變更，企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者、管理者、生產(chǎn)者不發(fā)生直接關(guān)系，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不致產(chǎn)生較大影響。而資產(chǎn)收購(gòu)后需要逐步建立與員工的關(guān)系，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能會(huì)受到短期影響。目標(biāo)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)而建立的品牌知名度在讓渡到新企業(yè)時(shí)不能確保100%被認(rèn)可或順利對(duì)接。

(三)特別是對(duì)于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，生產(chǎn)許可證延續(xù)是一個(gè)需要特別關(guān)注的問(wèn)題。對(duì)于那些行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高的項(xiàng)目，如：環(huán)保審批嚴(yán)格的項(xiàng)目(排污指標(biāo)、區(qū)域限制)、國(guó)家限制發(fā)展的項(xiàng)目(行業(yè)飽和、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)限制、布局限制)，生產(chǎn)許可證是否能夠順利取得、審批所需化費(fèi)的時(shí)間、精力乃至于財(cái)務(wù)成本都是受讓方必須要綜合考慮的。除此之外，資產(chǎn)收購(gòu)的同時(shí)須辦理商標(biāo)、生產(chǎn)技術(shù)等的權(quán)屬轉(zhuǎn)移，辦理手續(xù)相對(duì)復(fù)雜一些。

資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)并不是對(duì)立的，有時(shí)在一個(gè)并購(gòu)案中可以結(jié)合采用。通過(guò)二者的結(jié)合以取得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、排除潛在債務(wù)、避免重大糾紛，最終甩掉包袱，輕裝上陣。公司并購(gòu)實(shí)踐中，大型公司為確保收購(gòu)的成功，對(duì)收購(gòu)方式的選擇往往慎之又慎，有時(shí)不惜化費(fèi)大量的時(shí)間、精力和費(fèi)用。但也有些涉足并購(gòu)不深的投資者，僅憑自己對(duì)目標(biāo)公司的感覺，有時(shí)甚至僅僅考慮到股權(quán)收購(gòu)在當(dāng)下可以交繳稅，就做出最終的決定，結(jié)果可能事與愿違、得不償失。俗話說(shuō)：磨刀不誤砍柴功。投資者必須對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行必要的調(diào)查，最好是委托會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估公司等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，對(duì)于目標(biāo)公司存在的各種風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)的程度就會(huì)比較清楚，也就可以采取排除風(fēng)險(xiǎn)或者降低風(fēng)險(xiǎn)的措施，從而促進(jìn)收購(gòu)的進(jìn)行。

來(lái)源:中都國(guó)脈資產(chǎn)評(píng)估

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

并購(gòu)重組