當(dāng)很多觀察者將目前投向近期東北、華北以及華中地區(qū)中國國有企業(yè)的“減員”事件時(shí)，中國央行行長周小川對(duì)于“企業(yè)債務(wù)”的表述無疑成為觀察這些事件的另一個(gè)窗口。

　　他此前北京舉行的全球商界領(lǐng)袖會(huì)議上表示，債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比正在變得過分。“總的借貸等債務(wù)和GDP的比重，特別是企業(yè)部門借貸等債務(wù)占GDP的比重偏高，”他表示。他補(bǔ)充說，一個(gè)高杠桿的經(jīng)濟(jì)更容易產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)中國悲觀論者對(duì)于中國官方的這一表態(tài)而“欣喜”時(shí)，我們更要關(guān)注的是，對(duì)于中國企業(yè)債務(wù)問題要做出準(zhǔn)確的切割。事實(shí)上，中國的企業(yè)債務(wù)集中在傳統(tǒng)行業(yè)，同時(shí)國有企業(yè)的債務(wù)問題更加嚴(yán)重。

　　這些并不會(huì)讓中國經(jīng)濟(jì)的長期研究者們吃驚，對(duì)于長期浸淫于國有金融系統(tǒng)中的國有企業(yè)來說，獲得更多的金融資源并非難事。而在“去產(chǎn)能”的政策語境下，將國企改革與其連接起來，可能更容易取得“一石二鳥”的效果。

　　自從十八屆三中全會(huì)提出對(duì)國有企業(yè)改革的大方向后，市場(chǎng)就一直對(duì)中國新一輪的國企改革充滿期待，這其中的深意不言自明，國企改革不僅意味著釋放市場(chǎng)力量的活力，對(duì)于中國整體的經(jīng)濟(jì)政策走向來說也至關(guān)重要，畢竟國有企業(yè)代表著巨大的利益群體，而他們的利益攸關(guān)也會(huì)推動(dòng)或者桎梏很多具體政策的出臺(tái)和執(zhí)行。

　　但在過去的幾年內(nèi)，對(duì)于中國有企業(yè)改革的失望情緒在市場(chǎng)蔓延，這樣的失望主要出自于兩個(gè)方面：第一，市場(chǎng)很難理解大規(guī)模的國有企業(yè)合并對(duì)于化解壟斷的意義，第二，在人事改革上也并未發(fā)現(xiàn)國有資產(chǎn)的管理模式到底發(fā)生了怎樣的變化。

　　在這樣的背景下推進(jìn)的“去產(chǎn)能”，事實(shí)上給予了國企改革一個(gè)重要的“抓手”。事實(shí)上，我們也很難想象，如果國有企業(yè)越來越強(qiáng)，掌握的資源越來越多，這些企業(yè)會(huì)愿意通過改革來放棄自己的壟斷利益。

　　但對(duì)于一些長期占用銀行資源的“僵尸企業(yè)”來說，其改革的動(dòng)力卻會(huì)更強(qiáng)，將這些企業(yè)通過各種方式“多元化”其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，事實(shí)上也給商業(yè)銀行更大的警醒：對(duì)于“非國有企業(yè)”的信貸支持將充滿著更大的不確定性，那么對(duì)這類企業(yè)的信貸審批必須要回到對(duì)行業(yè)和企業(yè)的基本面分析，而非一股腦地全部冠以“國有支持”的名頭而任意放貸。

　　對(duì)于中央政府來說，正是因?yàn)?a href=http://m.ytn008.cn/e/tags/?tagname=國企改革 target=_blank class=infotextkey>國企改革的復(fù)雜利益背景，才顯得難以下手，如果把國企簡單地劃分為“好的”和“差的”，那么利潤率和杠桿率可能是更為簡單的指標(biāo)，從這樣的指標(biāo)著手，嚴(yán)重消耗資源但不能創(chuàng)造利潤的國有企業(yè)成為第一輪改革的目標(biāo)，實(shí)際上更有可操作性，對(duì)于政府來說，其中的難點(diǎn)在于可能帶來的就業(yè)問題，但長痛不如短痛，既然無力再通過大規(guī)模刺激來增加對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的需求，那么最好的辦法仍然是通過財(cái)政手段來給予一定的補(bǔ)貼，引導(dǎo)員工的再就業(yè)，并讓商業(yè)銀行盡早完成對(duì)這些企業(yè)的債務(wù)重組。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，這樣的改革事實(shí)上有利于降低中國經(jīng)濟(jì)面臨的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。很多研究也表明，中國國有企業(yè)中的經(jīng)營較差的企業(yè)事實(shí)上呈現(xiàn)出杠桿率不斷上升的狀況，IMF的一項(xiàng)研究也表明，在他們研究的國有企業(yè)樣本中，如果以總債務(wù)除以凈資產(chǎn)為杠桿率指標(biāo)，第90百分位的國有企業(yè)的杠桿率在全球金融危機(jī)后不斷上升，并在近年達(dá)到接近350%的水平，而比較來看，中位數(shù)國有企業(yè)的杠桿率僅為100%左右。換個(gè)角度來說，當(dāng)市場(chǎng)熱烈討論中國企業(yè)的債務(wù)問題時(shí)，一部分企業(yè)成為了最短的木板，從而在很大程度上影響著對(duì)整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷。

　　把最短的木板首先抽出來，同時(shí)通過兼并重組強(qiáng)化目前國有企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，在目前的政策語境下，是中國國有企業(yè)改革的可行路線。在一輪輪的失望之后，市場(chǎng)對(duì)于新一輪國企改革給予怎樣的反應(yīng)，值得期待。

文章摘自2016年05月13日《財(cái)經(jīng)綜合報(bào)道》

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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