導(dǎo)語：“中國若不進(jìn)行國企改革，或有負(fù)債將會繼續(xù)上升，尤其是國企杠桿率的上升和盈利能力的下降將導(dǎo)致不良貸款進(jìn)一步增加。”穆迪主權(quán)風(fēng)險部高級副總裁Marie Diron表示。

 

　　按照其他國家的經(jīng)驗(yàn)表明，國企或有負(fù)債中往往僅有一部分成為真正的債務(wù)。對于中國，穆迪估計GDP的20-25%左右的國企或有負(fù)債可能需要重組。這一估測代表了將杠桿率最高的10%的國企的債務(wù)降至中值水平所需要的注資成本。

 

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2015年我國GDP規(guī)模為67.67萬億，如果按照穆迪的預(yù)測，那么未來至少有13萬億的國企債務(wù)面臨重組。

 

　　穆迪認(rèn)為，與政府關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)體系債務(wù)高企加劇了或有負(fù)債風(fēng)險。中國國有企業(yè)負(fù)債高于任何其他受評主權(quán)，數(shù)據(jù)顯示，2015年中國國企債務(wù)占GDP的比例超過115%。

 

　　對比日本和韓國國企債務(wù)比例，其債務(wù)和負(fù)債在各自國家2014 年GDP中的占比分別為31.0%和28.9%。

 

　　在此背景下，今年2月，中國政府重申了削減煤炭和鋼鐵產(chǎn)量的目標(biāo)。作為產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)，此前政策對這兩個行業(yè)也出現(xiàn)一些類似指引，不過對抑制過剩產(chǎn)能的影響有限。政府承諾到 2020 年之前清理“僵尸企業(yè)”，并化解過剩產(chǎn)能，尤其是重工業(yè)和大宗商品加工行業(yè)。

 

　　穆迪主權(quán)風(fēng)險部高級副總裁Marie Diron表示，穆迪主權(quán)評級打分，主要根據(jù)非金融國企的債務(wù)規(guī)模調(diào)整對主權(quán)政府財政實(shí)力的評估。 “我們認(rèn)為或有負(fù)債以不同的金融形式存在，例如擔(dān)�；虻胤秸�府融資平臺。”

 

　　穆迪最新發(fā)布的債務(wù)報告認(rèn)為，在評估主權(quán)政府或有負(fù)債時，穆迪會考慮非金融業(yè)國企的負(fù)債。若某些國企陷入財務(wù)困境，政府可能會承擔(dān)國企的部分負(fù)債，原因是政府對其部分或全部持股，而且此類國企往往具有重要的或戰(zhàn)略性地位。

 

　　值得注意的是，對于中國國企債務(wù)，穆迪并不認(rèn)為所有或大部分或有負(fù)債會成為真正的負(fù)債，并導(dǎo)致短期內(nèi)政府債務(wù)激增。

 

　　穆迪預(yù)測，未來一兩年內(nèi)，針對國企流動性或償付能力問題最可能采取的策略將是綜合開展并購、母公司向子公司提供支持、銀行債務(wù)展期以及建立特殊目的融資平臺等措施。

 

　　此外，為了削減過剩產(chǎn)能而縮減國企規(guī)模將導(dǎo)致裁員,實(shí)際上將部分成本轉(zhuǎn)移到家庭領(lǐng)域�？傮w而言，或有負(fù)債成本將由不同領(lǐng)域分擔(dān)。分擔(dān)風(fēng)險的策略可能會避免政府債務(wù)的直接增長，但只要杠桿率仍在上升，或有負(fù)債風(fēng)險也將隨之提高。

 

　　在企業(yè)債務(wù)重組和成本分擔(dān)方面，3月16日國務(wù)院宣布債轉(zhuǎn)股計劃。在該計劃宣布8 天之前，中國華榮能源股份有限公司宣布擬實(shí)施一項(xiàng)準(zhǔn)債轉(zhuǎn)股交易。

 

　　對政府而言，盡管債轉(zhuǎn)股將有助于國企去杠桿，從而降低其或有負(fù)債的名義價值，但同時銀行風(fēng)險的上升將增加銀行業(yè)相關(guān)的或有負(fù)債。因此，債轉(zhuǎn)股不會解決經(jīng)濟(jì)體系的財務(wù)壓力和資產(chǎn)回報率下降的問題。

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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