海外“禿鷲”一刻不閑，瞄上中國不良盛宴

2016-05-31

　　導(dǎo)語：中國的不良資產(chǎn)正吸引著越來越多禿鷲基金的目光，包括橡樹資本、高盛、峰堡基金、龍星基金、KKR、法拉龍、阿波羅等，這個名單還在不斷擴充中。

　　在資本市場中，有一類獨特的投資機構(gòu)，他們通常以PE或?qū)_基金的形式存在，但與普通的PE或?qū)_基金不同的是，它們不愛朝陽企業(yè)，而是專注夕陽前的最后一抹光輝：以低價投資出現(xiàn)經(jīng)營困難的企業(yè)、違約債券等不良債權(quán)，并通過獨特的運作最終套現(xiàn)離場。猶如猛禽禿鷲一般，專以腐肉為食，從而獲得“禿鷲基金”的稱號。

　　從去年開始，國內(nèi)不良資產(chǎn)猛增，銀行業(yè)不良再度高企，債市違約火上澆油，嗅覺敏銳的海外禿鷲基金再次聞到了腐肉的味道。“本輪重新開始進入中國的禿鷲投資者包括橡樹資本(OaktreeCapital)、高盛、峰堡基金(Fortress)、龍星基金(LoneStarFunds)、KKR、法拉龍(Farallon)、阿波羅(Apollo)等，這個名單還在不斷擴充中。”一位不良資產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部人士對本報說。

　　在上一輪中國集中處理壞賬的過程中，包括高盛、瑞銀、摩根士丹利、雷曼兄弟、所羅門美邦、KTH基金等在內(nèi)的海外禿鷲基金相繼入場，而后，隨著政策性不良處置完畢，這一撥禿鷲基金多在2005年左右相繼離開。

　　正是由于禿鷲基金另類的盈利模式，其存在頗具爭議，有人認為它們的行為是趁火打劫，也有人認為這是化腐朽為神奇，但無論如何，這撥國際資本市場里最為神出鬼沒的力量已經(jīng)為各個經(jīng)濟體打下深深的烙印。

　　早入場者獲利頗豐

　　國內(nèi)曾進行過兩輪不良資產(chǎn)的集中剝離：第一輪是四大金融資產(chǎn)管理公司于1999年開設(shè)之初，對口四大行高達1.4萬億元的不良資產(chǎn)，進行政策性剝離與處置。第二輪是2004年四大行重組時進行的商業(yè)性剝離。

　　在首輪不良的處置過程中，禿鷲基金就已經(jīng)隱約可現(xiàn)，活躍者諸如高盛。

　　據(jù)媒體公開報道，2001年，高盛先是與中國信達資產(chǎn)就成立中國首家處置不良資產(chǎn)的中外合資公司簽署備忘錄，而后又從中國華融資產(chǎn)手中買走賬面值為19.72億元包含44個債務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)包，高盛也聲稱將與中國華融資產(chǎn)組建合資公司，共同處置這部分不良資產(chǎn)。10個月之后，高盛又從中國長城資產(chǎn)的手中收購了80多億元的不良資產(chǎn)。2003年6月，高盛宣布與工行建立戰(zhàn)略性伙伴關(guān)系，雙方建立合資公司，共同處置工行擁有的80億至100億元的不良抵債資產(chǎn)。

　　當時的高盛，不僅是投行，同時也是全亞洲最大的不良資產(chǎn)投資者之一，足跡遍布日本、泰國、韓國、中國香港和東南亞。

　　除了高盛以外，2001年11月29日，中國華融資產(chǎn)通過公開國際招標向摩根士丹利、雷曼兄弟、所羅門美邦、KTH基金管理有限公司等組成的投標團打包出售了4個資產(chǎn)包，其不良貸款賬面價值約為108億元人民幣。

　　可以說，早期的禿鷲投資者在中國不良資產(chǎn)市場上賺得盆滿缽滿，而后，隨著1.4萬億元政策性剝離于2004年左右基本處置完畢，禿鷲基金陸續(xù)離場。

　　隨后，四大行重組時進行商業(yè)性剝離，但此時的不良資產(chǎn)處置市場競爭十分充分，收益的下滑使得禿鷲基金興味索然，盡管少部分禿鷲基金也參與到第二輪不良集中剝離中，但實際收益不可與第一輪同日而語。

　　禿鷲又飛回來了

　　銷聲匿跡了若干年后，種種跡象表明：禿鷲們又要飛回來了。

　　今年1月份，一則消息稱，美國私募股權(quán)基金KKR與四大資產(chǎn)管理公司之一的中國東方資產(chǎn)及其子公司東方藏山合作，建立合資企業(yè)，投資中國的信貸和不良資產(chǎn)。

　　在美國，KKR是杠桿收購的先驅(qū)，素有“華爾街野蠻人”之稱，擅長高杠桿收購。

　　近日，在長城(天津)股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司的官網(wǎng)上，一則外方來訪的報道顯得并不起眼，該報道稱：今年3月31日，美國龍星基金一行來訪，并與我司及中國長城資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)經(jīng)營部開展座談。雙方就當前中國不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)情況進行了探討，認為在中國經(jīng)濟增速放緩的新常態(tài)下，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。雙方還就如何開展合作，做到優(yōu)勢互補交換了意見，并共同期待業(yè)務(wù)合作能盡快落地。

　　龍星基金于2003年低價收購韓國外換銀行股份，9年后高價賣出，將韓國攪得雞犬不寧。

　　被稱為全球不良資產(chǎn)最大買家的橡樹資本過去一兩年一直在國內(nèi)活躍。2013年，橡樹資本作為首批QDLP(合格境內(nèi)有限合伙人)境外機構(gòu)之一，在中國發(fā)行了不良債權(quán)基金。其也與中國信達資產(chǎn)合資10億美元成立不良資產(chǎn)處置公司，2015年5月在中國完成首筆不良資產(chǎn)收購。

　　如果說以上幾個還是比較愉快地出場，那么下面這家禿鷲基金就顯得來者不善。去年11月，國際對沖基金法拉龍不僅抄底了佳兆業(yè)的違約債券，更以此作為籌碼要求更多的回報。法拉龍的攪局使得佳兆業(yè)的境外債務(wù)重組案一直懸而未決。

　　法拉龍被稱為“華爾街之狼”，同時也是中國信達資產(chǎn)赴港IPO的基石投資者。

　　“高盛過去兩年一直在考察資產(chǎn)包，龍星基金已經(jīng)開始在中國區(qū)招募，艾威資本也在行動，其他機構(gòu)都已經(jīng)啟動了中國業(yè)務(wù)計劃。”上述不良資產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部人士對本報透露，中國的不良資產(chǎn)正吸引著越來越多禿鷲基金的目光。

　　趁火打劫還是化腐為奇

　　受東南亞危機和巴西金融動蕩影響，阿根廷于2001年12月發(fā)生950億美元主權(quán)債務(wù)違約，同時宣布本幣貶值，一批對沖基金乘機以超低價搶購大量阿根廷國債。此后，這批對沖基金拒絕參與重組方案，并將阿根廷政府告上法庭，要求100%全額償付本息。阿根廷前女總統(tǒng)克里斯蒂娜將這些國際債權(quán)人稱為貪婪的“禿鷲”。

　　阿根廷新一屆政府于今年2月29日終與這批對沖基金達成總額為46.53億美元的違約債務(wù)償還協(xié)議，結(jié)束長達15年的債務(wù)違約糾紛。據(jù)媒體報道，對沖基金之一的布雷斯布里奇資本公司獲得大約9.5億美元收益，收益率達800%。

　　2003年，龍星基金僅以1.32萬億韓元收購了距破產(chǎn)僅一步之遙的韓國外換銀行50.5%的股份。2006年又擬以近6萬億韓元的高價將手中股權(quán)轉(zhuǎn)讓給韓國第一大銀行——韓國國民銀行，獲利超過40多億美元。

　　這引起了韓國人民的極大憤怒，韓國國內(nèi)甚至出現(xiàn)了“外資厭惡癥”的傾向，一些國會議員和媒體公開形容外國投資基金是“貪婪基金”。

　　禿鷲基金們再次涌入中國，究竟它們是趁火打劫還是化腐為奇，尚待觀察。

隨著中國采取措施允許銀行將不良貸款證券化，億萬富豪、WL Ross & Co.董事長Wilbur Ross，他對中國的不良貸款非常有興趣，并且考慮購買當?shù)氐牟涣假J款。

　　據(jù)外媒今年2月份援引消息人士稱，中國監(jiān)管單位將允許國內(nèi)銀行發(fā)行多達500億元人民幣(76.2億美元)的不良貸款資產(chǎn)支持證券，因為政府想要協(xié)助銀行清理帳冊，出售資金，以支撐經(jīng)濟增長。中國銀行上周表示，正計劃發(fā)行3.01億元人民幣的不良資產(chǎn)支持證券。

　　在談及中國政府計劃發(fā)行由不良貸款資產(chǎn)支持的證券時，Ross表示，“如果他們行事透明，定價合理，那對中國銀行業(yè)幫助很大，同時也為我們這種人創(chuàng)造投資機會。”

　　他還稱，“很容易就可以看出誰有問題，據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)估計，大約有10%的公司債無力支付利息，因此很容易就可以看出哪家公司陷入困境，但是很難想出解決之道。”

　　中國商業(yè)銀行不良貸款攀升至11年來最高水平，公司債違約從私人小公司擴散到大型國有企業(yè)。根據(jù)中國銀監(jiān)會匯總的數(shù)據(jù)，3月份不良貸款較去年12月份增加9%至1.39萬億元人民幣，創(chuàng)下三季以來最快增速。

文章摘自《搜狐財經(jīng)》