導語：在中國大力推進國企改革的當下，人們發(fā)現(xiàn)，5月份國企在固定資產投資總額中的占比達到35.4%，這是自2011年以來的最高位。也就是說，在民間投資持續(xù)下滑的背景下，一些國企正在提高杠桿，加大投資力度，避免經濟過快的下滑。

 

　　長期以來，國有企業(yè)在中國經濟運行中承擔了政府宏觀調控的部分責任，當經濟下行時，政府會通過信貸傾斜、項目審批以及行政干預等要求國有企業(yè)增加投資，穩(wěn)定經濟。上一次大規(guī)模承擔這種責任是在2009年開始，為了應對次貸危機帶來的沖擊，中國啟動全年刺激計劃，地方政府、國有企業(yè)以及民營企業(yè)共同大幅增加投資。

 

　　其中，國有企業(yè)(尤其是央企)在這場投資中被視為主力隊員，由于他們有政府信用背書，能夠獲得銀行大量廉價信貸資源，所以，一方面，央企開始多元化經營，尤其是大量央企加大了房地產投資;另一方面，一些地方政府頻頻邀請央企投資，一定程度上出現(xiàn)“國進民退”的現(xiàn)象，對民間投資產生擠出效應。而當貨幣政策開始逆轉收緊后，央企又成為信用中介，將自己獲得的低成本信貸轉借給民營企業(yè)，從中套利。

 

　　現(xiàn)在，中國經濟下行壓力再次加強，國企再次成為穩(wěn)定投資與經濟增長的頂梁柱。但是，與上次不同的是，當前正在推動供給側結構性改革，其中一個重要任務是清理過剩產能與僵尸企業(yè)，而這兩項任務主要集中于國企。其次，中國也正在推進國企改革，通過分類改革以及混合所有制，提高國有企業(yè)競爭力，尤其是當前正在推進央企兼并重組的工作，這項改革的初衷，就是改善公司治理結構，通過利潤導向來評判國企管理層，減少行政干預。

 

　　應當說，要求國有企業(yè)繼續(xù)增加杠桿，與去產能、去杠桿以及清理僵尸企業(yè)的供給側結構性改革存在一定矛盾，也與新一輪國企改革的目標南轅北轍。在經歷二十多年的國企改革之后，國企仍然存在如此多的問題需要繼續(xù)改革的一個重要原因，就是國企始終無法擺脫行政性責任。盡管改革歷經建立政企分開、現(xiàn)代企業(yè)制度、股份制等，每一次經濟下行都會凸顯國企的弊端以及在中國經濟調整中的阻力作用。在當前大力推進改革的背景下，繼續(xù)鼓勵國企承擔宏觀調控的責任，增加杠桿，加大投資，穩(wěn)定經濟，這顯然不明智。

 

　　當然，目前沒有能夠阻止經濟放緩的“白衣騎士”，民間投資大幅降低，地方政府投資能力因過高的債務負擔受到抑制，也只有國企有能力進行基礎設施投資以避免經濟急劇放緩，而且國企還有一大優(yōu)勢，就是其融資利率過低，這是民間投資所不能相比的。

 

　　但是，國有企業(yè)已經承擔了較高的債務并面臨過剩產能的壓力，而且其回報率越來越低。2015年國有工業(yè)企業(yè)資產回報率僅為2.9%，遠低于民營工業(yè)企業(yè)的10.3%。既然民營企業(yè)都不敢繼續(xù)投資，那么國有企業(yè)如此低的回報率以及日益增長的杠桿率，可能意味著這些企業(yè)將面臨僵尸化的風險。

 

　　國企繼續(xù)加杠桿的另一個風險則是加快對民間投資的擠出效應，民間投資下滑可能會加速，如果長期持續(xù)下去，國有經濟的比重會不斷攀升，這可能導致經濟活力大幅下降。因此，要求國有企業(yè)擴大投資以穩(wěn)定經濟增長是不可持續(xù)的。

 

　　但是，有一個流行的理論是， 增加總需求能夠讓經濟短暫的企穩(wěn)回升，從而制造“以時間換空間”的機會。也就是說，通過逆周期的措施擴大支出來穩(wěn)定經濟，為結構性改革提供空間。問題是，這種觀點在過去的若干年里已被證明是不明智的，每一次刺激總需求后就會制造更多的債務以及更高的資產價格，經濟更加脆弱，風險更大，因此，經濟承受下行的空間就會越小，需要規(guī)模更大的刺激才能“托底與穩(wěn)定”，從而進入一個“維穩(wěn)”的不良循環(huán)，并沒有結構調整的時間和空間。

 

　　目前，國有企業(yè)自身處于一個特定的貨幣寬松狀態(tài)，他們能夠更容易的以更低價格獲得融資，再加上行政的鼓勵，增加杠桿非常容易，而且國企管理層在這個時候對投資風險與債務負擔的重視程度遠低于對政府負責的意志，因此，這不是一個穩(wěn)定經濟的好辦法，還是要繼續(xù)創(chuàng)造條件鼓勵民間投資并加速國企出清為好。

文章摘自2016年06月23日《21世紀經濟報》

圖片來源：找項目網

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