供給側(cè)落地艱難

 

　　筆者曾經(jīng)講過(guò)，需求管理是對(duì)投資、消費(fèi)與出口這三大需求進(jìn)行調(diào)控;供給側(cè)改革則是對(duì)資金、土地與勞動(dòng)這三大生產(chǎn)要素進(jìn)行調(diào)整，以帶來(lái)降成本、增活力的果效。需求管理可調(diào)節(jié)總量，但只有短期作用，而經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期性問(wèn)題、制度性問(wèn)題、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，通常需要借助“供給側(cè)改革”來(lái)攻堅(jiān)。從這個(gè)角度，我們知道“供給側(cè)改革”的提出并沒(méi)有錯(cuò)。

 

　　問(wèn)題在于，“供給側(cè)改革”相比于印鈔的輕松來(lái)說(shuō)，實(shí)在是太難了，因此到現(xiàn)在為止還是雷聲大，雨點(diǎn)小，大家始終不清楚如何落地，并開始相信根本就不能落地。

 

　　“供給側(cè)改革”降成本有三招，一降息、二減稅、三是降土地成本。降息，央行已經(jīng)降了，但遠(yuǎn)跟不上企業(yè)利潤(rùn)下滑的速度，所以還應(yīng)該毫不手軟地降下去!減稅，雖然給出了“結(jié)構(gòu)性減稅”，近期又推出“營(yíng)改增”改革，但從企業(yè)反饋來(lái)看，效果不佳甚至適得其反!事實(shí)上，為保財(cái)政收入，稅收征管力度不斷加碼，企業(yè)稅負(fù)實(shí)際加重。而“營(yíng)改增”倉(cāng)促推出，周密考慮不足，更是增加了企業(yè)的成本，引來(lái)怨聲載道。所以，筆者建議政府直接將主要稅種統(tǒng)統(tǒng)減稅，以解實(shí)體經(jīng)濟(jì)倒懸之急，也可表明政府供給側(cè)改革的決心!降低土地成本就做得更差了，原因在于需求刺激導(dǎo)致近期房地產(chǎn)泡沫更趨瘋狂，地價(jià)趁勢(shì)暴漲，令實(shí)體經(jīng)濟(jì)幾乎要走向死胡同。至于降勞動(dòng)成本，因?yàn)楣べY剛性，再加上中國(guó)的勞工數(shù)量每年都在減少，不漲工資就不錯(cuò)，要想降勞動(dòng)成本難上加難。

 

　　降成本如此難，“供給側(cè)改革”在很大程度上便成了無(wú)本之水或者說(shuō)是畫餅充饑。

 

　　政府當(dāng)鼓勵(lì)、推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新

 

　　一線希望

 

　　“供給側(cè)，改革”降成本這招不靈，那就只剩下一條路：以創(chuàng)新來(lái)增活力。創(chuàng)新，當(dāng)然包括政府創(chuàng)新和企業(yè)創(chuàng)新。政府創(chuàng)新又分制度創(chuàng)新和政策創(chuàng)新。大的制度創(chuàng)新肯定是在于依法治國(guó)，才能穩(wěn)定信心、安定人心，避免資金繼續(xù)外逃。但依法治國(guó)比降稅更難!再就是政策創(chuàng)新，在這方面，筆者建議：中央在大力反腐之外，實(shí)應(yīng)考慮“精兵簡(jiǎn)政”。美國(guó)沒(méi)有科技部，科技創(chuàng)新全球第一;沒(méi)有發(fā)改委，發(fā)展水準(zhǔn)世界一流。中國(guó)改革開放的歷史也已證明：減員加精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，既可減少政府成本、提高政府效率、增加政府活力，還可以為市場(chǎng)創(chuàng)新騰出空間并有利于中國(guó)的收入公平。何樂(lè)而不為哉?

 

　　前些年廣東曾喊出“騰籠換鳥”，其實(shí)，從政府到處插手轉(zhuǎn)向市場(chǎng)配置資源為主，這才是最重要的“騰籠換鳥”。但精兵簡(jiǎn)政談何容易!

 

　　因此，除政府創(chuàng)新之外，很重要的是，政府應(yīng)激勵(lì)和配合企業(yè)創(chuàng)新，以實(shí)現(xiàn)降成本、增活力以及增加市場(chǎng)有效供給的目的!

 

　　最近，我參加了中國(guó)最大的商業(yè)地產(chǎn)基金高和資本的兩次“新品發(fā)布會(huì)”，讓我看到中國(guó)“供給側(cè)改革”的一線希望。

 

　　創(chuàng)新案例：CMBS

 

　　第一次活動(dòng)是高和資本基督和金茂地產(chǎn)合作的CMBS產(chǎn)品發(fā)布會(huì)。“高和招商-金茂凱晨專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”基金產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)40億元，3年期優(yōu)先級(jí)成本僅為3.3%，創(chuàng)造了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最低發(fā)行成本的記錄;該產(chǎn)品獲得上海證券交易所擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓的無(wú)異議函并在8月24日發(fā)行成功。

 

　　據(jù)發(fā)布會(huì)稱，這也是國(guó)內(nèi)第一例交易所掛牌的符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)物業(yè)按揭支持證券(CMBS)產(chǎn)品(但我也看到有資料顯示萬(wàn)達(dá)曾在2006年發(fā)行過(guò)此類產(chǎn)品)。

 

　　CMBS (Commercial Mortgage Backed Securities) ，中文說(shuō)法叫“商業(yè)抵押擔(dān)保證券”，是一種不動(dòng)產(chǎn)證券化的融資方式。該項(xiàng)產(chǎn)品具有發(fā)行價(jià)格低、流動(dòng)性強(qiáng)、充分利用不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值等優(yōu)點(diǎn)，故問(wèn)世25年來(lái)，在全球不動(dòng)產(chǎn)金融市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)，成為地產(chǎn)商在傳統(tǒng)銀行貸款之外籌資的新選擇。在美國(guó)，CMBS在商用地產(chǎn)融資市場(chǎng)中早已三分天下有其一。然而，在中國(guó)，開發(fā)商融資主要還是依賴銀行貸款，實(shí)在逼急了才采用股權(quán)融資，近年來(lái)“REITs(Real Estate Investment Trusts，意為房地產(chǎn)投資信托)”已經(jīng)推出，但CMBS這個(gè)香餑餑，卻是姍姍來(lái)遲，這表明過(guò)去我們的開發(fā)商是多么有錢， 同時(shí)也證明我們的創(chuàng)新精神有多差!

 

　　現(xiàn)在，金茂高和終于聯(lián)手推出國(guó)內(nèi)首單交易所CMBS，這預(yù)示著中國(guó)的季節(jié)開始變化：一個(gè)萬(wàn)億商業(yè)地產(chǎn)金融化的新時(shí)代正在到來(lái)。

 

　　這還不算!

 

　　8月29日，高和資本又與家居行業(yè)的老大紅星美凱龍合作，推出了第二單CMBS。雙方共同發(fā)起設(shè)立國(guó)內(nèi)首支家居商業(yè)地產(chǎn)并購(gòu)基金，雙方將作為該基金的聯(lián)合GP(普通合伙人，也即管理人)，首期資金規(guī)模為50億元，將以紅星美凱龍?jiān)谝�、二線城市的委管商場(chǎng)為主要資產(chǎn)標(biāo)的……

 

　　CMBS的共贏效應(yīng)

 

　　我參加了該產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，且頗感振奮。原因在于，高和這次是第一次和從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)合作。這樣的合作創(chuàng)新可望帶來(lái)“共贏效應(yīng)”：

 

　　其一，有利于提升家居行業(yè)的整體效率。紅星美凱龍是中國(guó)家居行業(yè)的龍頭老大，其銷售額大概相當(dāng)于二、三名之和，但目前家居行業(yè)前三名加起來(lái)只占全行業(yè)銷售額的3%，這實(shí)在太低了。說(shuō)明這個(gè)行業(yè)過(guò)于分散、尚未經(jīng)過(guò)殘酷的洗牌�，F(xiàn)在，借助于CMBS的金融創(chuàng)新，紅星將以“輕資產(chǎn)、低成本、大平臺(tái)”模式在數(shù)年內(nèi)從目前的100多家迅速擴(kuò)張到1000家，這對(duì)于行業(yè)效率的提升(降成本、增活力)顯然大有益處。

 

　　其二，此創(chuàng)新將有利于去房地產(chǎn)庫(kù)存特別是二線城市的商業(yè)地產(chǎn)庫(kù)存，因紅星美凱龍將從一線城市大量進(jìn)入二線城市。

 

　　其三，此創(chuàng)新將有利于地方稅收和就業(yè)，這是不言而喻的。

 

　　其四，此創(chuàng)新有利于為中國(guó)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者提供質(zhì)優(yōu)、收益穩(wěn)定的投資新產(chǎn)品。

 

　　對(duì)投資者而言，CMBS將能夠提供比同等期限的政府債券更高的收益，而信用、期限和支付結(jié)構(gòu)的無(wú)限多樣性和靈活性，又可以使投資產(chǎn)品滿足不同投資者的個(gè)性化需要。

 

　　其五，此創(chuàng)新GP的年化收益率可達(dá)20%，如紅星將人力資本激勵(lì)結(jié)合進(jìn)來(lái)，將實(shí)現(xiàn)類似于華為的凝聚人心、共同發(fā)展的效應(yīng)。

 

　　其六，此創(chuàng)新還有利于政府和銀行處理不良資產(chǎn)，因CMBS早就證明是處理不良資產(chǎn)的有效方法。

 

　　與銀行貸款“銀行-融資方”的雙邊交易不同，CMBS作為交易所掛牌的多個(gè)投資人參與的證券化產(chǎn)品，必須有獨(dú)立的第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和資產(chǎn)管理服務(wù)，否則便會(huì)變成無(wú)主之物。而在監(jiān)管層和交易所的大力支持下，中國(guó)CMBS產(chǎn)品從創(chuàng)新一開始就引入了高和這樣的資產(chǎn)服務(wù)商和特殊服務(wù)商的角色，這可以說(shuō)是開了個(gè)好頭，可喜可賀!

 

　　啟示：官助民創(chuàng)

 

　　“供給側(cè)改革”究竟怎么搞?以前我講過(guò)，關(guān)鍵是信心�，F(xiàn)在我再加一句，重點(diǎn)是創(chuàng)新。當(dāng)年安徽小崗村改革曾是最成功的供給側(cè)改革。而上述案例再次表明了這一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)CMBS要全面發(fā)展，需要政府、銀行、保險(xiǎn)公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等各方積極培育，大力推動(dòng)，以及健全的法律制度為金融自由化、金融創(chuàng)新保駕護(hù)航。企業(yè)創(chuàng)新與市場(chǎng)創(chuàng)新才是根本活力所在。但政府的作用不可小看，政府對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的允許和鼓勵(lì)，是市場(chǎng)創(chuàng)新的重要保障。

 

　　如政府不愿減稅，更難于降低土地成本，那就做一件實(shí)事吧：官助民創(chuàng)!這差不多也會(huì)是中國(guó)“供給側(cè)改革”的唯一希望了!

 

文章摘自2016年9月20日《香柏領(lǐng)導(dǎo)力》

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

供給側(cè)改革 降成本