10月10日受恒大借殼深深房消息影響，深圳國(guó)企改革集體暴動(dòng)大漲逾3%，深物業(yè)A繼漲停、深深寶漲逾9%。10月11日，深圳國(guó)資改革再度板塊再度上漲超過(guò)3%，深物業(yè)A繼續(xù)漲停、深深寶A漲逾5%。深物業(yè)A近幾個(gè)交易日明顯放量，節(jié)前的最后一個(gè)交易日成交量4.35億，換手率15.83%，而節(jié)后的第一個(gè)交易日深物業(yè)A的換手率達(dá)到26.02%，成交量8.35億，10月11日早盤深物業(yè)A的成交量量和換手已經(jīng)逼近10月10日的換手和成交量。深深寶A近兩個(gè)交易日的成交量也明顯放大。市場(chǎng)主力資金對(duì)其追逐非常明顯。

 

　　目前，市場(chǎng)對(duì)殼資源標(biāo)的的選擇出現(xiàn)了一些新變化：非ST類的一些小盤股公司、地方國(guó)企開始密集出現(xiàn)在殼市場(chǎng)中，在給市場(chǎng)帶來(lái)新的殼資源同時(shí)，也逐步改變著殼運(yùn)作的市場(chǎng)格局。

 

　　隨著“注冊(cè)制”推進(jìn)的步伐大大放緩，以及戰(zhàn)略新興板或被暫時(shí)擱置，殼資源將維持較高的稀缺性，與殼相關(guān)的公司有望受到市場(chǎng)的關(guān)注。目前A股中存在不少擁有上市平臺(tái)且長(zhǎng)期處于“虧損”的企業(yè)。

 

　　隨著“注冊(cè)制”推進(jìn)的步伐大大放緩，以及戰(zhàn)略新興板或被暫時(shí)擱置，A股上市公司“殼”資源類的價(jià)值有了顯著的提高。一般經(jīng)營(yíng)較好的公司是不會(huì)隨意放棄這一資格的，只有經(jīng)營(yíng)虧損，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的公司，才有意退出市場(chǎng)。其他想上市而無(wú)法獲批的公司，此時(shí)可通過(guò)股權(quán)收購(gòu)等手段成為已上市公司的大股東，“殼”價(jià)值資源主要體現(xiàn)在此。

 

　　殼公司甄待轉(zhuǎn)型，并購(gòu)重組后的估值提升值得期待

 

　　近幾年以來(lái)，已有諸如中國(guó)化工之類的央企集團(tuán)出現(xiàn)了“讓殼”的范例�？梢酝茖�(dǎo)出的是，類似中國(guó)化工這樣“多上市平臺(tái)、多同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”的企業(yè)集團(tuán)有較強(qiáng)的清理上市平臺(tái)意愿，之前虧損的或處于虧損邊緣的“殼資源”企業(yè)或轉(zhuǎn)型升級(jí)成的新興業(yè)務(wù)，逐漸為市場(chǎng)認(rèn)知后獲得估值提升。

 

　　2015年共有借殼案例41起(包含借殼失敗的案例)，其中14家已借殼完成。包括雅百特、法因數(shù)控、美年健康、湖北金環(huán)、愷英網(wǎng)絡(luò)、桐君閣、凱撒旅游、九九久、漢麻產(chǎn)業(yè)、九芝堂、康欣新材、黃海機(jī)械、新民科技、七喜控股。近幾年借殼上市的案例逐步增多，也反映了殼資源的重要性。

 

　　優(yōu)質(zhì)殼資源緊俏

 

　　市值小、業(yè)績(jī)差，這些看似不起眼，甚至不被投資者認(rèn)可的A股上市公司，卻是借殼方眼中不可多得的借殼標(biāo)的，而殼資源們對(duì)此甚是歡喜，畢竟這為傳統(tǒng)主業(yè)小市值公司提供了難得的喘息機(jī)會(huì)。

 

　　殼資源出現(xiàn)了多重變化

 

　　受國(guó)企改革和供給側(cè)改革的浪潮下，資本市場(chǎng)上的殼資源出現(xiàn)了一些變化。上市國(guó)企紛紛公開出讓股權(quán)謀求自救，一些還未被ST的個(gè)股開始加入到殼市場(chǎng)中。以中房股份和大楊創(chuàng)世為例，忠旺集團(tuán)作價(jià)282億借殼中房股份，圓通速遞作價(jià)175億借殼大楊創(chuàng)世，兩個(gè)案例中殼資源均為非ST公司，大楊創(chuàng)世停牌前市值為40億元左右。

 

　　根據(jù)對(duì)過(guò)去兩年(2014年-2015年)借殼案例的梳理，我們認(rèn)為具有這五方面特征的公司更易成為被借殼的對(duì)象：1)市值小(小市值公司因其對(duì)應(yīng)的收購(gòu)成本較低，且殼資源的價(jià)值主要在于其上市資質(zhì))便于重組方接手：市值小于40億;2)盈利能力較差(殼資源具有更強(qiáng)的賣殼意愿)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷或者沒(méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)：連續(xù)兩年凈資產(chǎn)收益率ROE小于5%;扣非和攤薄后每股收益EPS小于0.1元;3)負(fù)債比例相對(duì)較低(買殼方出于降低其償債成本的考慮);4)股權(quán)較為分散且實(shí)際控制人為自然人：第一大股東持股比例小于40%;前十大股東持股比例小于50%，實(shí)際控制人為自然人。股權(quán)較為分散(殼資源因其股東對(duì)公司的控制能力較弱而更受青睞);5)非創(chuàng)業(yè)板公司(考慮到創(chuàng)業(yè)板公司不允許借殼)。

 

　　而今年帶有地方國(guó)企標(biāo)簽的、凈利潤(rùn)微薄的殼資源開始顯露出來(lái)，最具代表性的就是錢江摩托、*ST獅頭、中國(guó)嘉陵等上市國(guó)企的控股股東主動(dòng)進(jìn)行股權(quán)的公開轉(zhuǎn)讓。在國(guó)企改革提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和供給側(cè)改革清理“僵尸企業(yè)”的大背景下，類似上述3家公司，通過(guò)主動(dòng)公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式將是國(guó)資處理經(jīng)營(yíng)不善的上市國(guó)企的重要手段。由于這種資本運(yùn)作由控股股東直接出面進(jìn)行，“保殼”意愿高，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型動(dòng)力足，資本整合能力有保證，因此A股中市值小、業(yè)績(jī)差、轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈的上市國(guó)企值得關(guān)注。

 

　　一些殼資源還沒(méi)有被ST，但他們的凈利潤(rùn)已經(jīng)很薄了。以錢江摩托為例，該公司已連續(xù)兩年虧損，15年預(yù)計(jì)虧損1-1.25億元。錢江摩托、*ST獅頭、中國(guó)嘉陵等3家公司均為傳統(tǒng)行業(yè)，目前市值均在50億及以下水平，行業(yè)遭遇瓶頸和公司業(yè)績(jī)惡化迫使公司尋求業(yè)務(wù)重組轉(zhuǎn)型。

 

　　伴隨著去產(chǎn)能以及國(guó)家定下的“堅(jiān)決打好國(guó)有企業(yè)提質(zhì)增效攻堅(jiān)戰(zhàn)”的目標(biāo)，一些質(zhì)地較差的國(guó)企資產(chǎn)被清理出來(lái)，通過(guò)殼資源轉(zhuǎn)讓給民企，可以變相實(shí)現(xiàn)參股新興產(chǎn)業(yè)，從控股變成參股，管理模式上也符合此前高層所倡導(dǎo)的淡馬錫模式，可以實(shí)現(xiàn)資本的自由進(jìn)出，有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，國(guó)企賣殼也不失為一項(xiàng)管理模式創(chuàng)新的改革進(jìn)程，未來(lái)有望繼續(xù)大力推進(jìn)。

 

文章摘自2016年10月11日《明星私募網(wǎng)》

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

僵尸企業(yè) 去產(chǎn)能 淡馬錫模式