剛剛召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出了“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險”的工作目標(biāo)，特別是把防范金融風(fēng)險和推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得實質(zhì)性進(jìn)展放到了更加重要的位置。伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的縱深推進(jìn)，作為化解金融風(fēng)險、幫助實體經(jīng)濟(jì)去杠桿的重要工具和手段，本輪不良資產(chǎn)處置呈現(xiàn)出新的特點。在法制化、市場化處置不良資產(chǎn)過程中，需要更多的社會資本和機(jī)構(gòu)參與其中。國家審時度勢，通過政策引導(dǎo)，推動形成了多元化不良資產(chǎn)處置市場的新格局。新形勢下，對各參與主體而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，總體上機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，但挑戰(zhàn)十分嚴(yán)峻，需要各方加強(qiáng)合作、功能互補(bǔ)，共同致力于化解金融風(fēng)險、服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其中，為應(yīng)對1997年亞洲金融危機(jī)、防范化解金融風(fēng)險，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部出資成立的四家金融資產(chǎn)管理公司(簡稱“AMC”，包括：中國華融資產(chǎn)管理公司、中國長城資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司和中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司)更要立足主業(yè)，發(fā)揮17年專注不良資產(chǎn)經(jīng)營的經(jīng)驗優(yōu)勢，積極參與本輪不良資產(chǎn)處置，加強(qiáng)與其他各方的合作，為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做出新的貢獻(xiàn)。

 

　　新一輪不良資產(chǎn)市場呈現(xiàn)的新特點 當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)總需求增長乏力，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走勢持續(xù)分化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢且不平衡，地緣政治不確定增強(qiáng)，風(fēng)險因素正在累積。我國經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”特定階段，雖然金融體系資本和撥備充足(根據(jù)銀監(jiān)會披露數(shù)據(jù)，2016年三季度末，商業(yè)銀行加權(quán)平均資本充足率13.31%，加權(quán)平均核心一級資本充足率10.83%，均較二季度末有所提升;撥備覆蓋率175.52%，貸款撥備率3.09%)，風(fēng)險整體可控，但部分地區(qū)不良貸款規(guī)模仍呈上升趨勢，非金融企業(yè)部門的去杠桿還在推進(jìn)中，不良資產(chǎn)市場呈相互交織、相互疊加的發(fā)展態(tài)勢。

 

　　新一輪不良資產(chǎn)市場呈現(xiàn)涉及范圍擴(kuò)大、處置難度增強(qiáng)、運(yùn)作周期延長等特點，對不良資產(chǎn)的處置提出了更高要求。較上一輪不良資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中付出的成本而言，新一輪不良資產(chǎn)則是由于我國經(jīng)濟(jì)金融資源出現(xiàn)錯配、風(fēng)險資產(chǎn)增加、信用環(huán)境惡化等因素所致。與之相對應(yīng)，新一輪不良資產(chǎn)處置呈現(xiàn)三大特點：一是涉及范圍擴(kuò)大。上一輪不良資產(chǎn)主要集中于國有企業(yè)和國有銀行，本輪不良資產(chǎn)分布更為廣泛、壞賬債權(quán)人也更加多元。除涉及金融體系外，非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)越來越多。二是處置難度加大。不同于上一輪的“政策性”壞賬處置，本輪不良資產(chǎn)是在激烈的市場競爭環(huán)境中產(chǎn)能過剩所致，包括金融債權(quán)、企業(yè)間三角債等金融和非金融不良資產(chǎn)。三是運(yùn)作周期延長。上一輪不良資產(chǎn)處置處于經(jīng)濟(jì)上升周期，本輪則面臨國際經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、國內(nèi)“L”型經(jīng)濟(jì)走勢正在筑底的形勢，不確定性強(qiáng)，風(fēng)險因素多，運(yùn)作周期也會因此拉長。

 

　　因此，本輪不良資產(chǎn)處置的任務(wù)更加艱巨、時間更為緊迫、技術(shù)要求更高，這對參與機(jī)構(gòu)的數(shù)量以及參與機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)處置的人才儲備、技術(shù)水平、專業(yè)經(jīng)驗等方面提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。

 

　　多元化不良資產(chǎn)市場新格局已經(jīng)形成 作為上一輪不良資產(chǎn)處置市場的參與主體，四家AMC自成立以來，秉承“繼承性、創(chuàng)新性、探索性”的發(fā)展理念，充分運(yùn)用國家賦予的政策和手段，有效處置不良資產(chǎn)，實現(xiàn)了國有資本的保值增值，對化解金融風(fēng)險、支持國有企業(yè)和商業(yè)銀行改革、維護(hù)金融體系穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

 

　　2016年12月11日，中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司(以下簡稱“中國長城資產(chǎn)”)掛牌成立，四家AMC股份制改革圓滿收官，這標(biāo)志著以不良資產(chǎn)經(jīng)營為主業(yè)的AMC進(jìn)入了新的發(fā)展階段。新形勢下，面對新一輪不良資產(chǎn)市場呈現(xiàn)的新特點，需要有更多的AMC和社會資本參與到不良資產(chǎn)處置中來，以提高不良資產(chǎn)市場的效率。國家審時度勢，通過相應(yīng)的政策引導(dǎo)，進(jìn)一步豐富了不良資產(chǎn)市場的參與主體，推動形成了多元化的不良資產(chǎn)市場新格局。

 

　　一是國家有關(guān)部門出臺政策強(qiáng)化了金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)經(jīng)營的主業(yè)地位，規(guī)范了不良資產(chǎn)市場管理。為加快不良資產(chǎn)處置，有效化解金融風(fēng)險，2016年國家有關(guān)部門出臺系列文件，對不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)、AMC監(jiān)管指標(biāo)體系、資產(chǎn)風(fēng)險分類等工作做出了更加明確、具體的要求，進(jìn)一步規(guī)范了不良資產(chǎn)市場管理，強(qiáng)化了不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的真實性、潔凈性和整體性，有效促進(jìn)了AMC加大不良資產(chǎn)收購和處置力度、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢、提高資產(chǎn)質(zhì)量;推動AMC建立更加科學(xué)合理的資產(chǎn)分類及評價標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步推進(jìn)市場化經(jīng)營，確保規(guī)范管理、穩(wěn)健發(fā)展;提高AMC信息披露的可信度，增強(qiáng)外部投資者信心，推動股改、引戰(zhàn)、上市工作更順暢開展。

 

　　二是市場化債轉(zhuǎn)股以及地方AMC“二胎”政策豐富了不良資產(chǎn)處置市場的參與主體。為貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、重點做好“三去一降一補(bǔ)”工作的決策部署，國務(wù)院出臺了市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見，明確了銀行可以設(shè)立實施機(jī)構(gòu)，以市場化、法制化方式開展債轉(zhuǎn)股，消化銀行不良債權(quán)。上一輪“政策性”債轉(zhuǎn)股的參與主體是四大國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)，資金主要來源于財政;本輪市場化債轉(zhuǎn)股的參與主體更加多元，四千多家銀行和金融機(jī)構(gòu)都可參與，債轉(zhuǎn)股的對象涉及國企、民企等多種所有制企業(yè)，隨著多層次資本市場建立的持續(xù)深化、財富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的日益成熟，資金來源更加多元、供給更加充足。同時，允許有意愿的省級政府增設(shè)一家AMC，這意味著將有更多機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)處置，并允許地方AMC以債務(wù)重組、對外轉(zhuǎn)讓等方式處置不良資產(chǎn)，對外轉(zhuǎn)讓的受讓主體不受地域限制。

 

　　截至目前，從不良資產(chǎn)處置主體來看，除了銀行自身逐步消化外，以四家AMC、地方AMC、民營AMC、銀行系子公司為主體的多元化不良資產(chǎn)處置市場的新格局正在形成。這意味著，不良資產(chǎn)處置市場由過去以四家AMC為主的單一格局轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣�化市場主體充分競爭的新格局，有利于增強(qiáng)不良資產(chǎn)市場的活躍度、提高不良資產(chǎn)市場的交易效率、加快推進(jìn)不良資產(chǎn)處置進(jìn)程，從而更好地服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

 

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存 機(jī)遇大于挑戰(zhàn) 挑戰(zhàn)十分嚴(yán)峻 如上所述，較上一輪“政策性”的不良資產(chǎn)處置相比，新一輪的不良資產(chǎn)市場規(guī)模更大，給各參與主體帶來了大量的業(yè)務(wù)機(jī)遇，但由于此輪不良資產(chǎn)的內(nèi)涵和外延在擴(kuò)大，債權(quán)人更加多元，處置的周期明顯變長，處置的難度也在加大。綜合來看，不良資產(chǎn)市場的各參與主體面臨的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，但挑戰(zhàn)十分嚴(yán)峻。

 

　　新格局中，不良資產(chǎn)市場處置主體大致可分為區(qū)域性、專業(yè)性和綜合性三類，各類處置主體特點突出，需各方加強(qiáng)合作、功能互補(bǔ)，建立常態(tài)化合作機(jī)制，共同為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做出新的貢獻(xiàn)。

 

　　一是區(qū)域性不良資產(chǎn)處置主體以地方AMC和民營AMC為主。其中，地方AMC“本地化”優(yōu)勢明顯，在同地方政府保持緊密關(guān)系、熟悉當(dāng)?shù)厍闆r、協(xié)調(diào)處置地區(qū)產(chǎn)業(yè)群、提升產(chǎn)能過剩資產(chǎn)質(zhì)量、化解地方債務(wù)風(fēng)險等方面具有一定優(yōu)勢;作為獨(dú)立法人，經(jīng)營決策鏈條短，能快速拓展深入至基層和現(xiàn)場，更能適應(yīng)市場化要求。但由于成立時間較短，業(yè)務(wù)產(chǎn)品和經(jīng)營模式尚不穩(wěn)定，相對于四家AMC而言，其在人才隊伍、管理經(jīng)驗、資金來源等方面還存在差距。民營AMC創(chuàng)新意識較強(qiáng)，但在融資方式和成本、業(yè)務(wù)范圍、享受相關(guān)優(yōu)惠政策等方面還處于劣勢。

 

　　二是專業(yè)性不良資產(chǎn)處置主體以銀行系子公司為主。較其他處置主體而言，銀行更為熟悉企業(yè)的債務(wù)情況，通過市場化債轉(zhuǎn)股產(chǎn)業(yè)基金、不良資產(chǎn)證券化、投貸聯(lián)動等方式可提高銀行整體不良資產(chǎn)處置水平，有效盤活問題貸款，有利于銀行的估值修復(fù)。較債權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)公司特別是具有金融“全牌照”的AMC而言，由銀行直接處置自身債權(quán)，受限于專業(yè)手段和業(yè)務(wù)范圍等因素，在最大限度實現(xiàn)不良資產(chǎn)處置價值方面還有一定提升空間。

 

　　三是綜合性不良資產(chǎn)處置主體以四家AMC為主。四家AMC培養(yǎng)和引進(jìn)了一批既熟悉投資銀行業(yè)務(wù)又熟悉商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的專業(yè)人才，在不良資產(chǎn)經(jīng)營、管理、處置方面積累了豐富的經(jīng)驗，形成了獨(dú)特的不良資產(chǎn)盡職調(diào)查體系和不良資產(chǎn)估值模型與方法，創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置手段，專業(yè)優(yōu)勢突出，已發(fā)展成為具有銀行、證券、基金、信托、保險、租賃等“全牌照”的金融控股集團(tuán)，機(jī)構(gòu)遍布全國各地，兼具“專業(yè)性”和“區(qū)域性”特點，在盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置方面具有 “綜合性”優(yōu)勢。

 

　　以四家AMC與地方處置主體合作為例，前者可以將后者作為自身在地方上延伸業(yè)務(wù)的 “地線”，后者可將前者作為在全國開展業(yè)務(wù)的“天線”，天線地線的有機(jī)結(jié)合，有利于拓展不良資產(chǎn)處置的廣度和深度。地方處置主體可通過合作方式處置四家AMC從全國收購的不良資產(chǎn)，四家AMC有效對接和整合優(yōu)勢資源，依托全牌照的綜合金融服務(wù)手段，全方位提升不良資產(chǎn)的價值。最終，通過充分發(fā)揮各方的優(yōu)勢實現(xiàn)功能互補(bǔ)，減少不良資產(chǎn)市場交易費(fèi)用，降低債務(wù)企業(yè)成本。此外，為了更好發(fā)揮各參與主體在不良資產(chǎn)處置中的積極作用，構(gòu)建“優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展”的合作機(jī)制，可考慮由四家AMC牽頭成立一個全國性的資產(chǎn)管理行業(yè)協(xié)會，規(guī)范不良資產(chǎn)市場管理，盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化金融資源配置，共同推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

 

　　四家AMC應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮不良資產(chǎn)處置主力軍作用 商業(yè)化轉(zhuǎn)型以來，AMC的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，綜合金融服務(wù)手段更加豐富，整合社會存量資源作用開始顯現(xiàn)，已經(jīng)成為中國金融體系中一支不可或缺的力量。四家AMC堅持“改制不改姓、改制不改向、改制不改志”，發(fā)揮資產(chǎn)收持、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和保理等功能，在深耕不良資產(chǎn)經(jīng)營主業(yè)的基礎(chǔ)上形成各具特色的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展思路，在不良資產(chǎn)經(jīng)營管理方面具備豐富的專業(yè)經(jīng)驗。

 

　　其中，作為最后一家改制的AMC，中國長城資產(chǎn)以資產(chǎn)資源為基礎(chǔ)、以資金資本為紐帶、以投資投行為手段、以人才技術(shù)為核心、以集團(tuán)協(xié)同為保障，繼續(xù)探索轉(zhuǎn)型改制后的差異化發(fā)展道路，一是尋求實現(xiàn)AMC在國民經(jīng)濟(jì)體系中的存在價值，發(fā)揮逆周期時的“金融穩(wěn)定器”、順周期時的“經(jīng)濟(jì)助推器”和跨周期時的“資源優(yōu)化器”作用;二是尋求AMC獨(dú)特的商業(yè)邏輯，即以盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)價值為特色;三是尋求AMC持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，建立以不良資產(chǎn)收購、綜合金融服務(wù)、并購重組業(yè)務(wù)為重點的“一體三翼”的業(yè)務(wù)體系，打造逆周期培育、順周期提升、跨周期經(jīng)營的“三期互補(bǔ)”的差異化、錯落式、“東方不亮西方亮”的盈利模式。

 

　　近年來，中國長城資產(chǎn)通過成功運(yùn)作一批不良資產(chǎn)處置的經(jīng)典案例，探索形成具有自身特色的不良資產(chǎn)并購重組業(yè)務(wù)模式，取得較好的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益，可歸納為 “七圈”模式。如圖所示，針對一個具有價值提升潛力的不良資產(chǎn)，如庖丁解牛般，對其進(jìn)行分解、分類，采取系統(tǒng)處置、有效盤活及投資投行手段加以整體運(yùn)作。

 

　　首先，處于原始狀態(tài)的不良資產(chǎn)是第一個圈。在此圈內(nèi)，按質(zhì)量狀況將資產(chǎn)分為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和問題資產(chǎn)兩個小圈。其次，按主業(yè)資產(chǎn)和副業(yè)資產(chǎn)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行分離，形成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)圈中的兩個小圈;按有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)對問題資產(chǎn)進(jìn)行分離，形成問題資產(chǎn)圈中的兩個小圈;最終，對優(yōu)勢主業(yè)資產(chǎn)和問題有效資產(chǎn)通過“逆周期培育、順周期提升”實現(xiàn)跨周期的價值后，來彌補(bǔ)問題資產(chǎn)的損失，進(jìn)而在實現(xiàn)社會效益的過程中獲得不良資產(chǎn)經(jīng)營的綜合收益。

 

　　典型案例:“ST超日”和某央企重組項目 以“ST超日”項目為例，作為國內(nèi)公募債首例違約事件，“11超日債”受到境內(nèi)外高度關(guān)注。中國長城資產(chǎn)通過破產(chǎn)重整一次性解決“ST超日”公司的巨額債務(wù)問題，同時引入財務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)重組方幫助企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)。不但使企業(yè)起死回生復(fù)牌上市，而且還獲得了持續(xù)發(fā)展能力，并有效推進(jìn)了我國光伏行業(yè)的資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。超日公司股票價格由重組前的1.91元/股增長到復(fù)牌后的最高17.64元/股，漲幅達(dá)到823.6%。中國長城資產(chǎn)在項目運(yùn)營過程中還切實履行了社會責(zé)任，保護(hù)了6000多戶中小債民的權(quán)益，維護(hù)了社會穩(wěn)定，實現(xiàn)了各方利益共贏。

 

　　近期，中國長城資產(chǎn)又與某大型國有企業(yè)簽署合作框架協(xié)議，將運(yùn)用綜合化金融服務(wù)手段，采取“七圈”模式，以不良債權(quán)收購為切入點，通過“基金介入——債務(wù)重組——資產(chǎn)重組——反向債轉(zhuǎn)股(反向債轉(zhuǎn)股是以轉(zhuǎn)股為目的進(jìn)行收購，先以承接債務(wù)為切入點，再擇機(jī)將債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán))——借殼上市”對其實施一攬子重組，在大型企業(yè)集團(tuán)并購重組領(lǐng)域形成新的優(yōu)勢。

 

　　在此基礎(chǔ)上，中國長城資產(chǎn)將總結(jié)17年不良資產(chǎn)并購重組業(yè)務(wù)的成功經(jīng)驗，繼續(xù)以盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級為目的，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，在履行中央金融企業(yè)社會責(zé)任的過程中實現(xiàn)自身的發(fā)展。

 

　　(文章摘自2017年2月13日《當(dāng)代金融家》)

圖片來源：找項目網(wǎng)