2014年至今，中國(guó)出現(xiàn)29起債市債務(wù)違約。有13起進(jìn)行剛兌，東北特鋼史無(wú)前例地用市場(chǎng)化途徑進(jìn)行破產(chǎn)重整，剩下的懸而未決。近日，東北特鋼債權(quán)人同意重組計(jì)劃，這是首例中國(guó)在岸違約債務(wù)重組，標(biāo)志著債市在打破剛兌方面邁出重要一步。

 

 

　　8月8日，東北特鋼破產(chǎn)重整工作取得重要進(jìn)展：當(dāng)日上午舉行的第二次債權(quán)人會(huì)議同意了重整計(jì)劃草案，待法院批準(zhǔn)后將進(jìn)入執(zhí)行階段。

 

　　如果上述方案得以實(shí)施，東北特鋼或?qū)⒊蔀橹袊?guó)公募債券“債轉(zhuǎn)股”第一單，也標(biāo)志著中國(guó)債市在打破剛兌方面又邁出重要一步。

 

　　高盛香港董事總經(jīng)理Kenneth Ho團(tuán)隊(duì)表示，這是中國(guó)首例在岸違約債務(wù)重組，是一起標(biāo)志性事件，將為未來(lái)中國(guó)解決更多不良資產(chǎn)和債務(wù)的重組鋪平道路。

 

　　據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，2014年至今，中國(guó)出現(xiàn)了29起在岸債市債務(wù)違約案例。有13起進(jìn)行剛性?xún)陡�，剩下的都懸而未決，東北特鋼是個(gè)特例，既沒(méi)有全額剛兌，也沒(méi)有重組，而是選擇了一條史無(wú)前例的方式：用市場(chǎng)化的辦法解決，進(jìn)行破產(chǎn)重整。

 

　　為何多數(shù)債務(wù)違約懸而未決?高盛認(rèn)為，最重要的原因是債權(quán)人拒絕接受其陷入被違約的狀況，很多公司提交的債務(wù)重組計(jì)劃都被債權(quán)人拒絕了。

 

　　時(shí)至今日，這種尷尬情形終于有了突破。東北特鋼的債務(wù)重組終于獲得債權(quán)人通過(guò)，為市場(chǎng)化解決債務(wù)違約問(wèn)題樹(shù)起了第一個(gè)標(biāo)桿。

 

　　東北特鋼債務(wù)重組

 

　　東北特鋼提出的債務(wù)重整細(xì)節(jié)如下：

 

　　1、被重組的債務(wù)總額為456億元人民幣。

 

　　2、債權(quán)人持有的可以被全額償付的債務(wù)不足50萬(wàn)元。

 

　　3、普通債權(quán)人持有的50萬(wàn)元以下的部分將根據(jù)債權(quán)人意愿100%清償。

 

　　4、超過(guò)50萬(wàn)的部分，非金融類(lèi)債權(quán)人和債券持有人可以有兩種選擇：要么拿到所持債務(wù)的22.09%作為一次性現(xiàn)金償付，要么將其轉(zhuǎn)換為股權(quán)。

 

　　5、金融類(lèi)債權(quán)人持有的超過(guò)50萬(wàn)元的部分將全部轉(zhuǎn)換為股權(quán)。

 

　　6、兩位戰(zhàn)略投資者(寧波梅山保稅港區(qū)錦程沙洲股權(quán)投資有限公司和本鋼板材股份有限公司)將給東北特鋼合計(jì)注入55億元，分別換取集團(tuán)43%和10%的股權(quán)。轉(zhuǎn)股債權(quán)人及原股東之一中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司合計(jì)持有剩余47%股權(quán)。(這就是說(shuō)，東北特鋼現(xiàn)在估值約為104億元。)

　　路透社報(bào)道稱(chēng)，面對(duì)這樣一份債務(wù)重組方案，當(dāng)天的會(huì)議上債權(quán)人以81.2%的比例最終選擇了投票接受。

　　那么，此前紛爭(zhēng)不斷，以至于就債務(wù)重組進(jìn)行了多輪談判的債權(quán)人，為何最終同意了呢?

 

　　高盛認(rèn)為，最關(guān)鍵的因素可能是較低的預(yù)估清算率。他們注意到， 東北特鋼在7月30日發(fā)聲明稱(chēng)，預(yù)計(jì)只有6.27%的債權(quán)人會(huì)得到清算賠償。

 

　　聯(lián)合早報(bào)此前曾援引西班牙對(duì)外銀行駐香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂(lè)的分析稱(chēng)：“這個(gè)也是對(duì)投資者的一個(gè)警惕，不要以為買(mǎi)了國(guó)企的債就不會(huì)有損失�，F(xiàn)在債券持有人都有可能成為債轉(zhuǎn)股的對(duì)象。”

 

　　穆迪此前表示，中國(guó)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的支持將更加差異化。直接的財(cái)務(wù)支持將僅針對(duì)于涉及與國(guó)家政策密切相關(guān)的活動(dòng)的企業(yè)或可能產(chǎn)生廣泛系統(tǒng)性影響的企業(yè)。其他存在債務(wù)問(wèn)題的國(guó)企將通過(guò)與債權(quán)人談判的形式尋求解決方案，甚至進(jìn)行破產(chǎn)重組。預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多中國(guó)國(guó)有企業(yè)，尤其是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)。

 

　　值得注意的是，在7月24日舉行的中央政治局會(huì)議通稿中有一句是這么說(shuō)的：緊緊抓住處置“僵尸企業(yè)”這個(gè)牛鼻子，更多運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

 

　　習(xí)近平在7月中旬的全國(guó)金融工作會(huì)議上說(shuō)：“把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置"僵尸企業(yè)"工作”。

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

東北特鋼 中國(guó)債務(wù)重組