2020年6月30日，中央全面深化改革委員會(huì)第十四次會(huì)議審議通過《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》。該方案預(yù)計(jì)能夠?qū)⒋饲?ldquo;1+N”的改革政策進(jìn)一步落地，為下個(gè)階段的國(guó)企混改提供指引和方針，加速國(guó)企混改進(jìn)程。

01國(guó)企混改實(shí)踐中的常見問題

國(guó)企混改的初衷旨在實(shí)現(xiàn)國(guó)企實(shí)力疊加民企活力并相應(yīng)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，最終落腳點(diǎn)在于混改后企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)水平的提升，和企業(yè)內(nèi)部管理效率的改善�；旄慕灰诪槠髽I(yè)帶來資金、降低資產(chǎn)負(fù)債率、或?yàn)樾碌馁Y本性支出而融資，都只是短期效果;實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略資源整合和升級(jí)，夯實(shí)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，完善治理機(jī)構(gòu)，激發(fā)員工主觀能動(dòng)性，拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)或新業(yè)務(wù)市場(chǎng)才能解決企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展問題。

國(guó)企混改從2014年響應(yīng)深化改革制度以來，發(fā)改委先后推出四批共210家試點(diǎn)企業(yè)開展國(guó)企混改。同時(shí)地方國(guó)企混改進(jìn)程也逐步加快，覆蓋面不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)中見到更多的混改項(xiàng)目，在各地產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的國(guó)企增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓混改項(xiàng)目層出不窮。需要注意的是，發(fā)改委推出的試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)過了政府主管部門的多維度診斷，其混改的成熟度和完備度已經(jīng)得到內(nèi)部論證，因此混改交易成功率較高。但在地方國(guó)企推出的混改項(xiàng)目中，據(jù)觀察，實(shí)際成交比例低于50%，主要因?yàn)橛幸恍╉?xiàng)目在開展混改頂層設(shè)計(jì)時(shí)未通盤考量，存在一些“硬傷”。

常見問題包括混改企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和核心資產(chǎn)缺乏吸引力。投資人參與混改項(xiàng)目均有其利益訴求，混改企業(yè)亦尋求在混改交易中體現(xiàn)其公允價(jià)值以保證國(guó)有資產(chǎn)保值。因此需要混改企業(yè)本身實(shí)力過硬，有拳頭產(chǎn)品和市場(chǎng)作為核心資產(chǎn)，并預(yù)期在混改后實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步業(yè)績(jī)提升。然而在很多案例中，混改企業(yè)并未做好引戰(zhàn)準(zhǔn)備。沒有站在投資人角度思考混改成功率便將項(xiàng)目推向市場(chǎng)，也無視混改項(xiàng)目自身問題，例如優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搭配不良資產(chǎn)而后者占比過高導(dǎo)致包袱過重、與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高的副業(yè)占比過大、過度參考?xì)v史投資成本而有過高的估值預(yù)期等。發(fā)生以上情況主要是因?yàn)榛旄钠髽I(yè)急于完成混改動(dòng)作，或顧忌混改前期內(nèi)部重整準(zhǔn)備的復(fù)雜性，希望交由投資人解決企業(yè)內(nèi)部的問題。因此這類缺乏準(zhǔn)備的項(xiàng)目在推向市場(chǎng)的過程中一般都較難吸引投資人的興趣。

此外，混改交易后的項(xiàng)目亦面臨一些問題，例如重“混”輕“改”，僅完成混改股權(quán)層面交易，但并未從公司治理和經(jīng)營(yíng)管理中體現(xiàn)“改”：混改后仍然由大股東或董事長(zhǎng)一言堂而投資人無法實(shí)際參與重大事項(xiàng)決策、未實(shí)現(xiàn)混改想要達(dá)到的效果、員工激勵(lì)未顧及短期及長(zhǎng)期激勵(lì)的平衡、混改時(shí)傾向于引入知名跨界投資人但未能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、部分財(cái)務(wù)投資人投資期限到期后尋求退出等。雖然混改在實(shí)操中不會(huì)無懈可擊，但如果可以在頂層設(shè)計(jì)中解決部分問題和事項(xiàng)，更能凸顯混改成果。

02從混改成功案例中得到的啟示

很多成功的混改案例中，在混改頂層設(shè)計(jì)、交易執(zhí)行、交易后的一系列經(jīng)營(yíng)管理舉措，都踐行了混改應(yīng)更注重“改”而非“混”，真正提升企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的活力，為后期擬開展的混改項(xiàng)目提供借鑒意義。為實(shí)現(xiàn)“改”的目標(biāo)，混改需要從頂層設(shè)計(jì)上進(jìn)行合理充分的論證，從成功完成股權(quán)交易，上升到實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。擬開展混改的企業(yè)在前期準(zhǔn)備時(shí)，可參考如下幾個(gè)方面進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)：

混改企業(yè)自我評(píng)估自身狀況，發(fā)現(xiàn)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力及短板，明確混改引入投資人的訴求，例如引入資金、研發(fā)技術(shù)、進(jìn)一步拓展市場(chǎng)、提升運(yùn)營(yíng)管理效率、改善企業(yè)治理機(jī)制等。站在投資人角度對(duì)混改企業(yè)進(jìn)行問題梳理，爭(zhēng)取將歷史遺留問題在混改前得以解決，例如一些非主業(yè)或無效資產(chǎn)的剝離，妥善解決員工安置問題。提高目標(biāo)投資人參與混改的興趣以及引戰(zhàn)的成功率。

明確混改引入投資人的對(duì)象，尋求產(chǎn)業(yè)投資人產(chǎn)生協(xié)同效益，探討共同拓展的潛在市場(chǎng)及分銷渠道、技術(shù)合作等;或財(cái)務(wù)投資人帶來資金改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并在進(jìn)一步資本運(yùn)作中提供支持等。

明確混改交易的各項(xiàng)細(xì)節(jié)，包括：

合理的交易價(jià)格在實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值基礎(chǔ)上能夠吸引到投資人；

交易形式為增資擴(kuò)股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓；

混改后的公司治理結(jié)構(gòu)；

管理層及員工激勵(lì)計(jì)劃；

職工安置方案；

交易對(duì)賭、兜底或回購(gòu)等承諾性條款；

交易的時(shí)間周期；

履行相關(guān)法定程序(審計(jì)、評(píng)估、報(bào)政府審批及招拍掛流程等)。

考慮到每家企業(yè)的情況和資質(zhì)不同，以上混改目標(biāo)不一定都能夠完全響應(yīng)，但本著企業(yè)落實(shí)“改”的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，可將混改措施逐步推進(jìn)，待未來時(shí)機(jī)成熟時(shí)完善個(gè)別事項(xiàng)。同時(shí)，國(guó)企需要對(duì)混改產(chǎn)生效果保持耐心，引入戰(zhàn)略投資人為企業(yè)帶來正面影響，需要經(jīng)歷董事會(huì)磨合、戰(zhàn)略資源導(dǎo)入、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃制定和實(shí)施等舉措，可能幾年才能在運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有所顯現(xiàn)。

《三年行動(dòng)方案》具體內(nèi)容尚有待發(fā)布，但其重點(diǎn)和方向可以預(yù)測(cè)，國(guó)企改革將從任務(wù)導(dǎo)向到效果導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，且偏重于操作性和可量化。引入戰(zhàn)略投資人產(chǎn)生協(xié)同的論證、公司治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的落實(shí)、管理層及員工激勵(lì)計(jì)劃的到位，都將對(duì)未來國(guó)企混改交易準(zhǔn)備和實(shí)施后落實(shí)規(guī)劃提出新的挑戰(zhàn)，也為混改企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展獲得新的動(dòng)力。

來源:國(guó)資管理

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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