混改所有制改革是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的重要實(shí)現(xiàn)形式，目前在國(guó)企改革三年行動(dòng)中，混合所有制改革作為核心內(nèi)容，正在加速推進(jìn)、提質(zhì)升級(jí)。在實(shí)際的混改所有制改革過程中，有些國(guó)有企業(yè)的管理層想?yún)⑴c本企業(yè)的混改所有制改革，管理層收購(gòu)就成為經(jīng)�？紤]的方法。那管理層收購(gòu)在新一輪國(guó)企改革中能操作嗎?

管理層收購(gòu)，英文為Management Buyout，簡(jiǎn)稱MBO。是指公司的管理層收購(gòu)本公司的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)從管理者向股東轉(zhuǎn)變，并取得公司實(shí)際控制權(quán)的一種方式。所以，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，管理層收購(gòu)是一種產(chǎn)權(quán)改革的重要形式，最終也實(shí)現(xiàn)了所有制的混合。所以，管理層收購(gòu)是混合所有制改革。

作為國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的形式之一，管理層收購(gòu)曾經(jīng)非常熱鬧。早在1999年，四通集團(tuán)就率先探索管理層收購(gòu)，然后隨著國(guó)有企業(yè)改革的不斷推進(jìn)，國(guó)有企業(yè)開始退出一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，在這個(gè)過程中出現(xiàn)了大量的管理層收購(gòu)，包括美的、深方大、宇通客車、鄂爾多斯等都采取了管理層收購(gòu)的方式。但在國(guó)資監(jiān)管法律法規(guī)不健全的情況下，這種管理層收購(gòu)也產(chǎn)生了很多的問題，比如定價(jià)偏低、暗箱操作、杠桿收購(gòu)等，導(dǎo)致出現(xiàn)了大量的反對(duì)聲音。這在當(dāng)年也產(chǎn)生了著名的“郎顧之爭(zhēng)”。2004年8月9日，時(shí)任香港中文大學(xué)教授的郎咸平在上海復(fù)旦大學(xué)發(fā)表題為《在“國(guó)進(jìn)民退”的盛宴中狂歡的格林柯爾》的演講，直指顧雛軍以“安營(yíng)扎寨、乘虛而入、反客為主、投桃報(bào)李、洗個(gè)大澡、相貌迎人、借雞生蛋”7種手法卷走了國(guó)家的財(cái)富，接著媒體紛紛跟進(jìn)，顧雛軍強(qiáng)硬反擊。但很快顧雛軍出事了，2005年顧雛軍被正式拘留，2008年法院一審判決顧雛軍有期徒刑12年，隨著顧雛軍的入獄，郎顧之爭(zhēng)落幕。郎顧之爭(zhēng)對(duì)管理層收購(gòu)影響深遠(yuǎn)。2005年4月11日，國(guó)資委及財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于印發(fā)《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》的通知(國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)[2005]78號(hào))，標(biāo)志著管理層收購(gòu)一個(gè)時(shí)代的結(jié)束和一個(gè)新時(shí)代的開始。從2005年一直到現(xiàn)在，管理層收購(gòu)極為謹(jǐn)慎，案例是越來(lái)越少。

國(guó)有企業(yè)的管理層想要參與混合所有制改革，獲得國(guó)有企業(yè)的股權(quán)甚至是控股權(quán)。這種產(chǎn)權(quán)改革的形式跟員工持股有本質(zhì)的不同。目前來(lái)說(shuō)管理層收購(gòu)已經(jīng)有了完善的法律法規(guī)與監(jiān)管體系，所以依法合規(guī)的進(jìn)行管理層收購(gòu)是可行的。當(dāng)然，現(xiàn)在的管理層參與混合所有制改革所面臨的監(jiān)管體系是完全跟以前不同的，現(xiàn)在的政策必須要認(rèn)真解讀。

一、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的限制

對(duì)向管理層轉(zhuǎn)讓股權(quán)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在可以探索中小型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓，禁止大型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)及所屬?gòu)氖略摯笮推髽I(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要全資或控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)和上市公司的國(guó)有股權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓。簡(jiǎn)單說(shuō)，中小型企業(yè)可以探索，但大型企業(yè)絕對(duì)禁止。

二、收購(gòu)或轉(zhuǎn)讓主體的限制

按照《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》的規(guī)定，管理層是指轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)及標(biāo)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)直接或間接持有單位負(fù)責(zé)人以及領(lǐng)導(dǎo)班子其他成員。“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓”是指向管理層轉(zhuǎn)讓，或者向管理層直接或間接出資設(shè)立企業(yè)轉(zhuǎn)讓的行為。

由此可以看出，管理層既可以是標(biāo)的企業(yè)的企業(yè)負(fù)責(zé)人及領(lǐng)導(dǎo)班子其他成員，也可以是上級(jí)公司的企業(yè)負(fù)責(zé)人及領(lǐng)導(dǎo)班子成員，都在管理層范圍內(nèi)。同時(shí)，管理層可以以自然人的身份承接股權(quán)，也可以以其設(shè)立或控制的企業(yè)作為股權(quán)承接方，但不得采取信托或委托等方式間接受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。

同時(shí)，對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，有以下行為的不能參與：

1、經(jīng)審計(jì)認(rèn)定對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有直接責(zé)任的;

2、故意轉(zhuǎn)移、隱匿資產(chǎn)，或者在轉(zhuǎn)讓過程中通過關(guān)聯(lián)交易影響標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)的;

3、向中介機(jī)構(gòu)提供虛假資料，導(dǎo)致審計(jì)、評(píng)估結(jié)果失真，或者與有關(guān)方面串通，壓低資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的;

4、違反有關(guān)規(guī)定，參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)委托等重大事項(xiàng)的;

5、無(wú)法提供受讓資金來(lái)源相關(guān)證明的。

三、操作程序的限制

1、嚴(yán)格審計(jì)、清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估工作。國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照國(guó)家規(guī)定委托中介機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行審計(jì)，其中標(biāo)的企業(yè)或者標(biāo)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位的法定代表人參與受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)。

2、國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)委托等重大事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)由有管理職權(quán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定統(tǒng)一組織進(jìn)行，管理層不得參與。

3、場(chǎng)內(nèi)交易，管理層與其他擬受讓方平等競(jìng)買。企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓必須進(jìn)入經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)選定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開進(jìn)行，并在公開國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息時(shí)詳盡披露管理層參與的事項(xiàng)。

四、資金的限制

管理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提供其受讓資金來(lái)源的相關(guān)證明，不得向包括標(biāo)的企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)融資，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)為管理層融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。

簡(jiǎn)單說(shuō)，空手套白狼不可能，以企業(yè)向銀行貸款不可能，必須要自己籌措資金，還必須要提供資金的來(lái)源。

五、身份限制

企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓后仍保留有國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，參與受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的管理層不得作為改制后企業(yè)的國(guó)有股股東代表。相關(guān)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，選派合格人員擔(dān)任國(guó)有股股東代表，依法履行股東權(quán)利。

簡(jiǎn)單說(shuō)，參與受讓后，管理層想要一手托兩家，還擔(dān)任國(guó)有股股東代表不可能，身份必須要轉(zhuǎn)換。

顯然，管理層收購(gòu)是混合所有制改革的一種實(shí)現(xiàn)形式。但管理層收購(gòu)/轉(zhuǎn)讓也有巨大的不確定性，有可能忙乎半天股權(quán)沒有競(jìng)買到。另外，審計(jì)、定價(jià)、交易、融資等規(guī)范透明的操作也讓管理層收購(gòu)成本大大增加，甚至都很難解決資金來(lái)源問題，也會(huì)讓管理層在現(xiàn)實(shí)的操作中增加很大的難度，再加上監(jiān)管趨嚴(yán)，管理層收購(gòu)的現(xiàn)實(shí)可行性降低不少。管理層要想成功MBO，那必須要認(rèn)真思考籌劃，與集團(tuán)、國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)等相關(guān)各方充分溝通，研究政策、尋找合理模式與途徑，否則失敗概率極大。

來(lái)源:微信公眾號(hào)“國(guó)企視點(diǎn)”

作者:加省 資深國(guó)資國(guó)企研究專家

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

混改