據(jù)一位行業(yè)人士透露，當(dāng)時(shí)哈爾濱國(guó)資委對(duì)中信資本提出了兩方面訴求，一是把哈藥的事業(yè)做大，二是希望中信資本未來能在哈爾濱成立產(chǎn)業(yè)基金，將外部資金引入黑龍江。“地方政府希望中信資本能扛?jìng)�(gè)大旗，證明哈爾濱投資環(huán)境還是很好的，不像外界所說的那樣，投資不過山海關(guān)。”該行業(yè)人士表示。

　　哈爾濱市國(guó)資委和中信資本最終達(dá)成共識(shí)，中信資本得以通過增資進(jìn)入哈藥，并藉此機(jī)會(huì)帶動(dòng)黑龍江的投資環(huán)境改善。3個(gè)月后的2017年12月29日，中信資本收到了一份期待的“新年禮物”，中信資本控股與哈爾濱市國(guó)資委、哈藥集團(tuán)簽訂了正式的增資協(xié)議。由此，中信資本控股通過旗下的中信冰島、華平冰島、黑龍江中信醫(yī)藥總計(jì)持有哈藥集團(tuán)60.86%股份，位列第一大股東。由于哈藥集團(tuán)分別持有哈藥股份和人民同泰46%和74.82%的股份，因此中信資本控股同時(shí)控制了兩家上市公司，中信資本在未來董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的任命中享有較大話語權(quán)。

　　據(jù)哈爾濱日?qǐng)?bào)報(bào)道，在當(dāng)天的發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，中信資本還宣布成立黑龍江中信資本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，總規(guī)模200億元，一期到位資金預(yù)計(jì)30億元左右，主要參與哈藥集團(tuán)混改。二期基金擬募資70億元，主要開展哈藥集團(tuán)相關(guān)的并購(gòu)。三期基金擬募集100億元，用于黑龍江省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資。有消息稱，一期資金已經(jīng)募集超過預(yù)期的30億元。

　　實(shí)際上，該模式此前也曾有過嘗試。聯(lián)想控股在2007年收購(gòu)石藥集團(tuán)股權(quán)時(shí)也曾承諾未來5年內(nèi)在石家莊市醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模不低于50億元。這被外界視作第三方PE機(jī)構(gòu)與當(dāng)?shù)厥姓�府的雙贏。

　　在此之前，國(guó)內(nèi)很少出現(xiàn)由第三方資本作為大型國(guó)企的控股股東，何況哈藥集團(tuán)在哈爾濱具有重要地位。這樣大刀闊斧的創(chuàng)新之舉，在混改中是比較少見的，彰顯了哈爾濱市政府改革國(guó)企體制的決心。

　　控股后，首先變革的是員工股權(quán)激勵(lì)制度。以哈藥股份為例，2015年7月，哈藥股份曾推行過覆蓋985名員工的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，不過效果并不理想。張懿宸解釋稱，原來股權(quán)激勵(lì)分得比較散，很多員工都有份，相反，在哈藥股份的高級(jí)管理層，最關(guān)鍵的人卻沒有獲得激勵(lì)，不能真正達(dá)到激勵(lì)目標(biāo)�？毓珊螅�激勵(lì)機(jī)制將不再受體制約束，“管理層即使是原來留用的人員，脫離原來國(guó)資系統(tǒng)，就可以按照市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制去推行。”張懿宸如是說。

　　除了激勵(lì)機(jī)制，對(duì)于哈藥集團(tuán)來說，更為緊要的是補(bǔ)充品種，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)對(duì)于保健品的需求日益旺盛，在消費(fèi)升級(jí)、進(jìn)口品牌受消費(fèi)者熱捧的大背景下，哈藥的保健品也需要隨之升級(jí)，拓展高端品牌。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，過去5年保健品行業(yè)年平均增長(zhǎng)率為10%-15%，預(yù)計(jì)到2021年國(guó)內(nèi)保健品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4000億元。而此時(shí)，大洋彼岸的一家保健品公司正在考慮出售，這對(duì)于中信資本來說有如東風(fēng)。

　　東風(fēng)來了

　　GNC正是這場(chǎng)東風(fēng)的發(fā)起人。

　　GNC(美國(guó)健安喜控股有限公司)是美國(guó)知名保健品品牌，也是全球的保健品鼻祖，成立于1935年，旗下產(chǎn)品覆蓋維他命、草本、礦物質(zhì)保健品、運(yùn)動(dòng)健身補(bǔ)劑等，產(chǎn)品覆蓋全球9000余家零售門店。作為成立了83年的品牌，遍布美國(guó)大街小巷的醒目標(biāo)識(shí)讓GNC品牌深入人心。國(guó)人從美國(guó)大包小包帶回的禮物中的也總少不了GNC。

　　GNC主要收入來源為美國(guó)和加拿大線下門店，在美國(guó)亞馬遜電商高歌猛進(jìn)時(shí)，GNC仍將戰(zhàn)略重心放在線下店鋪擴(kuò)張上。線下門店的過度擴(kuò)張，造成銷售減少，利潤(rùn)下降。此外GNC在國(guó)際化擴(kuò)張上相對(duì)滯后，此前有媒體報(bào)道GNC曾在2013年宣布進(jìn)入中國(guó)，但是3年過后，僅開出8家線下門店，并沒有做出太多驚艷的成績(jī)。

　　中國(guó)電商業(yè)務(wù)的表現(xiàn)據(jù)說對(duì)美國(guó)總部觸動(dòng)很大，去年開始GNC美國(guó)在亞馬遜開店，也開始向電商渠道轉(zhuǎn)型。

　　但作為一個(gè)擁有巨大影響力的品牌，GNC最大的問題還出在財(cái)務(wù)上。在公司2011年上市后，GNC高管不斷回購(gòu)公司股份，截至2017年12月31日，公司庫存股價(jià)值高達(dá)17.25億美元。GNC在回購(gòu)股份時(shí)采取了借貸的方式，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高。截至2017年12月31日，GNC資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)110.68%，有12.97億美元的長(zhǎng)期債務(wù)，其中近11億美元將于2019年1月到期。管理層的短視使得GNC陷入財(cái)務(wù)困境，必須在2018年3月之前完成重組，他們最終決定出售GNC。

　　在中信資本高級(jí)董事總經(jīng)理、私募股權(quán)投資部門執(zhí)行合伙人信躍升帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作下，中信資本協(xié)助哈藥參與了GNC的競(jìng)購(gòu)。

　　在張懿宸看來，哈藥投資GNC肯定是好事。雖然GNC過去2年出現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)虧損，但2016年、2017年GNC經(jīng)調(diào)整后EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤(rùn))仍然為正數(shù)，分別為4.04億美元和2.74億美元，公司保持良好的現(xiàn)金流。此外GNC的品牌仍然具有國(guó)際影響力，主打高端保健品市場(chǎng)，另外在研發(fā)上實(shí)力也很強(qiáng)，旗下?lián)碛?500多種產(chǎn)品，這恰好與主打大眾保健品、同時(shí)具有覆蓋全國(guó)的銷售渠道的哈藥股份形成了良好協(xié)同。

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

國(guó)資混改案例