今年A股并購(gòu)重組審核節(jié)奏繼續(xù)提速，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)仍是主流。

 

2019年才過(guò)去十五天，并購(gòu)重組已經(jīng)出現(xiàn)多單大項(xiàng)目。“ST新梅67億收購(gòu)愛(ài)旭科技”打響今年借殼上市“第一槍”;中信證券“鯨吞”廣州證券成為首例券商整合……

 

自去年10月以來(lái)監(jiān)管層頻頻出臺(tái)利好政策，并購(gòu)重組逐漸升溫，這也令2019年并購(gòu)市場(chǎng)備受期待。

 

業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計(jì)今年A股并購(gòu)重組審核節(jié)奏會(huì)繼續(xù)提速;產(chǎn)業(yè)并購(gòu)仍是主流。而在殼市場(chǎng)方面，受科創(chuàng)板推出及退市常態(tài)化影響，殼價(jià)有望進(jìn)一步下行;但在目前市場(chǎng)低點(diǎn)，無(wú)論是買(mǎi)殼抑或借殼，將繼續(xù)處于活躍狀態(tài)。

 

前瞻一：審核節(jié)奏加快

 

由于2018年并購(gòu)市場(chǎng)前三季度審核節(jié)奏較慢，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全年并購(gòu)重組委僅審核144單項(xiàng)目，前三季度平均每月審核9.3單項(xiàng)目。

 

10月并購(gòu)重組迎來(lái)“松綁”，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了7項(xiàng)問(wèn)答或者修訂政策文件，涉及有調(diào)價(jià)機(jī)制、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)認(rèn)定、小額快速審核、配套募集資金、被否IPO企業(yè)借殼間隔期等。隨后監(jiān)管層審核效率迅速提升，四季度審核家數(shù)出現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)，10-12月分別審核20單、17單、23單。

 

證監(jiān)會(huì)上市監(jiān)管部副主任鄧舸2018年12月在河南省企業(yè)上市與再融資培訓(xùn)會(huì)中表示，對(duì)滿足“小額快速”審核條件的上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目，證監(jiān)會(huì)受理后直接提交并購(gòu)重組委審議，簡(jiǎn)化審核流程，總體審核用時(shí)也將加速至1個(gè)月左右。

 

“我們感覺(jué)到監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)重組的態(tài)度更積極了，預(yù)計(jì)今年并購(gòu)重組會(huì)延續(xù)2018年年底的審核節(jié)奏，審核加速體現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)的支持態(tài)度。”上海一名券商投行人士表示。

 

若以2018年四季度節(jié)奏為參考標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管層2019全年預(yù)計(jì)將審核180-240單項(xiàng)目。

 

前瞻二：審核重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)標(biāo)的質(zhì)量

 

數(shù)據(jù)顯示，2018年并購(gòu)重組委審核的144單項(xiàng)目中，共有17單未能通過(guò)，否決率12%;通過(guò)123家，通過(guò)率85%。

 

梳理被否原因，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條成為“重災(zāi)區(qū)”。在被否項(xiàng)目中，涉及第四十三條的共有14單，占比達(dá)到82%。

 

進(jìn)一步整理發(fā)現(xiàn)，因第四十三條第一款被否的就有10單項(xiàng)目，“標(biāo)的公司預(yù)測(cè)收入及業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的可持續(xù)性披露不充分”、“持續(xù)盈利能力具有不確定性”、“增加上市公司關(guān)聯(lián)交易”等表述頻頻出現(xiàn)。

 

該款項(xiàng)內(nèi)容具體為“充分說(shuō)明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性”。

 

一名交易所人士15日表示，“在對(duì)并購(gòu)重組審核過(guò)程當(dāng)中，我們主要關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量，看持續(xù)盈利能力，能否增厚上市公司業(yè)績(jī)。”

 

此外，第十一條也經(jīng)常被引述在被否原因中，占比29%。

 

該規(guī)定要求，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組時(shí)應(yīng)當(dāng)就本次交易符合七項(xiàng)要求作出充分說(shuō)明并予以披露，比如有“符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律”、“重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允”、“重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰”等。

 

前瞻三：殼市場(chǎng)有望繼續(xù)活躍

 

在市場(chǎng)持續(xù)低迷背景下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年殼市場(chǎng)將會(huì)保持活躍。

 

2019年開(kāi)年以來(lái)，15天內(nèi)已經(jīng)有兩家上市公司出現(xiàn)“借殼”。1月7日晚間，ST新梅(600732.SH)公告，將以發(fā)行股份的方式與愛(ài)旭科技進(jìn)行資產(chǎn)置換，構(gòu)成借殼上市。武漢中商(000785.SZ)10日表示正在籌劃以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)北京居然之家家居新零售連鎖集團(tuán)有限公司100%股權(quán)，居然之家或?qū)⒔铓ど鲜�。與此同時(shí)，多家上市公司計(jì)劃變更控制權(quán)，比如有碧水源(300070.SZ)、金新農(nóng)(002548.SZ)、匯通能源(600605.SH)。

 

深圳一家券商投行人士15日談道，“監(jiān)管層將IPO被否企業(yè)‘轉(zhuǎn)道’借殼上市的間隔從18個(gè)月縮短至6個(gè)月，進(jìn)一步刺激借殼活躍度，很多標(biāo)的公司在打聽(tīng)殼公司。”

 

北京一名“掮客”也在同日表示，“想要借殼上市的資產(chǎn)方有很多，很積極找殼勾兌。”他認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)歷一整年的調(diào)整，價(jià)格便宜，目前正是“借殼”、“收殼”的好時(shí)機(jī)，“預(yù)計(jì)熱度在今年會(huì)繼續(xù)保持。”

 

在殼價(jià)方面，根據(jù)添信資本研究院統(tǒng)計(jì)表示，2018年共公告了95起控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市值(剔除貨幣資金)“均值52億，中值42億”，比照2017年度“均值77億，中值68億”的殼價(jià)出現(xiàn)了大幅下降，下降幅度分別為32%和38%。

 

前述深圳券商投行人士表示，殼價(jià)還會(huì)進(jìn)一步下跌，“一方面，科創(chuàng)板即將出臺(tái)，增加上市供給，殼價(jià)值下降;另一方面退市常態(tài)化，目前低價(jià)股很普遍，像中弘股份1元退市的案例有可能繼續(xù)出現(xiàn)。”

 

前瞻四：新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)增加

 

盡管殼市場(chǎng)動(dòng)向備受市場(chǎng)關(guān)注，但在監(jiān)管層引導(dǎo)下，產(chǎn)業(yè)整合才是并購(gòu)市場(chǎng)的主流。

 

其中，高新產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)是監(jiān)管層重點(diǎn)鼓勵(lì)方向。2018年10月，證監(jiān)會(huì)表示，在原有支持產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步新增并購(gòu)重組審核分道制豁免/快速通道產(chǎn)業(yè)類型，共有11類，分別為高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶等。

 

根據(jù)“豁免/快速通道”的流程，不涉及發(fā)行股份的項(xiàng)目可以豁免審核，由證監(jiān)會(huì)直接核準(zhǔn);涉及發(fā)行股份的將實(shí)行快速審核，取消預(yù)審環(huán)節(jié)，直接提請(qǐng)并購(gòu)重組審核委員會(huì)審議。

 

新時(shí)代證券2018年12月總結(jié)表示，目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)和產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)整合是政策主要鼓勵(lì)方向，尤其是高端制造、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、科技等更是重點(diǎn)支持鼓勵(lì)的方向。

 

前瞻五：財(cái)務(wù)顧問(wèn)頭部效應(yīng)加劇

 

在中介機(jī)構(gòu)服務(wù)格局當(dāng)中，馬太效應(yīng)在2019年有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

 

結(jié)合“重大資產(chǎn)重組”與“定增重組”統(tǒng)計(jì)，華泰聯(lián)合證券、中信建投、中信證券為前三名。三家券商并購(gòu)重組項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)占據(jù)市場(chǎng)份額的28%，這意味著并購(gòu)重組市場(chǎng)中龍頭券商確立。

 

前述上海券商投行人士表示，“以前拿項(xiàng)目主要靠打價(jià)格戰(zhàn)，因?yàn)?a href=http://m.ytn008.cn/tourong/ target=_blank class=infotextkey>并購(gòu)重組往往是雙方已經(jīng)談好核心條款，然后找一家財(cái)務(wù)顧問(wèn)做材料;但現(xiàn)在并購(gòu)監(jiān)管收緊，審核要求很嚴(yán)格，這就考驗(yàn)投行操刀復(fù)雜項(xiàng)目的能力和跟監(jiān)管的溝通能力。在這當(dāng)中，大投行通過(guò)明星項(xiàng)目積累人氣，占據(jù)市場(chǎng)份額。”在他看來(lái)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面在2019年將進(jìn)一步凸顯。

 

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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