一、購買企業(yè)與購買企業(yè)財產

雖然企業(yè)并購通常被理解為企業(yè)的買賣，但在現實中，存在兩種不同的情況，一種最終交割的是企業(yè)，一種最終交割的是企業(yè)資產，收購企業(yè)和購買資產不僅在法律上是兩個不同的概念，在財務、稅務，操作程序中亦有很大區(qū)別。

從法律角度看，所謂購買企業(yè)就是將企業(yè)或公司作為一個整體來購買。作為法人，企業(yè)或公司不僅擁有一定法人財產，同時也是多種契約的承擔者，購買企業(yè)不僅是法人財產產權的轉讓，也是有關契約之權利、責任的轉讓。購買資產一般只包括企業(yè)的固定資產、工業(yè)產權、專有技術、經營許可、營銷網點等。

購買財產時，契約的轉讓要經過認真選擇。若收購過程中，法律評價認為該企業(yè)在某些合同或契約中處于不利地位，可能會導致法律糾紛或涉及訴訟，買方就應該選擇購買財產而不是購買企業(yè)。購買財產后重新注冊一家公司即可有效規(guī)避與原公司相關的法律訴訟。

從稅務角度來看，購買企業(yè)與購買資產的主要差別在印花稅和所得稅上。若購買企業(yè)，原則上可享受原來的累計虧損，以之沖減利潤，減少現期所得稅支出。在我國，所購買企業(yè)若保留法人地位，則其累計虧損要用以后多年經營利潤抵補，而不能用收購企業(yè)的利潤抵補，因此，所得稅方面的好處不能在現期實現。購買企業(yè)和購買資產的印花稅在國外按不同稅率執(zhí)行，前者很低，一般為價格的 0.5%，后者則高達 5%～6%。

從流動資產的處置角度看，購買企業(yè)通常要包括流動資產，如應收賬款、應付賬款、庫存、產成品、原料等。購買資產則不包括流動資產，由于此部分資產與生產過程密不可分，因而通常采取買賣雙方簽訂委托代理協(xié)議，由買方代賣方處理應收庫存、收取手續(xù)費，或以來料加工方式處理賣方的原料，收取加工費。

二、購買股份

通過購買股份兼并企業(yè)是發(fā)達商品經濟中最常用的方式，買方既可以從股東手中購買股份，亦可通過購買企業(yè)新發(fā)行的股份來獲得股權，但兩種購買結構對買方有不同的影響。

購買股份可以買控股權，也可以全向收購。而購買新股只能買到控股權而不能全向收購。從買方支付的資金情況看，同樣是收購控股權，通過購買新股比購買現股東賣出的股份要多花一倍的錢。

但購買新股對買方的益處在于投入的資金落在企業(yè)，仍由自己控制和使用，而購買原股份，則買方投入的資金落在股東手中。因此，購買原股東手中的股份易為大股東接受，購買新股則比較受小股東和股市的歡迎。在我國各類股份流通的方式不同，價格差異也很大，這使結構設計更加復雜，也更為重要。

購買股份模式的一種特殊方式是吸收兼并。所謂吸收兼并是指被兼并企業(yè)以凈資產作為股金投入買方，原企業(yè)以“殼”公司的形式存在并成為買方的股東。在我國，被吸收的企業(yè)消失，其原行政主管部門或國有資產管理部門成為吸收方的股東，目前，地方政府為充分利用“擴大上市規(guī)模，限制企業(yè)數量”的上市政策，通常會采用吸收合并方式“包裝”企業(yè)。

三、購買部分股份加期權

企業(yè)在實施購并過程中往往對目標企業(yè)某些方面不甚滿意，或認為存在若干不確定因素可能導致購并后的業(yè)務整合難以實現，如管理人員的潛質及合作態(tài)度、新產品的市場前景、區(qū)域性經濟環(huán)境對企業(yè)的影響等，特別是對于初次進人某一領域(行業(yè)或地區(qū))的公司而言，他們對行業(yè)總體供求、市場周期，競爭者情況等缺少判斷把握的能力，若貿然接手，可能導致巨大風險。

出于穩(wěn)健的原則，購買部分股權加期權(0ion)正是為解決上述問題而設計的購買結構，此結構實際上是一種分步收購方案。具體做法是：在與賣方簽訂購買部分股份協(xié)議的同時，訂立購買期權的合約(明確數量，價格，有效期，實施條件等)。

控制權拿不到，已買股權又退不掉，這已違背了買方的初衷。盡管如此，這種結構安排畢竟使買方避免了更大的風險。與買方期權相對，賣方期權(Put Option)控制實施的主動權在賣方，換言之，賣方要實施期權時，買方只能接受。盡管此種安排對賣方有利，但若買方認為購并可實現更大的利益亦可采用此種購買結構。

在并購交易中，當買賣雙方實力相當、地位相近時，單純的買方期權或賣方期權難以達成交易，此時可選用混合結構(Put and Call Option)。此結構下，雙方均有權要求實施期權，當實際條件不能同時滿足雙方約定條件時，通常在期權價格中尋找利益平衡點。

四、購買含權債券

含權債券是一種公司債，其性質是發(fā)行人在其發(fā)行的債券上附加一定的權利，買方可在一定時期享受這種權利。含權債券有兩種形式：可轉換債和股權性債。

所謂可轉換債(Convertible Loan)指債券持有者可根據自己的意愿在一定時期內，按規(guī)定的價格或比例將債券轉換為發(fā)行公司股票。發(fā)行公司通常是在重大項目建設期或經營調整期，預期將來效益良好或擔心未來通貨膨脹加劇時，以此防范財務風險�？赊D換債兼?zhèn)淞藗�券的相對安全性和股票的投機性。企業(yè)通過大量購買一家公司發(fā)行的可轉換債來實施并購是一種較為保守的做法。

五、利潤分享結構(Earn out sharing)

利潤分享是一種類似「分期付款」的購買結構。由于買賣雙方所處地位不同，對企業(yè)的現狀和未來做出的評價與判斷會存在很大差別。買方多持保守態(tài)度，賣方則偏于樂觀。由此導致買賣雙方對企業(yè)的價值認定相去甚遠。此時宜采用利潤分成的購買方式來解決雙方的分歧。

此種結構安排的內容是，雙方首先對基礎價格達成共識，并于成交時支付這部分款項，對于使用不同假設條件而產生的分歧部分，采用與實際經營業(yè)績掛鉤、分期付款的方式。當然，這部分資金的計算基礎要事前界定清楚，一般而言，不宜采取以稅后利潤作為基數。這是因為購并交易后企業(yè)資本結構、資本狀況，乃至固定資產折舊計提基數、方式都發(fā)生了變化，相應地稅后利潤也會有很大變動。

六、資本性融資租賃結構(Financial Capital Leasing Structure)

所謂資本性融資租賃結構是由銀行或其他投資人出資購買目標企業(yè)的資產，然后出資人作為租賃方把資產出讓給真正的投資者，投資人作為承租方負責經營，并以租賃費形式償還租金。

就法律意義而言，在租金及殘值全部償還之前，租賃方是資產的所有者;租賃費償清后，承租方才能成為資產所有者。但事實上，承租方從一開始就是資產的實際擁有者，并擬成為最終所有者，甚至租賃方也清楚地知道這一點。

之所以采用租賃結構，一方面可能其不具備一筆支付全部資產價格的能力，另一方面，也可能是最重要的，即希望從這種結構安排中得到稅務方面的好處，因為租賃費于稅前支付可計入成本，這相當于稅前歸還貸款本金，投資人無疑可從中獲得很大利益。

當然，在國外此種安排一般也須經稅務當局批準，此外，這種結構安排亦可用于政府對某些產業(yè)發(fā)展的鼓勵政策中。

七、承擔債務模式

我國企業(yè)兼并中出現的一種購買結構。其做法是在目標企業(yè)資產與債務等價情況下，買方以承擔目標企業(yè)債務為條件接受該企業(yè)資產，賣方全部資產轉入買方，法人主體消失。這種購買結構就其本質而言是零價購買企業(yè)，其設計的初衷是保障債權人利益，從現實看，這種結構對買方而言可能存在巨大利益差別。

若目標企業(yè)設立時資本充足，因經營不善造成資不抵債，那么買方以承擔債務方式購買所支付的價格可能遠遠高于企業(yè)的真實價值，即使目標企業(yè)有某種特殊資源為買方所需，那么它也要考慮是支付很高的代價，還是尋找替代資源。

另一種情況下，企業(yè)原有資本不足，幾乎單純靠銀行貸款發(fā)展起來的(此種情況在我國很普遍)，在此情況下，企業(yè)早處于負債經營狀況，當其現金流量不足以支付利息時，企業(yè)將陷入破產境地。若按自有成本或市價法評估，企業(yè)資產價值可能遠遠大于其債務額，此時以承擔債務方式收購，買方獲利很大，這正是此購買結構不科學之處。

八、債權轉股權模式

債權轉股權式企業(yè)并購，指最大債權人在企業(yè)無力歸還債務時，將債權轉為投資，從而取得企業(yè)的控制權。此種方式的長處在于，既解開了債務鏈又充實了企業(yè)自有資本，增加了管理力量，可能使企業(yè)從此走出困境。

事實上，由于企業(yè)之間債務連鎖(三角債)的日益加重，債權轉股權已成為現階段我國最常見的一種并購方式。特別是下游企業(yè)或組裝企業(yè)無力支付上游企業(yè)或供貨企業(yè)大量貨款時，以債權轉股權方式收購控制下游企業(yè)便成為縱向兼并最便捷的途徑，但此方式可能有害于債權人，當企業(yè)嚴重資不抵債時，以 1：1 的比例將債權轉股權，就會損失很大的一塊利益。

由于債權轉股權多是迫不得已而選擇的并購方式，成交價格以債務為準而非以評估后的企業(yè)實際價值為淮，因此買賣雙方均可能獲利亦可能蒙受損失。承擔債務模式和債權轉股權模式都屬于特定經濟環(huán)境下的企業(yè)購買結構，從發(fā)展趨勢看，它們將逐步讓位于更規(guī)范、更合乎市場經濟要求的購買結構。

來源:中國能源

圖片來源：找項目網

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