并購重組的估值在持續(xù)回調，業(yè)績承諾到期后商譽還存在大規(guī)模減值的風險，這些都是上一輪瘋狂的并購重組所遺留的風險點。

 

　　“一般而言，在三年承諾期內(nèi)業(yè)績承諾違約發(fā)生的概率較小。在三年承諾期結束之后，被收購方?jīng)]有了增加業(yè)績或者保持業(yè)績的動力，存在出現(xiàn)大幅的業(yè)績下滑的風險。收購方很可能需要確認一筆比之前任何一年所承諾的業(yè)績都要高的減值損失，拉低整體業(yè)績，凈資產(chǎn)收益率大幅下滑。”戴康強調，計提商譽減值損失，將對上市公司的每股收益和估值產(chǎn)生雙重的影響。此外，殼資源價值也迎來重估，而這也可能導致股票市場整體估值中樞的下行。

 

　　加速邏輯切換的另一重要原因，是近兩年來監(jiān)管“組合拳”的出擊。

 

　　去年，證監(jiān)會針對中概股回歸A股、跨界并購、借殼上市、忽悠式及炒概念式重組全面從嚴監(jiān)管，加快制度建設，不斷完善各項監(jiān)管指導意見;與此同時，IPO進入常態(tài)化發(fā)行，對殼股價值形成強有力的壓制。今年以來，再融資新政、減持新規(guī)的出臺，進一步規(guī)范外延并購的資金來源、市場存量資金的退出等。

 

　　“并購重組交易幾方中的利益平衡工具減少，交易難度變大。”國泰君安分析師孫金鉅預計，上市公司并購數(shù)量會趨于穩(wěn)定，忽悠式并購重組會下降，同一實際控制下的資產(chǎn)注入和整體上市等相對受影響較少，通過并購重組盤活存量實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合的作用會發(fā)揮得更為充分。

 

　　在上述因素影響下，忽悠式、跟風式和盲目跨界的并購重組，愈加寸步難行;而產(chǎn)業(yè)并購則已經(jīng)在崛起。

 

　　今年以來，以橫向整合、垂直整合為目的的并購重組開始增多。申萬宏源研究所分析師林瑾介紹稱，從構成重大資產(chǎn)重組的待審項目情況來看，至今年8月時，橫向并購類項目占比超過60%;其次是轉型多元化，占比為16%。

 

　　二級市場的偏好也發(fā)生著轉變。針對2013年至2015年、2016年中期以來這兩個區(qū)間，華泰證券統(tǒng)計了重大重組首次公告后半年內(nèi)的個股漲幅。從統(tǒng)計結果來看，在前幾年，漲幅居前50的重組股中占比最高的是借殼上市，達32%;橫向與縱向整合的重組股排在其后。但去年以來，漲幅居前50的重組股中，橫向整合與縱向整合的重組占比達46%。“并購重組對個股行情的催化，正從買殼上市向產(chǎn)業(yè)鏈整合轉變。”戴康稱。

（文章摘自2017年10月10日《證券時報》）

圖片來源：找項目網(wǎng)

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