科爾奈說的軟預(yù)算約束，很多國有企業(yè)甚至有一些混合所有制企業(yè)特別是國有控股的混合所有制企業(yè)，幾十年來并沒有得到根本的解決。國有企業(yè)和國有控股的混合所有制企業(yè)的財務(wù)紀(jì)律還是很差的，所以才有那么多企業(yè)欠了債還不起，又來要求債轉(zhuǎn)股。90年代末搞債轉(zhuǎn)股的時候就講這是最后一次免費(fèi)午餐了，以后再也不搞了，現(xiàn)在不又來了?說明這種父愛主義導(dǎo)致的軟預(yù)算約束和財務(wù)紀(jì)律不嚴(yán)厲是一個很大的問題。

 

　　提問：那混改本質(zhì)上也算是所有權(quán)改革。但要對國企的公司治理、業(yè)績產(chǎn)生真正的改善，對國有股比重或者單一非國有股權(quán)占比有要求嗎?我們看到聯(lián)通混改引入的騰訊、阿里、百度都各只占2-3%。

 

　　張文魁：有一個概念叫“股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)”，在學(xué)術(shù)上只能算是一個假說，但在實(shí)際中廣泛存在。在一般的混合所有制企業(yè)中，特別是非上市的混合所有制企業(yè)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)是非國有股權(quán)比例達(dá)到33.4%。

 

　　當(dāng)股份非常分散的時候，譬如在國有控股的上市公司中，因?yàn)閲�有控股股東的股比可能遠(yuǎn)低于66.6%，所以非國有股東并不需要獨(dú)家或與一致行動人共同持有33.4%的股比，只要這個非國有股東持股比重達(dá)到了國有股東持股比重的二分之一，非國有股東就很有可能成為積極股東。越過股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)之后，混改的國企可能出現(xiàn)明顯的業(yè)績改善，非國有的股東可以發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的制衡功能，參與公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和日常管理。這有助于混合所有制企業(yè)的公司治理轉(zhuǎn)型，促進(jìn)企業(yè)的政企分開和依法行權(quán)。

 

　　在大多數(shù)混合所有制企業(yè)中，國有股比重可以降到控股以下甚至更低。我們研究的國外案例表明，在那些制造業(yè)的混合所有制企業(yè)中，國有股比重完全可以降低到百分之二三十甚至更低。在一些公用事業(yè)領(lǐng)域，混合所有制企業(yè)的國有股比重可以高一些。

 

　　我在調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，有些混合所有制企業(yè)，雖然非國有股比例也比較高，高到跨越了股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)，但是還是難以“頂住”所謂的監(jiān)管和各種不當(dāng)?shù)恼�府介入。這些情況的存在，反映了監(jiān)管的力量和慣性是何其強(qiáng)大。但我還是相信，非國有股的比重再高一些、更高一些，“頂住”的力度就應(yīng)該會再大一些、更大一些。

 

（文章摘自2018年3月15日《鳳凰網(wǎng)財經(jīng)》）

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

混合所有制 非國有股東