國(guó)企改革怎么辦?“債轉(zhuǎn)股”成一劑良方近期被頻頻提及。那么“債轉(zhuǎn)股”真的可以成功地幫到國(guó)企改革嗎?

 

　　對(duì)于上述問(wèn)題，在日前于京召開(kāi)的“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇2017年第一季度”上國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長(zhǎng)、國(guó)有企業(yè)改革基礎(chǔ)領(lǐng)域首席專家張文魁反詰稱：“上一輪債轉(zhuǎn)股促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)變了嗎?引導(dǎo)企業(yè)到良性發(fā)展軌道了嗎?國(guó)資委應(yīng)該果斷地控制國(guó)有企業(yè)快速加杠桿的趨勢(shì)，更重要是要推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，通過(guò)股權(quán)重組來(lái)推動(dòng)債務(wù)重組。”

 

　　國(guó)企債務(wù)成最大隱憂

 

　　張文魁稱，國(guó)有企業(yè)債務(wù)占整個(gè)非金融企業(yè)債務(wù)的50%，而國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)出占GDP約為21%~22%。“這是一個(gè)非常值得關(guān)注的問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)債務(wù)是否安全?是否有償債能力?”在張文魁看來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性主要來(lái)自于國(guó)有企業(yè)債務(wù)。

 

　　過(guò)去十幾年，我國(guó)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的負(fù)債率在穩(wěn)定下降，這個(gè)下降是由私營(yíng)工業(yè)企業(yè)去杠桿帶來(lái)的，而國(guó)有工業(yè)企業(yè)的負(fù)債率基本穩(wěn)定在十幾年前的水平并沒(méi)有下降。“如果要把全部非金融國(guó)有企業(yè)加總看，負(fù)債率上升是比較快的，這個(gè)曲線是分岔的，私營(yíng)企業(yè)往下走，國(guó)有企業(yè)是往上走的。”張文魁分析稱，由于國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著很多非商業(yè)性的功能，因此加杠桿不可避免，“但國(guó)有企業(yè)的償債能力很重要。加杠桿，你跟私營(yíng)企業(yè)債務(wù)相比不是收斂，而是發(fā)散，你的償債能力應(yīng)該是比較可靠。我做了一些分析，恰恰這方面很值得擔(dān)憂”。

 

　　張文魁稱，以衡量?jī)攤�能力的核心指�?biāo)——利息保障倍數(shù)為例，全部規(guī)模國(guó)有企業(yè)1998年是1.67，基本上賺一點(diǎn)錢(qián)就夠還利息，連還本可能都有點(diǎn)困難。2015年這個(gè)數(shù)字是6.48，明顯上升。這個(gè)上升是非國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)上升帶來(lái)的。國(guó)有獨(dú)資企業(yè)加上國(guó)有投資公司在2001年的利息保障倍數(shù)是1.83，現(xiàn)在是2.0，基本上沒(méi)有上升。“也就是說(shuō)，現(xiàn)在國(guó)有獨(dú)資企業(yè)加上國(guó)有投資公司利息保障倍數(shù)和1998年、2000年沒(méi)有明顯改善，還是處在非常令人擔(dān)憂的狀況，而私營(yíng)企業(yè)已經(jīng)上升很高了。國(guó)企改革還不值得擔(dān)憂嗎?”

 

　　按照財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，國(guó)有企業(yè)債務(wù)在2016年12月份達(dá)到了87萬(wàn)多億元，今年3月份達(dá)90萬(wàn)億元。“這90萬(wàn)億元要是爆炸，它是深水炸彈，就是海嘯。現(xiàn)在還在不斷裝‘炸藥’，每個(gè)月以同比10%，甚至15%~16%的速度增長(zhǎng)，我估計(jì)到今年年底，財(cái)政部公布的統(tǒng)計(jì)口徑，國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額應(yīng)該會(huì)接近100萬(wàn)億元，如果更快的話，可能國(guó)有企業(yè)會(huì)提早兩個(gè)月到100萬(wàn)億元。”張文魁認(rèn)為一定要制止這種趨勢(shì)。

 

　　在張文魁看來(lái)，債轉(zhuǎn)股，既無(wú)法促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)變，也不能引導(dǎo)企業(yè)到良性發(fā)展軌道上。

 

　　債轉(zhuǎn)股長(zhǎng)期有助于國(guó)企混改

 

　　然而，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)閻衍則認(rèn)為，這一輪“債轉(zhuǎn)股”相對(duì)1999年的“債轉(zhuǎn)股”而言還是有很大差異的。對(duì)其要以市場(chǎng)化、法治化的原則進(jìn)行。此外，要強(qiáng)化約束機(jī)制。據(jù)悉，到今年3月初，落實(shí)債轉(zhuǎn)股相關(guān)措施的已經(jīng)有5000多億元。

 

　　閻衍認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)改革的重要問(wèn)題之一就是去杠桿和混合所有制改革。對(duì)于去杠桿，主要是通過(guò)降低國(guó)有企業(yè)的債務(wù)率來(lái)解決債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，“債轉(zhuǎn)股”對(duì)國(guó)有企業(yè)的混改有一定的幫助。首先，從公司治理層面可以看到，目前實(shí)施債轉(zhuǎn)股的主體是債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)。未來(lái)債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)企治理應(yīng)該說(shuō)可以起到促進(jìn)作用。第二，從債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)來(lái)看，目前的各大銀行以及銀行下屬的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，以及金融資產(chǎn)管理公司，還有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，這些有利于構(gòu)建一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的債轉(zhuǎn)股實(shí)施主體。第三，從實(shí)施方式來(lái)看，武鋼債轉(zhuǎn)股是以債轉(zhuǎn)股基金形式，通過(guò)債轉(zhuǎn)股基金置換銀行債務(wù)，已經(jīng)普遍得到了市場(chǎng)認(rèn)可。

 

　　“因此，未來(lái)會(huì)有更多債轉(zhuǎn)股方式，包括債轉(zhuǎn)股基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型基金，還有其他類似方式。這樣一些方式有助于間接地把民間資本和社會(huì)資本納入到整個(gè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)和方式里面，同時(shí)也能夠納入到國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革里面。”閻衍如是說(shuō)。

　　文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

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