未來(lái)可以預(yù)期，PPP資產(chǎn)證券化會(huì)呈現(xiàn)快速發(fā)展和途徑多元化的趨勢(shì)，但PPP項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化這種金融工具結(jié)合起來(lái)，市場(chǎng)更關(guān)注的是其中復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)屬性。德勤風(fēng)險(xiǎn)咨詢(xún)合伙人余莉娜認(rèn)為，PPP項(xiàng)目的關(guān)鍵管理問(wèn)題不是獲取收益，而是風(fēng)險(xiǎn)管理。

 

　　2016年12月26日，國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的相關(guān)工作通知》。2017年2月17日，國(guó)家發(fā)改委公布了“PPP資產(chǎn)證券化”示范項(xiàng)目共41單，首批的證券化產(chǎn)品預(yù)計(jì)會(huì)在第二個(gè)季度陸續(xù)推出。而早在2月3日，“太平洋證券新水源污水處理服務(wù)收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)成功發(fā)行，成為市場(chǎng)首單落地的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

 

　　未來(lái)可以預(yù)期，PPP資產(chǎn)證券化會(huì)呈現(xiàn)快速發(fā)展和途徑多元化的趨勢(shì)，但PPP項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化這種金融工具結(jié)合起來(lái)，市場(chǎng)更關(guān)注的是其中復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)屬性。

 

　　識(shí)別PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

 

　　德勤風(fēng)險(xiǎn)咨詢(xún)合伙人余莉娜認(rèn)為，PPP資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，一部分是PPP項(xiàng)目本身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，一部分是不同的證券化交易構(gòu)架帶來(lái)的不同風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　“PPP項(xiàng)目的關(guān)鍵管理問(wèn)題不是獲取收益，而是風(fēng)險(xiǎn)管理，而風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)構(gòu)架體系設(shè)計(jì)。PPP項(xiàng)目整體上看不會(huì)因?yàn)閰⑴c方的加入項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)就減少了，而是不同的參與方實(shí)際共擔(dān)或獨(dú)擔(dān)了整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)體系的不同部分。”

 

　　余莉娜認(rèn)為PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理必須從PPP項(xiàng)目的全生命管理周期去構(gòu)建和解決，同時(shí)，把PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分為政策風(fēng)險(xiǎn)、建造風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)和收益風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)六大模塊三十六個(gè)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控點(diǎn)。而PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)體系構(gòu)架設(shè)計(jì)。

 

　　德勤PPP中心風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)副總監(jiān)沈楊表示，國(guó)內(nèi)目前的資產(chǎn)證券化有四種類(lèi)型，分別是證監(jiān)會(huì)主管的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，保監(jiān)會(huì)主管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化，不同的類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)略有不同。

 

　　“對(duì)于PPP證券化風(fēng)險(xiǎn)，德勤把一個(gè)PPP項(xiàng)目分為立項(xiàng)、招標(biāo)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、退出五個(gè)階段，進(jìn)行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析，根據(jù)識(shí)別出的主要風(fēng)險(xiǎn)清單，構(gòu)架風(fēng)險(xiǎn)地圖，對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生的邏輯和環(huán)境進(jìn)行構(gòu)架，精準(zhǔn)將風(fēng)險(xiǎn)管理嵌入項(xiàng)目管理中開(kāi)展持續(xù)長(zhǎng)效管理。建立PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系(管理駕駛艙)，如同開(kāi)車(chē)一樣，建立一個(gè)能夠長(zhǎng)期維護(hù)更新的PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，通過(guò)模型和指標(biāo)設(shè)計(jì)，提示性發(fā)現(xiàn)PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建基于IT信息技術(shù)平臺(tái)的管理駕駛艙。進(jìn)行PPP項(xiàng)目的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)跟蹤管理。針對(duì)PPP項(xiàng)目時(shí)間長(zhǎng)，政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化大，人員變動(dòng)多的情況，PPP項(xiàng)目應(yīng)進(jìn)行長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)檔案、風(fēng)險(xiǎn)跟蹤機(jī)制，對(duì)已識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)前期未能識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)。”

 

　　錦天城律師事務(wù)所合伙人于炳光亦表示，投資者對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制最為關(guān)注。項(xiàng)目各個(gè)階段情況不同，存在不同風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于PPP項(xiàng)目，既要關(guān)注其資質(zhì)、合同條款的合規(guī)性、回報(bào)機(jī)制和財(cái)政預(yù)算管理的合理性，也需要關(guān)注在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)性、交易結(jié)構(gòu)的合理性、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的有效性。

 

　　常見(jiàn)稅務(wù)問(wèn)題

 

　　德勤PPP中心稅務(wù)籌劃高級(jí)經(jīng)理林玨表示，目前國(guó)內(nèi)專(zhuān)門(mén)針對(duì)資產(chǎn)證券化的稅務(wù)規(guī)范文件相當(dāng)有限，僅財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》可供參照，但該文件的出臺(tái)時(shí)間在“營(yíng)改增”之前，并且主要針對(duì)信貸資產(chǎn)的證券化，因此對(duì)增值稅環(huán)境下的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化仍存在很多適用障礙。

 

　　“在資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立環(huán)節(jié)，首先面臨的一項(xiàng)稅務(wù)問(wèn)題，是從所得稅以及增值稅角度，是否應(yīng)將此視為項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)讓相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利的應(yīng)稅交易。根據(jù)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋等相關(guān)規(guī)定，實(shí)踐中此類(lèi)財(cái)產(chǎn)權(quán)利可能在會(huì)計(jì)賬面上被確認(rèn)為一項(xiàng)‘金融資產(chǎn)’或‘無(wú)形資產(chǎn)(特許經(jīng)營(yíng)權(quán))’。從這個(gè)角度，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在實(shí)踐中不排除比照‘金融服務(wù)-金融商品轉(zhuǎn)讓’，并按差額征收辦法計(jì)繳6%增值稅的可能性;‘無(wú)形資產(chǎn)(特許經(jīng)營(yíng)權(quán))’的增值稅規(guī)定相對(duì)較為清晰，即作為銷(xiāo)售‘其他權(quán)益性無(wú)形資產(chǎn)’處理，按6%計(jì)繳增值稅，取得該無(wú)形資產(chǎn)時(shí)負(fù)擔(dān)的增值稅應(yīng)當(dāng)可以作為進(jìn)項(xiàng)抵扣。”

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

PPP資產(chǎn)證券化