淡馬錫獨特的股權投資模式。淡馬錫的投資獲利模式對淡馬錫這樣資本金龐大的主權財富基金巨擘能否保持長久可持續(xù)的高投資收益提出了嚴正考驗。從淡馬錫的投資獲利模式來看，一方面，投資股權對象的國際化和多元化、靈活自由的投資進入和退出模式，使得淡馬錫在更大范圍挖掘商機成為可能;另一方面，由于淡馬錫除了買賣股權、不著重經(jīng)營具體業(yè)務，這也使得它作為主權財富基金的投資收益，嚴重依賴被投資股權項目尤其是境外投資股權項目的收益情況。淡馬錫在某些年份的實際投資收益率并不算高，甚至在個別項目上出現(xiàn)巨額虧損。淡馬錫2013年的股東回報率也只有1.5%(以新元計)，淡馬錫在2011年與2012年的財富增值分別為負88億元與負126億元。2015年，標準普爾甚至聲稱要對淡馬錫的信用評級事項予以調(diào)整。

　　中新兩國經(jīng)濟發(fā)展的階段性差異。從經(jīng)濟發(fā)展的階段來看，淡馬錫已經(jīng)從一家肩負培育新加坡產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國有資本投資公司演變?yōu)槿�球排名第九的主權財富基金。淡馬錫嚴重依賴國際市場與金融投資獲利的模式，與中國當前的經(jīng)濟發(fā)展階段及國有企業(yè)承擔的使命和任務，有著很大的差異。

　　與美歐日等發(fā)達國家相比，中國還是一個人均GDP排名非常落后的發(fā)展中國家，中國的工業(yè)化任務還沒有完成，多數(shù)企業(yè)不能占領產(chǎn)業(yè)價值鏈的制高點，沒有形成由優(yōu)強企業(yè)主導的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，缺乏有國際競爭力和產(chǎn)業(yè)整合能力的大型跨國公司。因此，發(fā)展實體經(jīng)濟、振興民族產(chǎn)業(yè)，通過國有企業(yè)帶動經(jīng)濟發(fā)展、確保國家經(jīng)濟安全，仍然是中國國有企業(yè)的重要使命和任務，尤其是對中國的中央國有企業(yè)而言。

　　中新兩國國有企業(yè)的使命差異。從中新兩國國有企業(yè)的實際情況來看，相比淡馬錫投資500億美元左右(約合3000億元)的新加坡國有企業(yè)資產(chǎn)，中國國有企業(yè)資產(chǎn)總額(不含金融)達104萬億元。中國國有企業(yè)資產(chǎn)分布在國民經(jīng)濟的眾多行業(yè)和領域，在落實國家宏觀調(diào)控政策、應對國際金融危機、處理各類突發(fā)事件、抗擊重大自然災害、保障國家重大活動和維護經(jīng)濟社會穩(wěn)定等方面發(fā)揮著重要且不可替代的作用，在載人航天、繞月探測、高速動車、特高壓電網(wǎng)、青藏鐵路、三峽工程、西氣東輸、南水北調(diào)等關鍵技術和重大工程攻關中，發(fā)揮著引領帶動作用。退一步說，中國可以多一家或少一家著眼于營利性目標的資本投資公司，但不能沒有眾多關系國計民生、承擔特定功能、引領中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和社會穩(wěn)定發(fā)展的大型國有企業(yè)(包括國有金融機構等)。這就決定了，在市場化經(jīng)營的大原則下，國有企業(yè)的分類改革有必要平衡其肩負的產(chǎn)業(yè)振興、技術創(chuàng)新、公共服務與投資營利等目標。

　　歷史學家卞歷南關于中國國有企業(yè)制度形成演變的研究指出，中國現(xiàn)代國有企業(yè)的根本特征，都可以歸因于中華民族持續(xù)的全面危機以及這個民族為回應這一危機而做出的反應。在推進和引領中國工業(yè)化和信息化、確保國家經(jīng)濟安全的道路上，中國特色社會主義的國有企業(yè)/國有資本的使命，不能止于賺錢之類的財務目標。在兼顧財務目標的同時，中國的國有資本投資公司必須發(fā)揮國有資本在國民經(jīng)濟安全、產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型、企業(yè)做優(yōu)做強的引領帶動作用，搭建國有資本可進可退、企業(yè)優(yōu)勝劣汰的市場化機制。

　　中國之大、問題之復雜、經(jīng)濟之獨特，注定了中國沒有簡單的模式可以復制，包括國有企業(yè)和國資監(jiān)管的改革。如前所述，“淡馬錫模式”只能為我們提供參考和借鑒，不能簡單復制;因為“淡馬錫模式”不僅存在于其獨特的投資運營模式中，也存在于新加坡獨特的政治、經(jīng)濟、法律和文化生態(tài)環(huán)境中。

　　即使淡馬錫公司本身也對中國及中國經(jīng)濟發(fā)展模式采取了學習、借鑒和融合的做法，追隨中國經(jīng)濟一同成長壯大，但這并不意味著“淡馬錫模式”之類的外部經(jīng)驗無甚可學、一無是處。從夯實中國國民經(jīng)濟基礎和培育具有全球競爭力的跨國公司的高度，做好國有企業(yè)和國資監(jiān)管改革的加減法，仍然需要我們研究、借鑒一切有益的管理經(jīng)驗和做法，這是中國經(jīng)濟發(fā)展和本土企業(yè)成長的必由之路。　　(作者為國務院國資委研究中心副研究員，編輯：王延春)

　　(本文首刊于2017年7月10日出版的《財經(jīng)》雜志)

圖片來源：找項目網(wǎng)

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