淡馬錫已從一家肩負產(chǎn)業(yè)培育和發(fā)展的國有資本投資公司演變?yōu)槿�球主�?quán)財富基金和財務(wù)投資者。淡馬錫嚴重依賴國際市場與金融投資獲利的模式，與中國當前的經(jīng)濟發(fā)展階段及國有企業(yè)承擔的使命和任務(wù)有著差異

　　周建軍/文

　　“淡馬錫模式”的很多做法，包括接受憲法和行政的多重監(jiān)督、堅持國有控股地位、董事會治理為核心、有進有退的市場化運營、注重風險防控、注重投資收益儲備、注重正負激勵相結(jié)合等，對中國國有企業(yè)改革具有參考和借鑒意義。但“淡馬錫模式”本身并非神話，其獨特的股權(quán)投資運營模式、財務(wù)投資者定位、新加坡的政治法律環(huán)境，使得它也存在諸多推廣復(fù)制的局限性。

　　當前，關(guān)于國資國企改革的頂層設(shè)計并不能只做減法，中國國有企業(yè)的分類改革仍有必要平衡其肩負的產(chǎn)業(yè)振興、技術(shù)創(chuàng)新、公共服務(wù)與投資營利等目標。

　　“淡馬錫模式”的運營特點

　　“淡馬錫模式”的運營特點，體現(xiàn)在從淡馬錫的外部監(jiān)督管理體制、內(nèi)部公司治理架構(gòu)、長期投資運營策略、短期的投資運作手段等方面。

　　淡馬錫是一家國際化程度很高的資本投資公司，也是一家資產(chǎn)全球排名第九的主權(quán)財富基金。從投資區(qū)域來看，淡馬錫的國際化程度很高，近70%的投資資產(chǎn)位于新加坡境外的國家或地區(qū)，近30%的投資資產(chǎn)位于新加坡境內(nèi)。從資產(chǎn)規(guī)模來看，淡馬錫的資產(chǎn)規(guī)模非常龐大。2013年，淡馬錫以1733億美元資產(chǎn)排名全球第九。作為一家主權(quán)基金，淡馬錫與國際貨幣基金組織合作制定并推廣適用于主權(quán)投資者的圣地亞哥原則。

　　淡馬錫是一家側(cè)重資本投資收益的財務(wù)投資者，而不再是側(cè)重產(chǎn)業(yè)振興的戰(zhàn)略投資者。從投資目標看，淡馬錫的投資目標從1974年成立之初試圖通過商業(yè)化運作培育有獨立經(jīng)濟能力的企業(yè)等，演變到為投資者和股東提供長期可持續(xù)的價值。從投資對象來看，淡馬錫投資資產(chǎn)中，以金融服務(wù)最為集中、占比最大(占30%)，其他行業(yè)較為分散(共占70%);以上市資產(chǎn)為主(占70%)，非上市資產(chǎn)為輔(占30%)。淡馬錫是一家以亞洲和中國投資為主的投資公司，非常注重對中國大型企業(yè)的投資。截至2014年3月31日，淡馬錫在新加坡和中國的資產(chǎn)分別占投資組合的 31% 和 25%。

　　淡馬錫是一家新加坡政府全資所有的國有企業(yè)，接受新加坡憲法和行政的多重監(jiān)督管理。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，淡馬錫的股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，是新加坡政府100%所有的國有企業(yè)、屬于非上市公司、政府擁有排他性所有權(quán)、不需向外公布企業(yè)經(jīng)營情況。監(jiān)管機制方面，新加坡憲法、總統(tǒng)和行政部門共同擔負起對淡馬錫的監(jiān)督管理權(quán)責。新加坡以憲法“第五附表指定機構(gòu)”的保障形式明確了淡馬錫的特殊地位，授予新加坡民選總統(tǒng)扮演淡馬錫“獨立監(jiān)護人”的角色，對淡馬錫過去積累的儲備金進行監(jiān)管。

　　淡馬錫始終堅持經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相分離，堅持獨立的市場化運作為導(dǎo)向。從市場化運作角度，作為政府全資所有的國有企業(yè)，淡馬錫從成立起就始終堅持做到所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離、獨立進行商業(yè)化運營。對負有監(jiān)督管理責任的淡聯(lián)企業(yè)，淡馬錫一般不干預(yù)淡聯(lián)企業(yè)的日常經(jīng)營管理。在權(quán)力運行機制方面，淡馬錫負責向財政部派發(fā)投資收益，其董事長和總裁按規(guī)定間隔時間向新加坡總統(tǒng)確認儲備金結(jié)算報告和過去的儲備金結(jié)算報告。

　　淡馬錫始終堅持淡馬錫憲章和董事會授權(quán)為核心，形成董事會和管理層協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)的公司治理機制。淡馬錫董事會有權(quán)決定批準該公司的整體長遠戰(zhàn)略目標、年度預(yù)算、重大投資和脫售、重大融資、總裁任免和董事會變動，從而為淡馬錫管理層提供全面指導(dǎo)。在管理層和投資團隊層面，管理層負責設(shè)定淡馬錫的長期發(fā)展目標和戰(zhàn)略、年度計劃，投資運營的同時并控制好風險。

　　淡馬錫重視投資風險防控、注重可持續(xù)發(fā)展，采取本金和收益并重、投資和退資并重、“正激勵”與“負激勵”相結(jié)合的市場化機制。從投資策略看，淡馬錫對投資本金(積累的儲備金)和投資收益同等重視，對投資和退資同等重視。新加坡政府和淡馬錫對儲備金的提取，都必須征得新加坡總統(tǒng)的同意。從職能設(shè)置看，淡馬錫高度重視投資風險防控，董事會和總裁負責公司戰(zhàn)略、財務(wù)和運營方面的風險監(jiān)督和管理，獨立的風險管理部門負責對風險防控的實施。

　　從激勵機制來看，在強調(diào)分紅“正激勵”的同時，淡馬錫通過“花紅”(即獎金)發(fā)放的遞延和召回機制來對員工工作績效進行“負激勵”，以體現(xiàn)薪酬機制的激勵效應(yīng)并防控風險。

　　“淡馬錫模式”的借鑒之處

　　“淡馬錫模式”的很多做法：接受憲法和行政的多重監(jiān)督、堅持國有控股地位、董事會治理為核心、有進有退的市場化運營、注重風險防控、注重投資收益儲備、注重正負激勵相結(jié)合等，對中國國有企業(yè)改革具有參考和借鑒意義。

圖片來源：找項目網(wǎng)

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