并購基金其實(shí)是目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)權(quán)優(yōu)化過程的多種手段之一。時(shí)下并購基金成為中國國內(nèi)在探索“深水區(qū)改革”的一項(xiàng)重要舉措。中共十八屆三中全會(huì)后，中國的企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的確開始探索“深水區(qū)”的創(chuàng)新路子。比如對(duì)“混合經(jīng)濟(jì)體制”的承認(rèn)和肯定意味著更多的國企和民企之間的交易、合作、并購。大型國有企業(yè)的深度改革也提出了通過設(shè)立“資本運(yùn)營公司”實(shí)現(xiàn)新的管控模式、激勵(lì)機(jī)制等。按西方近二十年的操作實(shí)踐來看，并購基金(Buyout Fund)是私募股權(quán)基金的一種，用于并購企業(yè)并且獲得標(biāo)的企業(yè)的控制權(quán)，也就是說并購基金通常能控制目標(biāo)公司的董事會(huì)主要席位，對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略有絕對(duì)的影響力。從歷史數(shù)據(jù)看，國際上的并購基金一般從投入到退出要5到10年時(shí)間，可接受的年化內(nèi)部收益率(IRR)在30%左右，如果用“現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)”(Cash-On-Cash, COC)，一般在2倍到5倍之間。

　　國際上企業(yè)并購在過去的一百年里經(jīng)歷了六輪并購大潮。穿插在過去世界范圍六輪并購大潮的主線因素?zé)o非來自于三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)的、政策的和技術(shù)的進(jìn)步。今天中國經(jīng)濟(jì)面臨著速度放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長模式改變、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)洗牌傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等一系列挑戰(zhàn)和機(jī)遇，這都預(yù)示著企業(yè)并購活動(dòng)將成為一個(gè)重要的、不可回避的工作。這和那些創(chuàng)投公司、風(fēng)投基金把“并購”作為替代IPO退出策略的狹隘理解不是一個(gè)層次上的游戲。

　　專業(yè)化的并購基金在盈利模式上至少有七種模式。

　　資本重置

　　并購基金可以通過資本注入降低企業(yè)負(fù)債，即實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的重置，或叫資本結(jié)構(gòu)調(diào)整(recapitalization)。去年中國鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率升至70%，負(fù)債額達(dá)到1萬億元。有專家則建議鋼企“不要借款，要想方設(shè)法讓別人來投股權(quán)”。華菱鋼鐵今年希望繼續(xù)創(chuàng)新嘗試發(fā)展混合所有制，引入新的戰(zhàn)略投資者，有可能是產(chǎn)業(yè)基金。對(duì)于兼并重組和股權(quán)運(yùn)作駕輕就熟的華菱，是湖南省內(nèi)第一家把企業(yè)合并成集團(tuán)的公司，目前引入世界第一大鋼鐵企業(yè)安賽樂米塔爾為戰(zhàn)略投資者，并且投資了上游礦商FMG。并購基金的注入使負(fù)債累累的企業(yè)去杠桿化、大幅度降低債務(wù)成本，給予企業(yè)喘氣、生存和休整的機(jī)會(huì)。這樣的“資本重置”過程往往能幫助企業(yè)提升效益、獲得資本市場更好的估值。

　　資產(chǎn)重組

　　獲利于1+1>2或3-1>2

　　并購基金可以參與企業(yè)的資產(chǎn)梳理、剝離、新增等一系列活動(dòng)，給企業(yè)組建一個(gè)新的、被認(rèn)可的資產(chǎn)組合，然后通過并購進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，以這種方式來實(shí)現(xiàn)收益。比如美國通用汽車，當(dāng)時(shí)已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并購基金進(jìn)去，通過各種方式打包重新再IPO或賣出。當(dāng)年弘毅資本收購江蘇的一家玻璃企業(yè)，再整合其他的六七家玻璃企業(yè)，然后打包為“中國玻璃”于2005年6月23日在香港主板上市，成為2005年內(nèi)地僅有的兩家紅籌公司之一。中國玻璃法定股本7億股，已擴(kuò)大股本3.6億股，IPO后首日市值為8億元。弘毅投資擁有其中62.56%的股權(quán)。中國玻璃是弘毅投資的經(jīng)典手筆。

　　改善運(yùn)營

　　很多時(shí)候并購基金不是單純靠資本的注入來實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，而是通過指導(dǎo)和參與所投資企業(yè)的日常運(yùn)營，提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績最終獲得收益。這類盈利模式是國際并購基金中最常見的。通過引入新的CEO和高管團(tuán)隊(duì)、推動(dòng)新的發(fā)展戰(zhàn)略、提升運(yùn)營效能等等，企業(yè)在兩三年內(nèi)經(jīng)營業(yè)績?nèi)绻�能�?shí)現(xiàn)大幅度改善，那無論是“二次上市”還是賣給下一個(gè)投資者或基金，這時(shí)的企業(yè)價(jià)值可能翻了幾倍。當(dāng)然，改善運(yùn)營還可以通過大規(guī)模的橫向并購形成“市場控制力”，比如中國建材集團(tuán)通過并購實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)業(yè)的“核心利潤區(qū)”、降低惡性競爭;也可以通過上下游企業(yè)的“縱向并購”降低運(yùn)營成本，比如煤炭企業(yè)進(jìn)入發(fā)電行業(yè)、電商并購物流倉儲(chǔ)企業(yè)等。

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

并購基金盈利模式