怎樣的不良資產(chǎn)才更具有投資價值

當前經(jīng)濟下行承壓、違約事件頻發(fā)，投資環(huán)境整體較為平淡，而不良資產(chǎn)投資越發(fā)火熱。投資不良資產(chǎn)將為投資者博取更多的投資機會，賺取更穩(wěn)健的投資收益，甚至可以優(yōu)化投資者的資產(chǎn)配置組合。

首先，當經(jīng)濟遭遇危機的時候，絕大多數(shù)投資機會往往也會顯得渺茫，但不良資產(chǎn)投資憑借其逆周期性，更善于抓住市場不景氣所帶來的特殊資產(chǎn)投資機會。這從不良資產(chǎn)投資穩(wěn)健的歷史收益可見一斑。據(jù)專業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計，在一年、三年、五年、十年的投資周期內(nèi)，全球不良資產(chǎn)基金的內(nèi)部收益率在各類策略基金中最為穩(wěn)定，年化收益維持在10%-16%之間，標準差也僅為2.8%，明顯低于其他類型的基金。此外，不良資產(chǎn)與傳統(tǒng)股票、債券、商品等大類資產(chǎn)相關(guān)度較低，配置不良資產(chǎn)將有效改善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，既可以在保證收益的同時降低風險，也可以作為經(jīng)濟下行的有效對沖工具。

不良資產(chǎn)的機遇，未來該何去何從

不良資產(chǎn)體量增大，參與主體越來越多

超萬億級的不良資產(chǎn)饕餮盛宴已經(jīng)開席，各路資金聞風而動爭相分享蛋糕。原來監(jiān)管嚴格、門檻較高的不良資產(chǎn)處置行業(yè)迎來了黃金爆發(fā)期。原本以銀行、四大AMC為主力的不良資產(chǎn)處置行業(yè)，截止至2017年底，全國陸續(xù)設(shè)立58家地方AMC，“每省設(shè)立一家地方AMC”的政策已放寬至“允許確有意愿的省級政府增設(shè)一家地方AMC”，甚至廣東、浙江、福建、山東四省已增至三家，民營企業(yè)亦可參股地方AMC。各類資產(chǎn)管理公司、私募基金、券商資管、信托計劃、基金專戶甚至自然人都可以通過各種途徑介入不良資產(chǎn)處置。

不良資產(chǎn)處置方式增多，宏觀政策越來越活

不良資產(chǎn)傳統(tǒng)的處置方式主要是銀行債務(wù)催收和司法清收，為配合國企改制和實現(xiàn)四大國有銀行上市，成立相應的四大AMC，剝離不良資產(chǎn)。四大AMC承接了大量的不良政策性貸款以及國有企業(yè)改制的不良債權(quán)，采取債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組和司法清收等方式處置。如今，不良資產(chǎn)處置已完全走商業(yè)化道路，充分推動資金和資產(chǎn)的對接，不斷創(chuàng)新處置模式。傳統(tǒng)的債轉(zhuǎn)股模式和規(guī)模發(fā)生了很多變化，ABS則引進了更多元的資金，債權(quán)轉(zhuǎn)讓采取買斷式、反委托、代持、分成制等多樣化的交易模式，靈活運用收益權(quán)和所有權(quán)分離的模式，最大化地均衡各方利益訴求。

不良資產(chǎn)標的質(zhì)地良好，預期市場流動性強

不良資產(chǎn)名為不良，實則質(zhì)地良好。當下所說的資產(chǎn)荒，僅是指優(yōu)良資產(chǎn)稀缺，不良金融債權(quán)指向一般也是這種良好的抵押物�，F(xiàn)在的銀行抵押貸款審批手續(xù)相當正規(guī)，對信貸人員甚至分管領(lǐng)導追責嚴格，標的債權(quán)法律關(guān)系清晰，抵押物瑕疵較少，抵押率一般比較充足。尤其是近年來房地產(chǎn)市場特別是一線城市持續(xù)火爆，由于房地產(chǎn)類的抵押物市場流動性比較強，價格一路飆升。

處置變現(xiàn)司法環(huán)境改善，執(zhí)行阻卻因素減少

近年來，全國各級法院想方設(shè)法致力于解決執(zhí)行難問題。在技術(shù)手段方面，建立了全國網(wǎng)絡(luò)查控執(zhí)行系統(tǒng)，實現(xiàn)遠程財產(chǎn)查詢、凍結(jié)甚至扣劃;實現(xiàn)了44部委聯(lián)合懲戒失信被執(zhí)行人舉措，重拳出擊失信“老賴”。在法律保障方面，相繼出臺了“在先查封與優(yōu)先受償?shù)呐鷱?rdquo;、“網(wǎng)絡(luò)拍賣規(guī)定”、“財產(chǎn)保全規(guī)定”、“執(zhí)行異議復議規(guī)定”等一系列司法解釋，規(guī)范了執(zhí)行中的很多模糊地帶。在人才素質(zhì)方面，執(zhí)行法官的文化水平、理論素養(yǎng)和辦案經(jīng)驗得到較大提升，辦案的能動性亦有增強。在體制改革方面，進一步強化了法官終身追責制，減少了行政干擾和領(lǐng)導插手，執(zhí)行阻卻等人為因素弱化。

好的產(chǎn)品該如何選擇

屬地清晰、布局合理

好的不良資產(chǎn)應具備清晰、合理的屬地化布局，屬地資產(chǎn)的信息透明度以及債權(quán)清收地的司法環(huán)境將直接影響不良資產(chǎn)清收難度。一般而言，環(huán)渤海、珠三角以及長三角等發(fā)達區(qū)域的司法環(huán)境優(yōu)于欠發(fā)達地區(qū)，資產(chǎn)的信息也相對透明。位于該類區(qū)域的資產(chǎn)標的質(zhì)量良好，若該產(chǎn)品的管理人在當?shù)卦O(shè)有分公司、熟悉當?shù)丨h(huán)境，則更有利于產(chǎn)品后期退出。

明確的處置周期

不良資產(chǎn)的處置方式多種多樣，包括債轉(zhuǎn)股、證券化、強制清算、破產(chǎn)重組、實現(xiàn)擔保物權(quán)等。不同的處置方式將影響處置周期長短以及收益情況，從歷史經(jīng)驗來看，資產(chǎn)公司從買進到賣出不良資產(chǎn)的時間均在五年左右。因而部分不良資產(chǎn)管理公司會使用即退即分的方式，在資產(chǎn)包中部分資產(chǎn)處置完畢后即刻分配收益，可使投資者縮短投資周期，提升投資效益。

不良資產(chǎn)行業(yè)壁壘較高，處置過程環(huán)節(jié)復雜，因而需要資產(chǎn)管理公司有著極強的專業(yè)能力。在選擇不良資產(chǎn)時，投資者應首選熟悉標的資產(chǎn)屬地環(huán)境、團隊結(jié)構(gòu)健全、過往業(yè)績優(yōu)異的國內(nèi)知名投資機構(gòu)，憑借其專業(yè)的管理能力，以及對當?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)勢行業(yè)等與資產(chǎn)處置相關(guān)信息的了解，將更利于對不良資產(chǎn)的處置。

當前國內(nèi)經(jīng)濟下行承壓，各類資產(chǎn)投資機會不佳，不良資產(chǎn)以其逆周期的特性，可為投資者提供更多的投資機會，優(yōu)化資產(chǎn)配置，帶來穩(wěn)定的高回報，配置優(yōu)勢明顯。在選擇不良資產(chǎn)時，投資者應對資產(chǎn)標的進行了解，如標的所在地、輪轉(zhuǎn)次數(shù)、分配方式等，同時對資產(chǎn)管理公司的實力以及管理團隊的專業(yè)能力進行評估，從而降低投資風險，確保豐厚的投資回報。

不良資產(chǎn)處置五大模式分析

不良資產(chǎn)遵循著一定的經(jīng)濟規(guī)律啟承跌宕，資產(chǎn)管理公司逆周期運作把大的周期波動熨平，經(jīng)濟下行時受讓更多不良資產(chǎn)，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時再轉(zhuǎn)讓收獲頗豐。經(jīng)濟進入新常態(tài)以來，不良資產(chǎn)持續(xù)增加也給資產(chǎn)管理公司帶來機遇和挑戰(zhàn)。

2018年伊始，不良資產(chǎn)行業(yè)迎來規(guī)模擴張、收益率水平提升和行業(yè)門檻間接抬高的發(fā)展時期，資產(chǎn)管理公司也將進入高速發(fā)展的黃金時代。不良資產(chǎn)處置包括壞賬核銷、自行清收、資產(chǎn)證券化以及二級市場轉(zhuǎn)讓等措施，但通過資產(chǎn)管理公司處置和消化依然是最主要的途徑。

在進退兩難、“供不應求”的時刻，具有前瞻性的民營資本瞄準了不良資產(chǎn)這塊大奶酪。并且以“商業(yè)化處置”的新型模式挺進市場。他們針對分散、小額、可規(guī)�；�處置的小型資產(chǎn)進行前所未有的創(chuàng)新型處置。

創(chuàng)新模式的基本思路：有很多企業(yè)本身核心競爭力可能還是不錯的，或者說它的技術(shù)還是不錯的，并不是實際意義上的不良資產(chǎn)，有些只是在資金、管理上出了一些暫時性問題而造成企業(yè)盈利困難，或者有的時候可能是受到了其他企業(yè)的拖累，造成它成為不良資產(chǎn)。

這些情況在經(jīng)濟下行周期是比較普遍的，但是也正是這樣，其不良的風險性已經(jīng)得到了很大的釋放，因此如果能夠采用市場化資本運作手段，使它恢復流動性、盈利性，或者給予足夠的時間去爭取盈利的空間，是處置不良資產(chǎn)過程中的一個重點。

銀行與資產(chǎn)管理公司合作模式

當下我國金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營，使得銀行無法通過靈活多樣的方式對不良資產(chǎn)進行處置。而資產(chǎn)管理公司可通過追償債務(wù)、租賃、轉(zhuǎn)讓、重組、資產(chǎn)置換、委托處置、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、資產(chǎn)證券化等多種方式處置資產(chǎn)，還可在業(yè)務(wù)范圍內(nèi)探索新的處置方式。銀行可結(jié)合其資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，挖掘具備戰(zhàn)略投資價值和風險投資價值的不良資產(chǎn)。

銀行與信托管理模式

信托具備財產(chǎn)獨立性和破產(chǎn)隔離優(yōu)勢，銀行與信托公司加強合作，互通信息，可利用信托的優(yōu)勢和功能(如重組、轉(zhuǎn)股等投資銀行手段)對上述債權(quán)予以清收，收回部分由信托公司和銀行按比例分成。

通過這種方式，既可以實現(xiàn)不良資產(chǎn)的出表，減輕銀行不良貸款的壓力，而且不計入信托公司的資產(chǎn)負債表。

放寬民營資本進入不良資產(chǎn)的限制

打破當下不良資產(chǎn)市場的牌照限制，放寬不良貸款和抵貸資產(chǎn)處置的政策限制，允許民間資本不論來自單位還是個人出資收購商業(yè)銀行的債權(quán)、股權(quán)和實物資產(chǎn)，并部分或全部享受國有資產(chǎn)管理公司的有關(guān)優(yōu)惠政策，切實保障民間資本出資收購國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)后的債權(quán)人權(quán)利和股東權(quán)利，以解除收購方的后顧之憂。

銀行表外理財模式

面對暴露的存量不良貸款，銀監(jiān)會多次要求銀行加快核銷。但現(xiàn)在大部分不良貸款因為沒有達到窮盡追償手段導致無法進行核銷，加上當下拍賣市場“流包”現(xiàn)象嚴重，于是出現(xiàn)了一種新的不良資產(chǎn)處置方式，俗稱“表內(nèi)不良騰挪術(shù)”。

據(jù)相關(guān)媒體報道，銀行先賣出不良資產(chǎn)包(債權(quán))，和買方簽訂回購協(xié)議或者通過收益互換收回不良資產(chǎn)的受益權(quán)。既完成一定時間內(nèi)的出表，又將不良資產(chǎn)包的處置收益鎖定在自己手中。而從買方的角度，賺取的即買包和回購價格之間的差價，或者是約定的收益，一般為固收。這種方式并沒有實質(zhì)化解不良風險，依然將風險保留在系統(tǒng)內(nèi)，當前已受到監(jiān)管層的關(guān)注。

資產(chǎn)證券化模式

我國資本市場經(jīng)過近十年的發(fā)展與實踐，在資產(chǎn)證券化方面已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗，相關(guān)的法律制度也在不斷的完善，證監(jiān)會、保監(jiān)會相繼就資產(chǎn)證券化出臺了相關(guān)規(guī)定，可以說不良資產(chǎn)證券化的道路越來越近，但是由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)是已經(jīng)逾期的貸款，資產(chǎn)池現(xiàn)金流主要來源于回收款。

與正常類信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，風險要素更多，定價技術(shù)要求更高，且相關(guān)的法律法規(guī)尚需完善，所以真正的不良資產(chǎn)證券化還需進一步探索和嘗試。

可以說，在不良資產(chǎn)處置過程中，每一種處置方式并非孤立，而是嵌套其他方式或借助其他方式的配合，不良資產(chǎn)處置充分體現(xiàn)“時間就是金錢”加速度特征：處置速度越快，處置費用、成本越低，現(xiàn)金回收率越高，越得客戶青睞，購買資產(chǎn)包價格越低，處置收益越高，進入良性循環(huán)環(huán)境，形成品牌效應。

 

來源: IPO智囊團

圖片來源：找項目網(wǎng)

不良資產(chǎn)處置