國(guó)企改革實(shí)施員工持股的主要目的是，可以分享公司發(fā)展的成果;讓員工與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，激發(fā)員工動(dòng)能，提高企業(yè)自身凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;改善公司治理水平，促進(jìn)建立市場(chǎng)化管理機(jī)制，提升運(yùn)行效率;有利于社會(huì)資金通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)化配置。

對(duì)于非上市的國(guó)有背景公司而言，開(kāi)展員工持股有兩條基本路徑可供選擇。

其一是遵循《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》(國(guó)資發(fā)改革[2016]133號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“133號(hào)文”)的相關(guān)規(guī)定開(kāi)展員工持股，其二則是依據(jù)《國(guó)有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》(財(cái)資[2016]4號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“4號(hào)文”)及其配套制度的相關(guān)規(guī)定實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

由于同屬于股權(quán)類(lèi)中長(zhǎng)期激勵(lì)，除鎖定期、流轉(zhuǎn)價(jià)格等方面稍有不同，在股權(quán)流轉(zhuǎn)方面操作基本相同，下文對(duì)員工持股的股權(quán)流轉(zhuǎn)操作流程和具體要求的梳理主要圍繞“133號(hào)文”展開(kāi)。

股權(quán)流轉(zhuǎn)基本原則

133號(hào)文在基本原則中強(qiáng)調(diào)了“堅(jiān)持以崗定股，動(dòng)態(tài)調(diào)整”。

體現(xiàn)員工持股應(yīng)與崗位和業(yè)績(jī)緊密掛鉤，支持關(guān)鍵技術(shù)崗位、管理崗位和業(yè)務(wù)崗位人員持股。

建立健全股權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn)和退出機(jī)制，避免持股固化僵化。

這也是員工持股進(jìn)行股權(quán)流轉(zhuǎn)操作的基本原則，我們把它更具體表述為“以崗定股，股隨崗變”。

以崗定股：即以崗位劃定或調(diào)整優(yōu)化持股的關(guān)鍵崗位和持股數(shù)量。

股隨崗變：即持股崗位人員發(fā)生變動(dòng)時(shí)，包括離職、退休、調(diào)動(dòng)等情況，股權(quán)需要退出或轉(zhuǎn)讓。

股權(quán)流轉(zhuǎn)實(shí)操要點(diǎn)

員工持股股權(quán)流轉(zhuǎn)的六大實(shí)操要點(diǎn)，分別是鎖定期、窗口期、認(rèn)購(gòu)機(jī)制、退出機(jī)制、流轉(zhuǎn)價(jià)格及特殊流轉(zhuǎn)規(guī)定。

鎖定期

依據(jù)133號(hào)文，員工取得股權(quán)以完成有限合伙企業(yè)設(shè)立入股并工商變更日算起，持股員工鎖定期為36個(gè)月。

(依據(jù)4號(hào)文，員工取得股權(quán)以完成有限合伙企業(yè)設(shè)立入股并工商變更日算起，持股員工鎖定期為60個(gè)月。)

鎖定期內(nèi)持股員工原則上不得退出、不得轉(zhuǎn)讓、捐贈(zèng)其所持有的公司股權(quán)。鎖定期間如發(fā)生特殊情形的，其退出轉(zhuǎn)讓退出由員工持股委員會(huì)按照特殊情況決議執(zhí)行。

窗口期

明確員工持股流轉(zhuǎn)的交易時(shí)間，便于集中進(jìn)行股權(quán)流動(dòng)管理，包括期間新認(rèn)購(gòu)、退出、轉(zhuǎn)讓等操作，一般地：

員工持股平臺(tái)約定股權(quán)份額調(diào)整周期為一年;

窗口期為審計(jì)報(bào)告確認(rèn)后的一個(gè)月，股權(quán)認(rèn)購(gòu)或轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)將在窗口期內(nèi)集中安排進(jìn)行。員工持股管理委員會(huì)按照本周期內(nèi)股權(quán)調(diào)整需求組織股權(quán)調(diào)整，統(tǒng)一安排股權(quán)認(rèn)購(gòu)、轉(zhuǎn)讓或增購(gòu)事宜。

認(rèn)購(gòu)機(jī)制

初次認(rèn)購(gòu)：根據(jù)公司員工持股方案，公司經(jīng)營(yíng)層、核心管理層及骨干員工依據(jù)對(duì)應(yīng)崗位的認(rèn)購(gòu)份額、認(rèn)購(gòu)金額認(rèn)購(gòu)股權(quán)。

期間新人員認(rèn)購(gòu)：根據(jù)所在崗位符合員工持股認(rèn)購(gòu)股權(quán)要求的，依據(jù)管理委員會(huì)制定的未持股人員的認(rèn)購(gòu)權(quán)條件和認(rèn)購(gòu)流程等內(nèi)容。

經(jīng)由執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會(huì)決議，可在窗口期認(rèn)購(gòu)股權(quán)。

期間股權(quán)來(lái)源：預(yù)留股權(quán)、退出的股權(quán)、增資等情況。

退出機(jī)制

持股員工在平臺(tái)存續(xù)期內(nèi)因辭職、辭退、解聘、調(diào)離、退休、死亡、合同期滿未獲續(xù)簽、解除勞動(dòng)合同等原因離開(kāi)本公司的，應(yīng)在下一次窗口期將所持股份進(jìn)行轉(zhuǎn)讓并退出。

擬轉(zhuǎn)讓或退出員工應(yīng)在每次窗口期前向執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會(huì)提出份額轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)，由執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會(huì)決議，同意情況下納入下一次調(diào)整計(jì)劃。

退回部分股權(quán)的處理由執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會(huì)決議處理。

執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會(huì)應(yīng)明確實(shí)際支付退出資金的機(jī)制。

流轉(zhuǎn)價(jià)格

執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會(huì)應(yīng)在股權(quán)管理方案中明確股權(quán)流轉(zhuǎn)的定價(jià)機(jī)制。

如退出價(jià)格認(rèn)購(gòu)價(jià)格、退出價(jià)格，以及伴隨的期間費(fèi)用處理機(jī)制等。

針對(duì)強(qiáng)制退出、正常退出、預(yù)留股權(quán)等情況應(yīng)該有相對(duì)應(yīng)的流轉(zhuǎn)價(jià)格規(guī)定。

133號(hào)文對(duì)于員工持股流轉(zhuǎn)價(jià)格有明確限制規(guī)定“轉(zhuǎn)讓給持股平臺(tái)、符合條件的員工或非公有資本股東的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由雙方協(xié)商確定;轉(zhuǎn)讓給國(guó)有股東的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得高于上一年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。國(guó)有控股上市公司員工轉(zhuǎn)讓股份按證券監(jiān)管有關(guān)規(guī)定辦理。”

4號(hào)文對(duì)于股權(quán)激勵(lì)流轉(zhuǎn)價(jià)格也有相應(yīng)限制規(guī)定“(一)因本人提出離職或者個(gè)人原因被解聘、解除勞動(dòng)合同，取得的股權(quán)應(yīng)當(dāng)在半年內(nèi)全部退回企業(yè)，其個(gè)人出資部分由企業(yè)按上一年度審計(jì)后凈資產(chǎn)計(jì)算退還本人。(二)因公調(diào)離本企業(yè)的，取得的股權(quán)應(yīng)當(dāng)在半年內(nèi)全部退回企業(yè)，其個(gè)人出資部分由企業(yè)按照上一年度審計(jì)后凈資產(chǎn)計(jì)算與實(shí)際出資成本孰高的原則返還本人。”

特殊流轉(zhuǎn)規(guī)定

針對(duì)一些特殊情況的股權(quán)流轉(zhuǎn)，應(yīng)該在股權(quán)管理方案中明確。

例如，特殊人員股份轉(zhuǎn)讓規(guī)定：鎖定期滿后，公司董事、高管每年轉(zhuǎn)讓不得高于25%;公司董事(包括董事長(zhǎng))、高級(jí)管理人員任職期間不能轉(zhuǎn)讓其所持股份;離任后其所持股權(quán)由員工持股管理委員會(huì)統(tǒng)一安排處理;在公司公開(kāi)發(fā)行股份前已持股的員工，不得在公司首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)讓股份，并應(yīng)承諾自上市之日起不少于36個(gè)月的鎖定期;等等。特殊股權(quán)由管理委員會(huì)統(tǒng)一處理。

除此之外，133號(hào)文還明確“員工持股企業(yè)破產(chǎn)重整和清算時(shí)，持股員工、國(guó)有股東和其他股東應(yīng)以出資額為限，按照出資比例共同承擔(dān)責(zé)任。”

在設(shè)計(jì)實(shí)施員工持股或股權(quán)激勵(lì)階段，大家關(guān)注的焦點(diǎn)更多是選擇什么模式、哪些人參與、如何分配持股比例、如何定價(jià)、如何交易等內(nèi)容。

當(dāng)然，也會(huì)關(guān)心如何通過(guò)平臺(tái)持股，明確退出機(jī)制等等。

但有一個(gè)容易被大家忽略的重要問(wèn)題，即當(dāng)持股員工進(jìn)退出企業(yè)過(guò)程中，持股員工所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)量與合格員工受讓數(shù)量不平衡情況下如何合理高效配置解決呢?

一、為什么需要進(jìn)行股權(quán)池設(shè)計(jì)?

在說(shuō)明該問(wèn)題前，我們需要有一個(gè)統(tǒng)一的前提，即除特別約定外，在職持股員工在上市前不允許退出所持股權(quán)，股權(quán)流轉(zhuǎn)主要在持股平臺(tái)、符合條件的員工、非公有資本股東的，以及國(guó)有股東間進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓。

設(shè)置股權(quán)池主要解決三個(gè)方面的問(wèn)題。具體如下：

1、員工持股進(jìn)退流轉(zhuǎn)不平衡是常態(tài)。

按照133號(hào)文和4號(hào)文的政策要求，持股員工在退出企業(yè)時(shí)需要將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。

在這種情況下，退出股權(quán)就需要有受讓方。

一般情況下，為保持員工持股或股權(quán)激勵(lì)的連續(xù)性，首先會(huì)考慮將符合條件的員工作為第一受讓方。

但事實(shí)上，并非退出的股權(quán)與合格員工能夠或需要受讓的股權(quán)正好對(duì)等一致。

尤其是，當(dāng)退出股權(quán)多于合格員工能夠或需要受讓的股權(quán)時(shí)，就面臨多出部分股權(quán)處理。

若轉(zhuǎn)讓給第三方股東或國(guó)有股東時(shí)，會(huì)導(dǎo)致股權(quán)比例越來(lái)越小。

而且，有新的合格員工需要增補(bǔ)到員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，出現(xiàn)無(wú)股權(quán)可配置的問(wèn)題。

由此，建立股權(quán)池能夠比較合理有效的解決該問(wèn)題。

2、上市退出渠道存在較大的不確定性。

有些企業(yè)可能認(rèn)為，進(jìn)退出股權(quán)不平衡的問(wèn)題不是什么重點(diǎn)問(wèn)題。

公司很快會(huì)推動(dòng)上市工作，員工所持股權(quán)也會(huì)在鎖定期后可以自由流動(dòng)，設(shè)計(jì)股權(quán)池意義不大。

但需要說(shuō)明的是，上市預(yù)期對(duì)于多數(shù)企業(yè)而言都是好的，也符合國(guó)有資本證券化的政策導(dǎo)向，但畢竟不是所有企業(yè)都能夠順利完成上市公司，或短期內(nèi)能夠完成上市公司。

鑒于此，也仍有必要對(duì)于股權(quán)流轉(zhuǎn)的不平衡的問(wèn)題進(jìn)行解決，考慮股權(quán)池的設(shè)置問(wèn)題。

3、國(guó)有股東作為受讓方退易出難。

根據(jù)133號(hào)和4號(hào)文件政策規(guī)定，員工所持股權(quán)是可以返回或退回給國(guó)有股東的。但需要大家關(guān)注的問(wèn)題：

一是國(guó)有股東為受讓方時(shí)，退出價(jià)格要求;

二是國(guó)有股東受讓后，再激勵(lì)的股權(quán)來(lái)源問(wèn)題。

(1)國(guó)有股東為受讓方時(shí)，退出價(jià)格要求

有關(guān)員工所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)有股東的政策要求為：133號(hào)文件中規(guī)定，“轉(zhuǎn)讓給國(guó)有股東的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得高于上一年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。”4號(hào)文件中規(guī)定，“(一)因本人提出離職或者個(gè)人原因被解聘、解除勞動(dòng)合同，取得的股權(quán)應(yīng)當(dāng)在半年內(nèi)全部退回企業(yè)，其個(gè)人出資部分由企業(yè)按上一年度審計(jì)后凈資產(chǎn)計(jì)算退還本人。(二)因公調(diào)離本企業(yè)的，取得的股權(quán)應(yīng)當(dāng)在半年內(nèi)全部退回企業(yè)，其個(gè)人出資部分由企業(yè)按照上一年度審計(jì)后凈資產(chǎn)計(jì)算與實(shí)際出資成本孰高的原則返還本人。”

從以上政策可以看出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)有股東時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格基本以當(dāng)期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值為水平確定。

由此，對(duì)于退出員工而言，若入股價(jià)格以收益法確定的評(píng)估值為基準(zhǔn)時(shí)，可能面臨較大的價(jià)格縮水問(wèn)題，尤其是對(duì)于鎖定期結(jié)束后的退出情況。

(2)國(guó)有股東受讓后，再激勵(lì)的股權(quán)來(lái)源問(wèn)題。

按照目前的政策要求，員工所持股權(quán)退回國(guó)有股東還是比較暢通的。

但一旦退回國(guó)有股東后，需要針對(duì)新進(jìn)滿足條件的員工進(jìn)行持股或股權(quán)激勵(lì)時(shí)，會(huì)面臨股權(quán)來(lái)源不足的問(wèn)題。

若重新增加股權(quán)來(lái)源時(shí)，需要重新進(jìn)行新的員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，重新進(jìn)行審核審批程序等，面臨更多復(fù)雜的問(wèn)題。

綜上，為解決股權(quán)流轉(zhuǎn)不平衡、上市預(yù)期不確定、國(guó)有股東退易出難的問(wèn)題，大家在推動(dòng)實(shí)施員工持股或股權(quán)激勵(lì)時(shí)需要考慮股權(quán)池的設(shè)置問(wèn)題。

二、股權(quán)池如何設(shè)計(jì)和管理?

進(jìn)行持股平臺(tái)股權(quán)池的設(shè)置時(shí)，重點(diǎn)需要解決三個(gè)方面的問(wèn)題：

一是誰(shuí)來(lái)出資承擔(dān)?二是期間收益如何處理?三是如何退出?

1、誰(shuí)來(lái)出資承擔(dān)股權(quán)池建設(shè)

在選擇出資主體時(shí)，需要出資壓力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等因素綜合確定。結(jié)合實(shí)踐情況，我們認(rèn)為可以有以下四個(gè)主體供思考選擇：

(1)基金公司

實(shí)施員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)可協(xié)議選擇所在集團(tuán)內(nèi)外的基金類(lèi)公司作為股權(quán)池出資方。

若是所在集團(tuán)內(nèi)或參與實(shí)施企業(yè)混合所有制改革或股權(quán)多元化的基金公司更為便利。

(2)員工持股平臺(tái)

若員工持股平臺(tái)作為股權(quán)池出資方時(shí)，一是需要在首期出資時(shí)預(yù)留一部分資金作為股權(quán)池初始資金;二是當(dāng)資金不足時(shí)，需要提前約定持股平臺(tái)合伙人同比例出資義務(wù)或要求。

(3)高管層代表

鑒于出資壓力，以高管層代表作為股權(quán)池出資時(shí)，一般適用于公司規(guī)�；蚬乐邓�平不高的情況，或小微型企業(yè)為主。

(4)非公有股東

以非公有股東，尤其參與實(shí)施企業(yè)混合所有制改革或股權(quán)多元化改革的非公司股東，協(xié)議方式明確出資設(shè)立股權(quán)池。

結(jié)合出資壓力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、穩(wěn)定性等情況，基金公司作為股權(quán)池出資方優(yōu)勢(shì)更為明顯。

2、期間收益如何處理

無(wú)論選擇什么樣的股權(quán)池出資主體，鑒于資金成本問(wèn)題，都需要明確出資資金的收益分享問(wèn)題。一般有兩種收益分配方式可選擇：

一是固定費(fèi)率。與出資方約定占用資金時(shí)以固定回報(bào)的方式解決。該方式下出現(xiàn)的股權(quán)對(duì)應(yīng)的實(shí)際分紅收益差額需要明確處理分配方式。

二是同股同收益。與出資方約定按期間所持股權(quán)對(duì)應(yīng)計(jì)算股權(quán)分紅。該方式更能體現(xiàn)收益共享與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的平衡。

具體選擇那種方式都需要與出資方式提前進(jìn)行約定，并以協(xié)議的方式明確權(quán)利和義務(wù)。

3、如何退出?

股權(quán)池出資方相當(dāng)于以代持的方式持有流轉(zhuǎn)股權(quán)。

作為代持方，同樣面臨退出的問(wèn)題。一般有以下幾種方式可供選擇參考：

一是視同員工持股并相同方式退出。

即以上市流轉(zhuǎn)或其他約定退出條件，與員工持股一樣的方式進(jìn)行退出。

適用于非公資本、持股平臺(tái)、高管代表作為代持方時(shí)的情況。

二是約定周期。

即約定作為股權(quán)池的期間，期滿后約定退出價(jià)格、退出方式等。

一般適用于基金公司作為代持方的情況。

綜上所述，員工持股或股權(quán)激勵(lì)設(shè)置股權(quán)池是確有必要的，而在設(shè)計(jì)實(shí)施過(guò)程中需要關(guān)注出資方選擇、收益分配、退出管理等方面進(jìn)行約定。

實(shí)施員工持股或股權(quán)激勵(lì)需要解決當(dāng)期方案落地問(wèn)題，更需要提前設(shè)計(jì)解決長(zhǎng)期的股權(quán)流轉(zhuǎn)管理問(wèn)題，做到未雨綢繆，不給未來(lái)留問(wèn)題。

來(lái)源:微信公眾號(hào)“國(guó)資企業(yè)管理”

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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