歐洲采用政府介入的方式進(jìn)行債務(wù)重組。根據(jù)政府介入的程度，歐洲各國主流債務(wù)重組方式可分為兩大類。其一，以匈牙利為代表，主要采用了政府集中解決的形式，本質(zhì)是以政府信用置換企業(yè)信用。政府接管各種不良債權(quán)，同時通過國家不斷注資解決企業(yè)資金缺口，這一方式雖使銀行和企業(yè)擺脫了債務(wù)的困擾，但政府自身卻背上了沉重的債務(wù)包袱。其二，以波蘭為代表，主要采用分散解決方式，即“政府--銀行--企業(yè)”的間接渠道。在這一過程中，債權(quán)銀行在重組中起到了關(guān)鍵的樞紐作用。一方面，債權(quán)銀行承接來自國家的政府注資;另一方面，債權(quán)銀行通過設(shè)立有效的操作框架，對其陷入困境的債務(wù)企業(yè)進(jìn)行點對點地債務(wù)核銷。

 

　　二 、佳兆業(yè)集團債務(wù)重組案例分析

 

　　佳兆業(yè)集團控股有限公司于1999年在香港成立，2009年在港交所上市，是國內(nèi)大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。自2014年11月底爆出其在深圳的房產(chǎn)被限制或鎖定的消息以來，佳兆業(yè)集團陷入債務(wù)違約的風(fēng)波中，在2015年1月初觸發(fā)了匯豐銀行貸款的違約事項，可能導(dǎo)致隨后債務(wù)的交叉違約，由此在2月份展開了債務(wù)重組的進(jìn)程。

 

　　自簽訂融創(chuàng)中國收購佳兆業(yè)股份的協(xié)議以來，停牌多日的佳兆業(yè)于2月9日復(fù)牌，當(dāng)日股價則上漲三成，但之后的股價相比于事件發(fā)生前處于低位徘徊狀態(tài)。

 

　　交易量較大的2018、2019、2020票據(jù)的債券價格在2014年11月底至2015年1月初均呈現(xiàn)下降趨勢，而在公告融創(chuàng)公司的收購計劃后債券價格開始小幅上升但并不穩(wěn)定。

 

　　2、融創(chuàng)能否收購取決于債務(wù)重組

 

　　融創(chuàng)對佳兆業(yè)能否收購成功取決于境內(nèi)外債務(wù)重組的完成。佳兆業(yè)集團的債務(wù)重組計劃從引入融創(chuàng)中國控股有限公司收購作為起點。2015年2月6日佳兆業(yè)公告融創(chuàng)公司將以45.5億港幣(5.85億美元)現(xiàn)金收購郭氏家族持有的公司49.25%股份的潛在交易，而融創(chuàng)最終收購能否成功也將依賴于境內(nèi)外債務(wù)重組的完成。

 

　　3、境內(nèi)債務(wù)重組計劃

 

　　計劃境內(nèi)債務(wù)重組的方式是利息削減和債務(wù)展期，屬于修改其他債務(wù)條件的方式。佳兆業(yè)于3月2日公布境內(nèi)債務(wù)重組計劃，境內(nèi)涉及的債務(wù)為兩筆貸款，包括銀行債務(wù)和非銀行金融債務(wù)，總計479.7億元，占其境內(nèi)外計息債務(wù)總額650.09億元的73.79%。計劃方式是不削減本金，利息予以減少，減少后利息不低于中國人民銀行貸款基準(zhǔn)利率的70%。一般而言，房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款一般不超過三年(含三年)，貸款利率執(zhí)行中國人民銀行規(guī)定的貸款利率，因此，境內(nèi)債權(quán)人的利息最多將削減30%。年期予以延長，延長后剩余年期在三至六年，但原有債務(wù)剩余期限多于六年的債務(wù)，仍按照原有期限執(zhí)行。

 

　　佳兆業(yè)或已與境內(nèi)債權(quán)人達(dá)成一致意見。早在2015年2月16日，佳兆業(yè)在深圳已經(jīng)與境內(nèi)債權(quán)人進(jìn)行了初步溝通，同時邀請了融創(chuàng)代表出席。在境內(nèi)債務(wù)重組公告發(fā)布當(dāng)天，佳兆業(yè)又與境內(nèi)債權(quán)人舉行了會議。境內(nèi)的兩筆債務(wù)是貸款，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為境內(nèi)債務(wù)重組計劃實施的問題不大。

 

　　4、境外債務(wù)重組計劃

 

　　計劃境外債務(wù)重組的方式是利息削減和債務(wù)展期，屬于修改其他債務(wù)條件的方式。佳兆業(yè)集團于3月8日公布境外債務(wù)重組計劃，涉及的債務(wù)包括5筆高息票據(jù)、1筆可轉(zhuǎn)換債券及境外貸款，合計約170億元人民幣。佳兆業(yè)集團擬計劃的重組方案為：對于5筆高息票據(jù)和1筆可轉(zhuǎn)換債券，不削減本金，但票息率由原來的6.875%至12.875%大幅下降為2.7%至6.9%區(qū)間，票息降幅超過50%，還款年限也將延長五年。如果超過50%的現(xiàn)有高息票據(jù)及超過66%的現(xiàn)有可轉(zhuǎn)債持有人簽署重組支持協(xié)議，則所有的重組債券持有人將額外獲得50個基點;對于兩筆匯豐貸款和工銀貸款，將會通過與匯豐及工銀的雙邊磋商而予實施，并于稍后由公司發(fā)布的公告內(nèi)描述。

 

　　首輪境外債務(wù)重組方案宣告失敗，融創(chuàng)能否完成收購具有不確定性。佳兆業(yè)境外債務(wù)重組計劃遭到了逾50%以上的境外債權(quán)人的反對。公司在3月22日發(fā)布公告稱公司仍在與境外債券持有人進(jìn)行磋商，還未與境外債權(quán)人就債務(wù)重組初步計劃達(dá)成任何協(xié)議。由此融創(chuàng)能否完成收購仍是未知數(shù)，其董事長孫宏斌在3月24日舉辦的2014年度業(yè)績會上預(yù)測收購成功的可能性只有50%左右。

 

　　5、債權(quán)人利益分析

 

　　在境內(nèi)外債務(wù)重組方案中，采取的方式均為不削減本金，利息予以削減，期限予以延長。相比于境內(nèi)債權(quán)人，境外債權(quán)人所持債券的延期更長，票息降幅超過50%。境外重組方案目前未獲得通過的主要原因是境外債權(quán)人希望可以爭取更多的利益，努力達(dá)到損失最小化的目的。

圖片來源：找項目網(wǎng)

佳兆業(yè)債務(wù)重組方案 債務(wù)重組 破產(chǎn)重整